连获三届“英华奖”的投资经理这样玩转定增
2016/11/13 中国基金报

    

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     【导读】定增市场还能不能愉快地玩耍?散户如何掘金成长股?如何能够控制风险?如何挖牛股?如何大类资产配置?为了解答大家的疑问,基妹特别邀请了蝉联三届“英华奖”的券商投资主办——浙商资管总经理助理、权益投资总部负责人兼投资经理陈旻在上周二做客粉丝会,和大家直接交流,详尽全面地回答了粉丝的提问。

     中国基金报记者 赵婷

     先上一点干货:

     1、成长股未来在风格的切换上可能会更占优一些。

     2、定增收益来自三个方面,折价收益率、贝塔和阿尔法。目前定增项目还是僧多粥少,折价率在不断收窄,因此取得收益要考虑两个方面:一是依赖贝塔,就是在市场的哪个位置去参与定向增发;另外一个依赖于阿尔法,就是企业通过融资到底实现了多大程度上的改变。

     3、估值的作用是给你提供了一个参考维度,衡量不同行业不同公司之间的性价比。

     4、定增破发是一种非常好的投资策略,定增前破发和定增后破发对应的是两种不同的投资思路。

     5、VR产业随着硬件放量的第一波之后,还需要有更好的应用或者说更好的内容出现,才能引发硬件第二波渗透率高度提升。时间点或许会在2018年。

     6、现在是布局新三板非常好的时间点。新三板目前处于巨大的预期差环境,如果能够选择到一些不错的标的,未来是应该能取得相当可观的收益率回报。

     想了解更多投资内容,就继续往下看吧,基金君对此次交流活动的内容进行了整理,部分问题进行了合并回答,以下是文字实录:

     1、网友:您在一些媒体公开说过成长股明年或好转,您这么认为的理由是什么?散户要如何抓住成长股的投资机会?今年年底还有什么好的投资机会可以把握吗?

     陈旻:我们认为今年年底或者明年年初,成长股的阶段性表现可能会更好一些,有我们认可的内在逻辑在里面。主要包括三个方面,第一是从公司的估值来讲,从三季报已经看到,有一些成长股的业绩增速还是比较理想的,在现在这个时间点看,有一些优质的成长股2017年的动态估值可能已经回落到40倍以内的区间。在我们看起来,A股历史上可能成长股估值的中枢是在当年的35倍左右。这几年以来,其实估值中枢是持续上升的态势,这和目前无风险利率持续走低有一定关系。所以40倍对于一些成长股来说,它如果能够有40以上的增速,换一个角度来说,它的PEG已经小于1了,投资价值已经显现出来。那对资金来说就会出现吸引力。

     第二是从产业的方向来说,这些成长股,不管是TMT,还是一些消费领域的成长股,行业景气度还是非常高的。在比较疲软的环境下,或者外部经济环境面临较大不确定性的情况下,依靠技术或者商业模式的创新,以及类似于偏消费、偏服务这样的一些本质需求比较刚性的行业,确定性会更高一些。

     第三个维度,今年整个市场的表现上,成长股板块其实相对来说是比较跑输整个市场,创业板指数相对于上证指数来说表现也更弱一些。从之前自己积累的一些投资经验来看,其实单一的风格很难在连续12个月以上持续下去,一般当中会有一些切换或者阶段性换挡的情况存在。所以成长股未来在风格的切换上可能会更占优一些。

     问题当中还提到今年年底还有什么好的投资机会可以把握。现在大家看得比较多的还是业绩,业绩持续能够超越市场预期,能够带来比较增速的一些公司还是会得到市场的持续关注。刚才说的成长股也属于这样一个细分类别当中,我还是觉得这一类机会在目前市场风险偏好不是特别高的情况下,是可以信赖和把握的。

     2、网友:陈总您好!作为一名老司机,在投资的道路上往往面临着各种诱惑和对比,不想翻车就得保持自己的独立性和抗压能力,请问在这点上您是如何保证自己的专注力?是个人投资风格主导还是团队风格主导的?谢谢!

