纯债型最佳基金经理篇：今明两年或是债券信用风险的高发期
2016/4/17 中国基金报
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【导读】来自第三届中国基金业英华奖的获奖者：三年、五年期纯债型最佳基金经理，谈谈2016年的投资策略。
华富基金胡伟：关注信用风险
华富基金的胡伟是一位长期业绩出色的基金经理，他年纪不大，但是业绩却很好。他的同事告诉记者，这位80后基金经理做起事情来非常专注，有种超越年龄的沉稳。
胡伟认为，债市经历过去两年的大牛市之后，目前的收益水平处于相对低位，波动性较大，信用风险事件增多也加大了债券投资的不确定性。“结合国内宏观经济、通胀、流动性等角度来看，我们短期对债市相对偏谨慎，中期相对乐观，未来需更加注重对信用债风险的控制。”
胡伟强调，“目前阶段我们相对偏谨慎，久期适中，主要是控制通胀风险，对抗利率的短期波动，并更加注重信用风险的控制。”胡伟介绍，他们除了固收部的信用分析师外，也借助公司权益部的行业研究以及卖方债券研究成果不断进行调整和优化，对一些过剩产能行业，如钢铁、煤炭、水泥、玻璃、机械等相对谨慎。
谈到看好的品种，胡伟表示，从现阶段配置的角度来看，中短久期信用债以及调整之后的利率债性价比较高，另外，部分新兴行业的产业债和个别溢价较低的可转债也可以自下而上进行选择配置。
华商基金梁伟泓：看重中短期限产业债投资机会
梁伟泓所管理的债券型基金在过去几年表现格外突出，数据显示，他所管理的一级债券型基金华商收益增强A和华商收益增强B在2015年的收益率为23.40%和22.89%，分别在85只和50只同类可比基金中排名第一；他所管理的二级债券基金华商双债丰利A和华商双债丰利C在2015年全年收益率为33.30%和32.45%，同样在111只和71只同类可比基金中排名第一。
梁伟泓一直主张精选个券。他在个券的研究上，非常关注企业的现金流、资产负债率、担保情况、公司本身资本运作计划，他说，“在信用分析时，我们除了找信用研究员静态地看公司外，还派行业研究员去了解这些公司上下游的情况、发展的前景，动态地来分析公司。”也是基于这样的投资理念，梁伟泓更倾向于买信息充分、基本面状况良好的龙头企业债券。展望后市，梁伟泓认为，未来经济基本面的下行趋势或将持续不变，货币政策维持宽松，中长期债市较为乐观。梁伟泓比较看重中短期限产业债的投资机会，同时，梁伟泓也比较关注新发转债的机会，主张精选有转股动力、估值适中的品种波段操作提升收益。
易方达基金王晓晨：提高长期投资决策正确率
“债基长期稳健的业绩拆开来看，实际上是基于长期的、很多个正确投资决策的结果!”中国基金报三年期债券最佳基金经理王晓晨表示，债市的投资要敬畏市场，以扎实的研究支撑投资。
王晓晨认为，要做到长期稳健的债市投资业绩最重要的是必须有扎实的研究，包括宏观基本面的研究、政策研究、股票债券大类资产风险收益判断、个券信用分析等等，通过这些研究找到影响债券市场的核心因素，这是做出投资判断最根本的依据。
债市近几年变化惊人，托管量不断创新高，人民币国际化和资本市场开放的进程加快，海外投资者投资境内债和国内投资者投资境外债的需求都在增加。在十几年的债券研究、交易和投资过程中，王晓晨体会到尊重和敬畏市场的力量，“不武断不固执、不立危墙之下，不与趋势为敌。”王晓晨认为，人对于信息的掌握是不可能做到完全充分，对新政策和新工具的理解和解读也做不到完全正确。当预测与市场预期发生较大偏差并且偏离较长时间时，需要保持谨慎、重新审视是否漏掉或者看错了什么，及时调整。
大成基金王立：守正出奇做足绝对收益
颜值高、业绩好，大成基金王立是业内知名度很高的美女基金经理。一直以来，她在投资上坚持“守正出奇”，追求长期稳健的绝对收益。她管理的大成债券基金是市场上唯一一只连续13年年度正收益的债基。截至2016年3月29日，大成债券A/B近5年投资收益57.81%，平均年化收益7.76%。
过去几年的债券市场剧烈波动，考验着每一个基金经理，而王立在这一过程收获颇多。据她介绍，在2013年的罕见债券熊市中，她所管理基金坚定保持了低久期谨慎操作，成功取得了全年正收益。而2014年股债双牛，基于对宏观基本面正确的判断，大成债券在当年年初就大幅加仓长期限利率债增强久期，二季度下旬则主动增持了可转债投资，获得了长债和转债的双丰收。
