桥水基金王沿：未来经济环境和市场情况会处于非常规状态，我们该如何应对
2016/11/7 中国基金报

    

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     中国基金报 罗伊

     “目前中国的经济环境不同于过去的50年，有点像30年代末的美国和上个世纪90年代的日本，处于长期债务周期尾端，债务跟偿债能力接近到极限，同时货币政策接近于失效。”

     作为全球最大最知名也最神秘的对冲基金之一，桥水(Bridgewater)的市场看法和应对策略总是引人瞩目。今日上午，其中国区总裁王沿在出席2016全球私募基金西湖峰会时，再次分享了其对中国经济的看法。

    

     王沿的判断基于基本的经济分析框架——经济环境主要是受三个基本力量来驱动：

     一是长期生产率的增长，其几百年来是上行的趋势；

     二是短期商业周期，一般是5年到10年，这个相对比较容易理解；

     三是50年到75年的长期债务周期，这有一个自我加速过程，这个不太容易理解，因为人一生就可能经历一次。

     中国现在是什么情况？王沿表示中国目前所处的环境是长期债务的尾端，债务无法继续升高，因为债务跟偿债能力接近到极限，货币政策接近于失效，利率也接近了最低的极限，无法降到再低。同时由于2009年央行进行量化宽松，拉低了各类资产的预期回报率。假如央行希望刺激经济和流动性的话，会把大量的流动性进到股票、私募股权、房地产这种高风险资产，这样使这些资产的预期回报率高于债券的回报率，债券的回报率会高于现金，资产价格走高会创造一些财富效应，也会带动贷款的消费。

     反之，债务跟资本周期是反向运行。目前大多数国家正接近货币政策失效的阶段，因为利率不能再大幅度下降，这样的话长期债务周期的下行压力抵消了短期债务周期和生产率带来的上行趋势，会导致经济增长处于一个缓慢的发展水平。

     桥水进一步预测，未来会处于非常规的经济环境和市场情况，低效的增长、低通货膨胀、低回报，相对未来市场各类资产下行的压力会增大。由于低通胀、低回报和很高的债务负担，大量的社会保障、医疗保障、养老基金未来预期无法实现，将会面临很大的挑战。由于财富的差距逐渐增大，使得大多数国家的中产阶级跟低收入群体对现状不满，会引起危险的民粹主义和极端的民主主义。

    

     这种情况下，投资者如何来应对挑战？

     王沿认为一种有益的做法要把全部回报分解成三个部分：

     其中一部分回报是无风险回报。以往现金的回报率非常高，5%—6%，全部投资组合回报率最大化是7%—8%。可以加上一些好的阿尔法(Alpha)，但是很难捕捉到，就像拿到奥林匹克比赛奖牌一样难。现在大部分投资组合的风险是，如果现金的收益率非常低的话，会拉低了整个投资组合的回报。

     而如果按照资本(Capital)来做投资组合，一般的单一资产配置不均衡的话，比如说60%放在股票里面，40%放在债券，大部分的风险都会在单一资产里面，随着将来的经济环境越来越不确定，有可能面临单一资产长期的下跌，让整个投资组合和回报完全无法承受。

     桥水的做法就是这个，尽量平衡全部的投资组合。

    

     而任何机构投资者的组合大部分风险都在贝塔(Beta)里面。采用分散投资的方法会有什么效果呢？

    

     上图中左边的是风险，从下往上越来越高，底下是各类资产，你可以配置多种资产，比如说股票、大宗商品、公司债、外汇等等。右边两个其中一个是按照风险调整之后的回报，最右边是任何一个特定年代亏钱的概率是多少。如果只有一个资产，风险设定在10%的话，那么夏普比就是比较低的0.2%多，亏钱的几率比较高。如果找到两个资产，之间相关性是在60%，那会降低一点风险，也就是说投资效率会比较高。桥水的做法是，尽量找8—10个或者10-15个相关性极低的资产组合在一起，就是绿色的这一块。如果相关性只有20%，会极大地降低风险，极大地提高夏普率，同时亏钱的可能性也极低。

     总结一下，简单来说是：

     首先，按照桥水的投资框架，在做投资的时候首先把β和α分开，这是一个基本原则。β长期来说比较便宜，而α是个很难的事情。

     其次，在做资产配置的时候一定要考虑到风险均衡的配置，而不要只考虑到Catipal。

     再次，充分利用分散性均衡的可能性来抵御预期各种经济环境出现带来各种不确定性，避免一种系统性倾向，在任何一种经济情况出现的时候会达到相对稳定的回报。

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