年底分级怎么买？券商B补涨需求大！（附折价套利攻略）
2015/11/8 中国基金报
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【导读】站在年尾投资分级基金，可以关注些较为确定的机会，比如券商股暴涨，导致不少分级B高折价，有补涨机会；比如分级A定期折算，或引发“分红”行情；或者比如目前不少券商分级基金整体处于折价状态，具有折价套利机会。
中国基金报记者 方丽
一波市场过山车行情，分级基金手上累累，从一时间炙手可热到避之不及，再到目前的平平淡淡，其实不过短短1年多时间。虽然“成也萧何败萧何”，但投资者需要明白的是，分级基金只是一种带有杠杆工具，利用得好就能赚大钱，利用不好就可能“大出血”。
在年尾这一波超跌反弹行情中，上周券商股的急剧拉升让剧情更加突飞猛进。这是牛市又来的信号么？即使IPO重启，市场普遍解读也偏正面积极。若真如此，分级基金可能再度成为助力工具。
站在年尾投资分级基金，可以关注些较为确定的机会，比如券商股暴涨，导致不少分级B高折价，有补涨机会；比如分级A定期折算，或引发“分红”行情；或者比如目前不少券商分级基金整体处于折价状态，具有折价套利机会。
券商B级 补涨需求强烈
券商板块的集体猛涨，除了带来折价套利机会外，也有一批投资者博反弹收益，券商B级值得关注，折价率较高的品种补涨需求强烈。
集思录数据显示，目前10只券商分级B整体折价率为8.33%，而全部B级处于溢价状态，达到3.64%，凸显出这类产品的价值。数据显示，有6只分级基金整体折价率超过5%，折价最高的证券B级的折价率达10%，达到19.31%；紧随其后的是证券B基，折价率也达到18.18%，排在第三的证券股B，目前折价率也达到14.29%。这意味着，即使今日券商板块不上涨，这3只基金至少还有一个涨停板的价值。此外，证券B、券商B等折价率也较高。
为什么会出现这一情况？根本原因是这些分级基金B单日净值涨幅远超10%，但价格却受到涨跌停板限制，造成被动折价，因而催生了补涨需求。如数据显示，在上周三就有66只B昨净值涨幅超10%，表现最好的是易方达证券公司B，单日净值涨幅逼近26%，达到25.84%。 不过，也是有风险要注意的，券商板块连续三日暴涨，如果短期出现调整，会削弱这些B份额的补涨空间。
据业内人士表示，年底往往出现蓝筹股的逆袭行情，如2012年的银行，2013 年、2014 年的非银金融等。目前券商板块涨幅、估值等水平都处于较低状态，如目前券商股价对应2015年P/B基本已降至2 倍左右，无论是绝对估值还是相对估值，均处在历史分位的最低水平。随着市场进入反弹平稳期，券商等金融蓝筹股可能继续走强。
此外，除券商分级B外，对于分级B的未来前景，主要取决于短期股市能否企稳反弹，一旦反弹趋势确立，处于高净值杠杆状态的分级B将充分显示出其杠杆功能，重新获得博反弹投资者的买入，溢价率会缓慢回升。
因此重点看杠杆率，据集思录数据显示，目前价格杠杆较高的是多利进取、创业板B、可转债B、券商B级、德信B等，价格杠杆都超过3倍。净值杠杆方面，目前杠杆率较高的也是多利进取，其他较高的有创业板B、可转债B、深成指B、电子B、互利B、德信B等，净值杠杆都超过3倍。而在牛市疯狂阶段基本杠杆率不足2倍，相对来说目前杠杆率处于较高水平。
不过，投资者需要注意，选择分级B最核心是看跟踪行业，要选择年底能脱颖而出的行业来布局。在目前风格转换时刻，不妨对金融等蓝筹类分级B进行波段操作。此外，布局分级B也要注意成交量等。
A级隐含收益率下滑 或有定期折算行情
分级基金在股灾中的惨状让市场仍记忆犹新，避险情绪持续刺激下A类份额受到市场追捧。但正是因为追捧较多，一旦股市反弹行情确立，分级A涨势将趋缓甚至见顶回落的概率很大，而且A类的隐含收益率在大幅收窄，值得警惕。
据集思录数据显示，因分级A持续表现，目前整体平均隐含收益率不断下滑，从跌破“6%”大关，到目前跌破“5%”，达到平均4.97%的水平，更没有一只分级A的隐含收益率超过6%。