谈及2015年，王立表示，虽然全年获得11.65%的较好收益，但却是教训最深的一年。突如其来的股灾中可转债资产的下跌，大幅影响了基金的投资收益，她直言，暴跌的过程中止损操作显得仍不够及时，好在把握住长债机会获得超额收益。而在权益方面则勇于面对市场，在2015年四季度把握住了一波权益市场反弹的机会，加仓转债类资产，并在年底前高位减仓。(方丽)
广发基金代宇：时刻绷紧防范风险这根弦
谈及代宇，投资圈内的一致评价是气质美女、投资靠谱，这位深耕债市超过10年的基金经理，投资上从未“踩过雷”.在外界看来，债券投资既要自上而下研究宏观，又得自下而上甄别信用风险，投资难度很高。但代宇却认为，债券投资本质上是判断趋势，在趋势下决定策略，在策略下给各类型债券定价的过程。
“和所有交易品一样，债券的价格取决于供求关系的变化，所以每天的工作重点是考虑什么因素在影响债市的需求端和供给端，影响也分长期、中期和短期，再叠加市场趋势、预期、交易等因素，因此整体是一个精耕细作的过程。”
代宇从业十年以来从未踩过“雷”。谈及心得，她直言唯一的心得就是对风险时刻蹦着弦，不要心存侥幸。
“我印象很深刻是几年前煤炭行业在四万亿的财政刺激之下，行业景气度很高，因此投资了相关信用品种。但一个行业拐点出现往往是风起于青萍之末，当时仅仅是少数煤种价格出现下跌，但我觉得一定要多想一步，通过研究预测整个煤价可能会有波动，当时考虑需要减仓将风险控制在可接受范围之内。”
2015年以来，信用风险时有爆发，代宇预测今明两年或是债券信用风险的高发期，不排除出现1个月爆发一单信用风险事件的情况。因此，基金经理更要紧密跟踪和研究所持有债券，灵活做足准备。
工银瑞信江明波：债券牛市并未结束
过去五年中国债券市场经历了近十几年以来最大的熊市和最大的牛市，债券收益率大起大落，中间经历过了钱荒等资金面极其紧张的阶段，江明波所管理的基金收获了丰厚的回报，站在目前的位置，他仍然看好中国债券利率较为长期的下降趋势：“债券收益率尽管已经处于历史低位，但牛市没有结束。”江明波说。
江明波认为，中国经济正处在由高速增长向中高速增长的转变阶段，去产能、去杠杆不但是今年经济工作的任务，更是中国未来相当长一段时间的工作任务。
他认为，中国经济的整体杠杆率处于较高水平，尤其是非金融企业杠杆率与世界主要经济体相比处于更高水平，意味着未来去杠杆所花费的时间将更加漫长。这一过程中不可避免造成经济增速的下行，一旦处理不好甚至不排除出现经济危机，中国未来经济下行的压力持续存在，可能较长时间处于L型；其次，目前中国经济存在较为严重的产能过剩，以往出口、房地产、汽车等领域曾高速增长，如今这三大领域的需求增速回到了个位数甚至于负增长，也就意味着过剩产能的出清需要很长时间；同时，过剩产能还对物价形成了长期的下行压力；再次，在去杠杆、去产能的大背景下，货币政策必须保持稳健甚至偏宽松，才有可能让杠杆能够平稳的运转下去，也才可能保持经济的平稳发展和避免可能的经济危机。纵观全球主要经济体，在去杠杆阶段都保持了较为宽松的货币政策，即使如此，仍有发生经济危机的可能。因此，在经济下行压力未减、通胀保持低位、货币政策保持稳健偏宽松的大背景下，债券市场长期保持牛市是有坚实基础的。
长城基金钟光正：关注信用违约债市的三大影响
信用风险是目前债市绕不开的一个话题。“未来在信用投资上应该抛弃固有的各种信仰或股东偏好，回归到尊重公司基本面及财务数据，尊重客观及事实层面，扎扎实实做好信用研究工作。”长城基金固定收益总监钟光正说，近两年以来债券市场信用风险频发，实质性违约和接近违约的事件接近二十起之多，必须密切关注。
他认为，信用违约对债券市场的影响包括：第一，违约主体主要集中于煤炭、钢铁以及光伏等强周期、景气度低迷的行业，未来这些行业的信用利差仍有拉大的趋势；第二，虽然违约主体的企业性质以民企为主，但已有向国有企业蔓延的趋势，在行业普遍下行的背景下，市场已不可再把央企和地方国企当做信仰；第三，虽然违约主体基本面的恶化大部分在财务和外部评级中已有充分反映，但小部分来自公司治理层面的突发负面事件难以事先预判，导致市场对信用风险分析的难度加大。
