呵呵……雪球爆款产品低抛高吸 持续震荡市竟然沦为接盘侠
2016/10/13 中国基金报

    

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     【导读】“蛋卷斗牛二八轮动策略”推出以来,平淡无奇甚至大幅落后大盘的业绩并没有为投资者带来太多的惊喜。

     中国基金报记者 陈思扬

     智能投顾、“守纪律、反人性”、“牛市骑得稳、熊市跑得快”、“趋势轮动”、“雪球CEO买了100万的产品”……

     当这些投资界的经典台词融合了投资者略带乌托邦的幻想,再加上公众人物的大笔买单,基民们宛如看到了一款投资神器横空出世。

     不错,雪球推出的“蛋卷斗牛二八轮动策略”也确实一度成为市场的爆款和明星产品,不仅创造了1.86亿元的产品销量,而且也让雪球借助“蛋卷基金”成功布局公募基金销售客户端,从投资者社交平台顺利向交易型平台转型。

     然而,“蛋卷斗牛二八轮动策略”推出以来,平淡无奇甚至大幅落后大盘的业绩并没有为投资者带来太多的惊喜。

     截至10月12日,蛋卷斗牛二八轮动策略的一年期、半年期、三个月、一个月收益率分别是-6.91%、-10.24%、-7.64%、0.24%,均低于同期沪深300指数的收益率。

    

    

     在这只产品的雪球平台上,产品的表现也为不少投资者诟病:“这货擅长追涨杀跌”、“不服不行,最强反指”、“应该改成蛋卷斗熊二八轮动接盘侠”、“闭着眼睛买股估计也就这样”、“接的一手好盘”、“自买入以来完美演绎了追涨杀跌”……

     持续震荡市催生趋势策略“接盘侠”

     基金君翻阅了该产品的投资策略:每个交易日盘后对比沪深300指数、中证500指数收盘价,与20个交易日之前的收盘价对比,买入涨幅最强的指数。在指数双双下跌时止损,转换为债券基金,避免大盘调整风险。以此实现牛市跟上指数,熊市控制回撤的效果。

     20个交易日区间,相当于一个月的交易期间,比较当前收盘价和1月前的点位相对变化,重心上移,意味着趋势向上,操作策略是买入;重心下移,意味着趋势向下,操作策略是撤出权益资产,买入固收类资产。

     为何这样一个看似完美的策略,为何在市场却沦为“接盘侠”呢?

     基金君找到“蛋卷斗牛二八轮动策略”的行情走势图,覆盖上沪深300的走势图,用半年统计区间画成了这张记录该产品持有基金的转换图(转换统计区间:6月20日-10月13日):

    

     可以从图中看到,大盘指数在上涨区间,产品持有的债券基金会转化成中证500或沪深300基金,抓取市场上涨的收益;在大盘下跌区间,产品会对持有基金降杠杆,中证500指基换成沪深300指基,或者换成债基,在股市下跌期间净值会变为一条直线。

     然而,今年震荡市有个很特殊的现象,就是暴涨暴跌都是“一日游”行情,这就会导致暴涨时,产品转化为进攻性策略,但市场涨幅有限开始横盘震荡,无法获取收益,反而在后市震荡下行中不断亏损;市场暴跌时,产品会转化为防守型策略,但在震荡市的暴跌就是抄底良机,产品却会高效地换成债券基金,无法获取抄底时机。

     如果这样的市场格局循环往复,就会导致产品中的权益类基金总是在高点买进、低点卖出,震荡市不仅玩坏了股民,跟盘的机器人由于跟踪效率更高,就更能成为精准低抛高吸的“接盘侠”。

     总结而言,这种投资策略比较适合单边的牛市或熊市等趋势性行情,在震荡市中,尤其是震幅不断收窄的市场很容易低抛高吸,更容易被市场折磨。

     基金转换、跟踪效率产生摩擦成本

     除了接盘导致的亏损外,产品内部基金的转换也会导致一定的摩擦成本。

     该产品的费率说明中统计,从2006年1月1日到2016年4月1日,二八轮动累计转换231次,每个月平均转换1.88次。若按照每个月调仓两次计算,以持有6个月计算的话:蛋卷斗牛二八轮动持有成本为1.9%,场内ETF持有成本为2.45%。以持有12个月计算,蛋卷斗牛二八轮动持有成本为3.4%,场内ETF持有成本为4.85%。

    

     据基金君统计,该产品在今年7、8、9月转换次数分别是1次、5次、2次,转换次数也主要取决于市场的震荡情况。

     上面数据也意味着,在持有半年期间,由于基金转换产生的成本大约有1.9%,这也可以部分说明在持续震荡市和高频转换的联合作用下,该爆款产品经历了走势最“纠结”的时期。

     另外,该产品持有场外基金的跟踪效率略低,这也可能导致产品策略难以及时跟上市场。

     一位大型公募基金副总经理告诉基金君,由于该产品持有的是场外基金,而不是场内ETF,这可能最重要的考虑是交易成本,但这也导致交易的效率相对比较低。

     “比如,产品转换是在收盘价对比后做出的,当下持有基金卖出需要赎回时间,再买入另一个基金又需要申购确认时间,大约每次转换可能产生2、3天的滞后期。这在瞬息万变的市场,尤其是今年短期内暴涨暴跌的市场,滞后2、3天市场风格可能已经转换了,刚买入就有面临市场调整的风险。

     国庆节后第一天,大盘迎来开门红,连续两个交易日大盘快速上涨,基金君翻查“蛋卷斗牛二八轮动策略”,这货果然又在转换中:10月11日,由“天弘永利债券E”转换为“天弘中证500指数”。

     市场震荡了大半年了,基金君期望这次转换会是一个好起点。

     “

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