     陈旻:我觉得这是一个非常好的问题,我们不管是在外部路演,还是在内部开会的时候,就经常说这个市场上有各种各样的诱惑,有各种各样的钱可以去赚。

     个人其实需要保持一定的方式和方法,赚你可以赚到的那部分钱,不要去眼馋所有的机会。如果每个机会都想把握住,到头来往往是竹篮打水一场空,什么机会都把握不住。所以我觉得对很多投资人来说,不管是非职业的散户投资者,还是专业的投资者,一直是一个很大的话题。你一定要学会保持自己的投资模式,在一条路上不断地打磨核心竞争力,赚属于你的那份钱。

     如何做到,我觉得需要几方面的因素。最核心的是对自己精神世界的锻炼。抵御诱惑说起来很轻松,但真的能够做到巨大的诱惑放在面前而不动摇,能做到这个的人往往是屈指可数。这种偏哲学上的东西,其实是对投资者个人内心修养的塑造。

     另外,在一个团队内部,经常大家互相提醒,大家要有一个共同认可的方式。彼此提醒,以免大家走错或者是产生动摇。有人经常在旁边提醒你,互相强化,会更容易做到一些。

     第三是要建立一个中长期的目标,也是我认为最重要的一点。很多投资人投资股市,往往定的是比较短的目标。很多人说希望今年年底能够翻两倍,或者下一个月希望能够赚50%。在我看来这个时间都太短,你给自己下的目标越短,往往会使得你越激进地去做一些事情,这样往往会带来不必要的风险。

     做股权投资最核心的目标是为了实现资产较大幅度增值,但从历史上看,股票虽然有天然的波动性,但在相当长的周期里能够提供非常好的一个回报。平均回报率可能在15%到20%的区间已经是非常好了。但是平均的复利水平需要拉长,美国金融历史上拉到80年左右这样一个时间。

     所以,其实你可以建立一个相对来说中等一点的目标,也不要拉太长的时间。比如希望这笔投资在三年或者五年之后能够实现翻倍。其实年化一下,大概也会有30%或者20%的收益率水平。保持着这样比较稳定的心态,就会使你的投资动作不过于去变形,在面对一些风险和诱惑的时候,也能够更冷静地去面对。

     3、网友:资管和公募私募在权益投资上区别?有披露和那些限制?你们产品在那个通道购买?资金起点多少?可以投资信贷债权收益产品吗?

     陈旻:券商资管,从证监会的定义上来说,其实是属于私募的一种,只不过管理机构是以有证券经营许可牌照的券商作为管理人,和一般私募基金的管理人不太一样。

     在投资的比例上,券商的资管产品和私募产品基本上是保持着同一个口径,小集合资产管理计划,就是市场上说的“小集合”,起点和私募产品一样是100万为起点。原来存在着“大集合”是10万元为起点,相比公募基金是要来的高一点。但是大集合的产品从2013年之后就不新发了,目前可能只有一些存续的老产品。现在新发的产品都是“小集合”100万为起点。购买的渠道主要是在券商营业部或者是有合作代销的银行、第三方机构。

     4、网友:我想知道下,外部环境,即1、美国大选尘埃落地后,对A股市场的短期影响如何?2、如果美启动加息步伐,明年在资产配置的调整上有何建议?谢谢

     陈旻:这个可能是目前市场上热议的一个话题。因为从今天下午一点钟美国四年一期的总统大选就已经开始,到明天差不多这个时候尘埃落定。

     虽然现在结果还没出来,但我个人对川普当选的可能性还是蛮大的。虽然有点像肥皂剧一样一波三折,最近两周每天都在起新的变化,大家原来比较普遍的认识是川普特立独行做事风格可能会对全球的经济、政治会产生新一轮的影响。

     今年早些时候英国脱欧的事情,已经向我们展示了一次小概率事件,黑天鹅并不是不可能发生。因为当时英国脱欧的公投之前,市场上普遍预期最后脱欧的可能性应该不会特别高,但最后没想到投票出来是这样的结果。我觉得这些黑天鹅的事件往往也不会独立地发生,可能会在一个阶段里面接二连三的爆出这样的事件。所以我个人觉得川普胜出的概率较高。