利率风险方面，钟光正认为，从债券绝对收益来看，收益率水平已处于历史10%分位，从相对收益来看，境内外利差走低，信用利差已收窄至历史低点。从这个角度看，债券收益率下行的空间和幅度有限。但站在更长周期的角度，结合欧洲、日本等国的经济史以及我国经济的现状，无风险利率的下行在经济由高速增长向中速增长换挡的过程中是一个普遍现象，债券市场周期拉长，收益率中枢下移是大概率事件。
平安大华孙健：风险和收益的平衡之道
投资是一场修行，平安大华投资总监孙健在固定收益投资的修行道路上走了15载，在他看来，投资就是在风险和收益中求平衡，依时依势而变。
债券市场过去是“上有天花板，下有底”，但孙健提醒投资者，目前信用风险频出，价格的“底部”被逐渐打破。他表示，潜在经济增速放缓，传统行业转型艰难，信用风险爆发将成为正常的市场行为，信用风险波动也将成为影响债券收益的主要因素。近两年信用风险个案频发，未来债务负担重，现金流缺失，违约个案可能增加。
“一旦发生信用风险，将会对投资组合影响很大，投资亏损的风险会增加。”孙健指出，虽然债券市场往往有“羊群效应”，但是更重要是看得准和守得住，这就要求第一是方向不能错，第二，正确的策略要坚持，至于速度是建立在确定性的基础上，根据判断的概率大小做策略布局，不能一味求快。
孙健认为，作为一个基金经理，要学会摆脱市场排名和市场情绪的干扰，把投资心态放在一个平和的位置，才能更好地控制风险。“控制下行风险的关键在于风险管理的理念和标准，由于经历过市场的教育，目前我们更多的是追求产品业绩长期稳健增长，不贪求短期爆发性增长。”(方丽)
农银汇理基金史向明：仍然期待投资债券的资本利得
“债券基金的本色是低风险投资配置品，在不同风险层级的投资中，应优先做收益最确定的决策。”在投资过程中，农银汇理基金经理史向明很注重债券基金的绝对回报和业绩的稳定性。
在她看来，去产能、去杠杆、经济结构转型是中国经济发展的必由之路，未来3~5年中国经济增长逐步下台阶的趋势难于改变。在这个过程中，利率风险是其次，信用风险是关键，而且信用风险的暴露往往是非线性快速爆发，因此信用风险将是一段时间内债券投资中最需要防范的一环。在她的带领下，农银汇理固收团队较早地将绝大部分研究力量布局在信用风险防范上，通过分行业板块尽量覆盖全市场信用债券，并注重自下而上的方法研究个券信用风险资质。对于未来的投资机会，史向明表示，在经济下行过程中，利率仍将延续下行趋势，投资债券的资本利得仍然期待。无论是对经济还是债市，数据的短期干扰并不能影响中期的趋势。2008年金融危机发生后，中国的经济走势虽然相对独立，但在这个过程中，企业和地方政府的杠杆偏高，在整个宏观经济杠杆率偏高的情形下，政府的刺激政策空间递减、负面作用递增。因而她认为，在全球和中国找到新的经济增长点之前，中国经济上行和债券下跌的风险都是非常有限的。一旦债市发生“黑天鹅”事件，市场走势向上波动时，就是投资者进场买入的时机。
华安基金郑可成：利率长期底部正在逐渐形成
郑可成管理多只保本基金收益颇丰。截至4月11日，他所管理的华安保本混合最近两年回报率为76.41%，在同类55只产品排名第一。
多年管理保本基金的经验也让郑可成对国内主流保本策略CPPI有着自己的理解。他表示，CPPI策略为国内保本基金的运作提供了很好的理论支持，但在CPPI的框架下，管理人也有相当比重的主动管理成分在里面，包括对债券配置时点的把握、权益仓位的调整以及自下而上的个股选择等，这些都对保本基金最终的投资收益起到了很重要的作用。
郑可成对中长期的市场走势相对乐观。他分析，中国经济将在创新的力量和改革的红利双轮驱动下，开始新一轮的增长周期，也许还会有黎明前的黑暗，但从长期看利率的底部正在逐渐形成，而股票市场也处于一个震荡筑底的过程，债券市场未来再投资收益将会上升，投资人资产荒会得到缓解，而股票市场在经济增长背景下新一轮牛市可期。
现阶段而言，郑可成判断，利率债市场出现了明显的调整，而股票市场在年初的暴跌后呈现企稳反弹，从短期来看这种趋势可能仍然将持续。目前针对信用债风险的上升，郑可成调整投资组合配置方向，选择以高等级的债券品种为主。同时，适当在长久期债、可转债以及股票上进行配置。
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