所谓隐含的约定收益率，就是以目前实际支付的价格购买了分级A，得到的每年约定年化收益率。而在去年底，不少分级基金隐含收益率超过7%，甚至出现超10%的品种，而这一情况在整个上半年牛市阶段随处可见。
业内人士表示，分级A的隐含收益率的下滑，受到不断降息的影响很大，也有市场本身避险情绪影响，资金追捧的缘故。
具体来看，目前隐含收益率高于5%的分级A达到64只，比较高的是创业股A、高铁A端、医药A，隐含收益率均达到5.56%。新能A级、环保A端、建信50A、证券A级、一带A、煤炭A级、中小300A、食品A、银行股A、证券A基、银行A份、互联A级、医疗A、钢铁A、深成指A、医疗A等隐含收益率超5.5%。
同时，目前一些A类溢价率超10%，如深成指A、互利A等溢价率达到17.24%、10.42%，值得关注。传媒业A、军工A、高铁A、TMT中证A、生物A、环保A、证券A等一批分级A类溢价率较高。而目前还处于较多折价的分级A，有中航军A、煤炭A基、健康A、中小A、消费A、同辉100A、网金融A。
值得注意的是，和分级A隐含收益率下滑，同时发生的是A类成交量下滑。而一位基金研究人士表示，成交量和隐含收益率关系很大，其实如果剔除刚上市的分级A和成交量过小的分级A，目前分级A平均隐含收益率或只有4.5%左右水平。
现在分级A还有投资价值么？业内人士表示，其中有三类投资机会值得关注：第一是股市反弹力度很大，一旦重新出现较好的行情，资金追捧B而抛弃A的概率增强，可能将A砸出一个“黄金坑”，一般分级A的隐含收益率超过7%，投资价值较高，不少保险资金会积极布局，带来布局机会。但投资者需要注意的是，一些基金将迎来上折，这对相关分级A或带来利空，投资者买入前注意避开即将下折的分级A。
第二，在目前降息周期的低利率市场条件下，货币基金收益率下滑至3%左右水平，而银行理财产品收益率也只有4.5%左右，隐含收益率超过5%的分级A仍然具有持有价值。
第三，每年底多数分级基金将进行定期折算，也就是分级基金的分红。据深圳一位分级基金经理表示，进行定期折算是不用纳税，这对保险等资金有一定吸引力，可能有一波布局行情，不过目前距离年底还有一个多月，存在诸多不确定。
需要指出的是，虽然分级A的隐含收益率不断下滑，但在降息周期下大幅回调风险并不高，最需要重视的市场反弹导致的价格小幅下跌。
7只券商分级 整体折价超5%
正是因为券商股的暴涨，导致不少券商分级基金母基金也处于整体折价状态，数据显示，7只基金整体折价超5%，具有一定套利空间。
什么是折价套利？原理是A、B份额按照场内价格计算的市值远低于合并后母基金的净值，投资者通过低买(场内按价格买入A、B)高卖(将A、B合并成基础份额按净值赎回)获取差价收益。
集思录数据显示，目前以母基金来看，整体溢价率超过5%的分级基金达到7只，其中，富国证券分级折价率最高，达到9.06%，紧随其后是易方达证券分级，折价率也有8.95%。融通证券、华安证券股基、长盛券商分级、鹏华券商指基、招商券商分级等，折价率也分别达到8.75%、7.64%、6.88%、6.04%、5.01%，值得关注。
相对来说，这些分级基金的折价套利空间较大，尤其是折价率超8%品种。通常来说，在不考虑母基金净值波动的背景下，整体折价率超过3%就拥有一定的套利空间，进行折价套利的成本基本是赎回费，为0.5%。
为什么会出现如此大规模的整体折价？主要是还是因为券商股的暴涨所致。
如何布局这一折价套利机会呢？操作方式也相对简单，折价套利一般可以在T+1日完成。也就是说，可在T日在股票账户中按照一定比例买入分级A和分级B(一般是1∶1)，立即合并成基础份额，部分券商可以在买入当天收盘前合并。在T+1日，投资者通过交易所基金申赎通道赎回基础份额完成折价套利过程，承担一个交易日的基础份额净值波动风险。不过也有券商交易日软件不支持T日买入份额合并，完成折价套利需要T+2日，从而要承担两个交易日的净值波动风险。
其实相对来说，在目前股市出现大幅下跌概率较低的情况下，折价套利的风险较低，投资者可以选择折价率比较高、成交比较活跃品种参与。也有人士建议，投资者可根据市场走势轮动进行折价套利，可能获取较为稳健收益。