     川普如果一旦胜出,可能短期之内,至少意味着全球的风险偏好会出现大幅度的下降。如果发生这样的情况,大家对风险类资产会更警惕一些,倾向会更选择一些比较保守或者说防御性的品种。在国际的大类资产配置上,最具有防御性的资产应该是美元、日元和黄金。

     如果关注国际新闻,最近的黑天鹅事件其实还是蛮多的,包括韩国也出现了一些大家始料未及的政治风波。后续还会有欧洲、意大利等几个国家大选,欧元区是不是还会牢固,明年又会不会有新的加入到脱欧的行列当中,也不是太清楚。

     不管怎么样,如果川普当选美国总统,全球的风险偏好肯定会进一步下降,以黄金、美元、日元月首的避险资产我觉得价格上应该会有所上升。也可能会导致一部分的资金从新兴经济体流出回流到以美日为首这样一些比较老牌的发达国家。

     但从另外一方面来说,这个可能只是一个中短期的影响,我对国内的市场相对并没有那么悲观。一是整个中国股市从股灾之后表现弱于整个全球股市,而且也是并没有跟随美指创新高或者上升而出现一个上涨。对大多数股票来说,股灾之后价格还是处于一个腰部以下这样的位置。所以我觉得短期之内对A股可能只是脉冲式的影响,长期来看不会有太大的波及。而相反的随着国内政治前景逐渐的明朗,在2017年、2018年应该能够看到更激进的财政政策,虽然货币政策的空间不大,但是财政政策还是有比较大的空间。这样就意味着国内整个经济的增速维持在6.7或者略低一点的水平基础还是非常牢靠的。

     在全球整个风险偏好下降,但中国整体的内部经济格局又比较结实的情况下,中国其实也不会受到太大的冲击。所以美国大选如果出现比较出人意料,比如川普当选之类的事情,可能对A股的冲击也只是在一个短期的影响。

     5、网友:随着监管层力推定增市场化,定增暴利时代已逐渐过去。A股定增市场在分化,保底的项目还是有资金抢,这部分大约占整个定增市场近40%,剩余的市场化定增项目已经比较难发。陈总如何择时选股呢?会去上市公司实地调查吗?咱们浙商资管权益类投研有何特色?

     陈旻:这个讲法我不是很认同。就我们做定增的角度来看,其实并没有看到最近有项目很难发或者发不出去的情况。因为大家如果有了解,可以知道最近很多定增项目的折价率其实在不断收窄。历史上来看,平均的折价率有20%左右,相当于10块钱的股票定增8块钱可以买到。但是最近的平均折价率一直在10%,原来可以打8折,现在只能打9折,甚至最近还有很多项目是贴着95折或者97折的价格在发。从机构的报价热情上来看,我丝毫看不到有难发或者发不出去的情况。

     有部分项目比较难发,可能和它公布预案的时间点有关系,因为有一些定增项目可能公布的时间点是在去年一个相对较高的位置。在随后的股灾以及今年年初的熔断之后,目前的股票价格相对于它当时定增的底价可能有比较大的倒挂,导致比较难发。现在的定增项目其实还是一个僧多粥少的局面。

     浙商资管从2010年成立到现在,一直坚持“立足选股,锁定成长,聚焦转型”的投资理念。我们认为在一个处于转型升级的背景下,从投资的风格上来说,更认可的是类似于彼得·林奇那种通过成长股的选择,来穿越整个经济波动周期以及市场流通周期这样的打法。所以我们更多的是强调对细分行业以及具体公司的深入研究。

     当然去实地调研公司、整个产业的竞争对手以及上下游,这都是必不可少的工作。我们大多数重仓投资的品种和项目都是会去做实地调研,并且这个调研的频率可能还不止一次,比较频繁。

     6、网友:陈总你好,作为成功的中长期投资者,必须具有一定格局和超前的眼光,国家这几年一直在推动经济结构转型,您认为在未来三到五年哪些行业会有比较好的投资机会?另外在风控方面,您是以估值还是市场形势进行判断风险呢?谢谢

     陈旻:我还是觉得这是一个供给侧改革,把我看好的这个行业也称为“供给侧改革”,但是和我们平时所说的供给侧改革可能不太一样。我们平时说的供给侧改革更多是一些去产能的行业,比如煤炭、钢铁、水泥、有色等一些周期性行业。但我说的“供给侧改革”行业,集中在教育、体育、医疗卫生等一些服务业上面。

     具体而言,我觉得煤炭、有色等传统供给侧改革行业的历史天花板我们已经看到过,已经过了景气的最高峰。它景气最高峰可能就是在2007年那个时候的样子。现在通过供给的压缩来使得价格出现恢复性的上涨,在我看来,尽管这些行业可能阶段性得会有一些机会,但是它的上升空间其实有限。

     教育、医疗等我所谓的“供给侧改革”行业,我觉得历史上他们的需求是非常刚性,但它的供给一直没有被有效的满足过,比如大家一直在说看病难、看病贵,上学难,上学贵等。教育和医疗的问题,其实一直处于供不应求的状态。但是随着最近改革开放的推进以及一系列政策的颁布,比如最近民办教育促进法的通过,我们可以看到原来并不非常市场化的领域,因为不管是教育还是医疗,它都是有一些公共事业的属性在里面,所以政策在这块的管制是相对比较严,随着一些法规的出台,其实是给这些行业进行了松绑。

     未来这两个行业中,应该会有更多的增量资本会进来,会出现更多的新增供给。我觉得像这样一些行业,其实也是供给侧改革,只不过和之前的那些压缩供给不一样,他们是在供给扩张的过程当中。而且这些行业天花板还远远没有到,相对来说,我觉得他们会更有弹性和更有空间一些,我个人是非常看好这些细分行业。

     大家可以想象一下过去两年,如2013年开始的传媒,以影视娱乐为代表的板块在2013年和2015年有非常好的表现。传媒行业原来被攥在广电总局或者一些国营的电影制片厂、电视台手里,随着制播分离的展开和商业化影院市场的打开,创造出来的供给其实非常迎合人们物质生活水平提高以后对文化娱乐行业强大的需求,所以会催生一个非常大的行业型机会。我觉得对于教育医疗来说,其实都处在这样一个风口之下,未来是会有非常大的一个行业机会。

     至于说到对风险的判断,其实是一个非常有技术性的话题。因为股民当中有一句俗话叫做“会买的是徒弟,会卖的才是师傅”。如何来控制你的风险,如何在一个合适的时间去做止损或者止盈,其实是非常有学问的事情。

     浙商资管是选股型的投资者,我们对风控的第一个判断其实是基于在公司的基本面或者细分行业景气度的变化维度上的。通过对公司的一些日常经营数据以及行业一些高频数据的跟踪,来判断这个行业的发展是否出现了问题。

     相对而言,我们对择时是比较淡化的,因为我们自己觉得在择时上很难有大神能够做到一定水平,我觉得我们自己的能力圈并不在这样一个范围当中。刚才也讲到要赚属于自己的那部分钱,因此我们更多的是专注对公司基本面的判断。

     7、网友:我想问的是现在由于参与者大大增加,定增价格也不便宜,定增基金的收益会不会明显下降?

     陈旻:这是个很好的问题。整个定向增发的超额收益是由三部分收益构成,最显著的一块是来自于折价。因为二级市场10块钱的股票,通过定增如果8块钱就能够拿到的话,那么通过这个折扣其实已经赚了2块钱。假设一年之后,市场不涨不跌,还是维持在10块钱,对定增的投资者来说其实有25%的收益率,这是定增超额收益非常重要的来源之一。

     除了折价带来的收益之外,定增还有另外两块收益。一块是来自于贝塔,就是我们说的市场因素。因为它也是一个权益类的标的,随着市场的上涨,定增的股票也一样会上涨,收益率会更高,定增和二级市场股票都是一样的属性。