此外，还有一些细节需要注意。投资者做折价套利，买入A、B份额的时机选择非常重要，一般在下午交易时段大盘大局已定，整体折价明朗时介入为佳。另外注意，上交所分级基金可以T+1日完成折价套利，而深交所并非所有券商可以T日完成份额合并，不少需要T+2完成。
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从熊市噩梦到反弹先锋 股市暴跌以来分级基金首现上折
中国基金报记者 朱景锋
自9月16日开始的大幅反弹行情，使得一度陷入空前下折危机的分级基金命运大逆转。上周五，股市全面大涨，鹏华国防分级和招商券商分级基础份额单位净值双双突破1.5元大关，从而触发上折，成为6月15日股市暴跌以来首批上折的分级基金。另有多只券商分级基金距离上折只有不到5%的距离。
券商分级成上折急先锋
从触发下折到触发上折最短需要多久？鹏华国防分级给出的答案是不到两个月。鹏华基金今日发布公告称，11月6日，旗下鹏华国防分级基金之基础份额的基金份额净值为1.505元，达到基金合同规定的不定期份额折算条件。根据相关业务规定，鹏华国防分级基金将以11月9日为基准日办理不定期份额折算业务。
同在上周五触发上折的还有招商中证全指证券公司指数分级基金，根据招商基金今日公告，截至11月6日，招商中证证券公司份额的基金份额净值为1.527元，达到基金合同规定的不定期份额折算条件，办理不定期折算的基础日同样为11月9日。
记者发现，鹏华国防分级和招商证券公司分级在前期股市暴跌中曾双双触发下折。其中，鹏华国防分级触发下折日为9月14日，从下折到上折用时不到两个月；招商证券公司分级则在8月25日触发下折，到上周五触发上折用时也只有两个多月时间。从下折复牌至上周五，鹏华国防B和招商券商B区间涨幅分别达到111%和95%，反映出一度作为熊市噩梦的分级基金迅速成为股市反弹的急先锋。
上周券商股连续3日暴涨使得多只券商分级基金正迅速逼近上折。根据测算，只要母基金净值再涨不到5%，华安中证全指证券分级、申万证券行业分级和鹏华证保分级便会触发上折。
分级基金规模触底回升
分级基金规模曾在三季度暴跌，分级A、B合计份额一度跌破1000亿份，而10月份以来股市大幅反弹使得分级基金再获资金青睐，推动分级基金规模回升，证券分级基金规模增长最为显著。
据Wind资讯统计，截至11月6日，141只股票分级基金A、B份额合计达到1051亿份，比9月底的979亿份增加72亿份，增幅为7.4%，呈触底回升势头。
其中，多只证券分级基金规模成倍增长，像申万证券分级B份额从9月底的17.32亿份增加到11月6日的27.72亿份，增加10亿份，A、B份额合计规模增长20亿份。富国证券分级、鹏华证券分级、易方达证券分级等券商分级A、B份额自10月份以来规模也都出现了大幅增长，资金流入势头强劲。
此外，国泰国证医药分级、申万环保分级、华宝兴业医疗分级、华安创业板50分级等规模增长也十分显著。
多只证券分级B有补涨空间
券商股毫无疑问是上周股市的领涨龙头，受益于券商板块连续3个交易日暴涨，几乎所有跟踪券商和证保指数的分级B份额连续3个交易日涨停，投资者短期获利丰厚。不过，由于这些分级B净值涨幅远超价格，造成较为显著的被动折价，因此，本周一多只证券分级B份额存在相当强烈的补涨需求。
集思录数据显示，上周五，有7只分级基金整体折价率超过5%，折价最高的证券B级(150224)所在分级基金折价率达9.06%。这意味着即使本周一券商板块不上涨，该基金至少还有一个涨停板。其他证券B大概率在周一出现上涨，根本原因是这些基金单日净值涨幅远超10%，但价格却受到涨跌停板限制，造成被动折价，因而催生了补涨需求。
不过，券商板块已连续3日暴涨，如果短期出现调整，则这些证券分级B的补涨空间也会大打折扣甚至消失。
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