     第三块来自于个股的阿尔法。我们也经常说定增收益和在二级市场买股票最大的一个区别,其实就是在于二级市场是两个投资者之间的预期交换行为。不管今天这个股票的成交量是多少,是一千万还是十个亿,其实和上市公司一毛钱关系都没有。定向增发不一样,交易的对象其实是上市公司,你是把钱交给上市公司,上市公司通过向你发行股票而获得这笔融资。所以他在定增的这笔投资完成之后,上市公司是收获到了额外的资源,会使得他的基本面与他在定增前会有非常大的不同。

     一些项目型的定向增发,可以通过这笔融资去做产业链的扩张、技术的升级或者新产品的推广,是给他提供了资金。另外有一些是通过并购形式,通过收资产形式来做得。通过定增之后,上市公司甚至可以跨足到一些其他行业或者去做行业内上下游收购兼并。这样一些行为都会使得企业基本面在整个定增完成之后发生非常巨大的改变预期。这块就是所谓定增的阿尔法超额收益来源,所以本身带着基本面改善的属性。

     在这三块收益的构成当中,原来超额收益折价率贡献了非常大的一块。未来来看,因为折价空间越来越小,所以折价贡献的超额收益这块会收窄。

     未来定增的超额收益将更取决于市场的贝塔以及个股的阿尔法,市场的贝塔是跟随整个证券市场来走,主动的把握性也是比较差的。所以对于投资者来说,未来在定增项目的收益率更多的是取决于你对单个项目阿尔法的判断,就是对它基本面的研究和判断。

     整个市场的平均收益率可能会有所收窄,主要因为折价收益率的收窄。但是个别项目收益率迹象不会太明显,因为现在定向增发从去年来看毕竟是1.3万亿的市场,未来平均收益率可能只是数学上的概念,个别标的差异会非常的大。平均可能15%的收益率,有些标的可能能够提供60%,甚至70%的收益率,有些还是要出现亏损。这个其实更多程度上,一是依赖于贝塔,就是在市场的哪个位置去参与定向增发。另外一个依赖于阿尔法,就是企业通过融资到底实现了多大程度上的改变。

     8、网友:就定增股权投资来看,行业第一就一定值得投资吗?应该从哪几个方面来判断一个项目是否值得投资?

     陈旻:行业第一就一定适合投资吗?这个问题回答其实很明确了,钢铁行业的第一就一定值得投资吗?银行行业的第一就一定值得投资吗?其实你想一想,就可以知道。所以行业第一是不是值得投资,首先还是要看在什么样的行业当中。我们经常听到一句话叫“模糊的正确比精确的错误要来得好”。在投资当中,首先要看得是一个大方向,行业的大方向一定要符合当前整个宏观经济背景,在这样的行业当中去做选择才是大概率成功的。选择在一些错误的行业当中去进行投资,我觉得要成功的概率会低很多。

     第二,行业的竞争格局其实一直处于动态变化的过程当中,特别是对一些新兴行业来说,它的行业第一和第二、第三或者甚至于和第十当中的竞争格局可能也是一直在变的。比如前几年视频行业,网络视频行业中原来的优酷、土豆、爱奇艺、乐视等等,这个排名一直在变。

     所以简单的行业排名,并没有太大的意义。更多的是需要去内化的看它所谓的护城河或者核心壁垒在什么地方。不管是一种独特的技术或者是对经营渠道、品牌,以及市场推广能力,其实都可能会成为它的一个核心的技术壁垒。在它的这个壁垒支持下,才是如何能够长期保持竞争优势的最核心关键所在。所以第一需要找到一个好的行业,第二个需要看到它的护城河在什么地方,能不能继续稳固住它的这个行业的排名,甚至于能够往更前面的位置去走。

     第三,其实很重要还有一个就是性价比。我们做投资就是在不同的行业里面挑选性价比最优的东西,这也是很多行业研究员出身的投资经理非常容易犯的一个错误。比如说我是看TMT出身的,可能对TMT的行业特别的关心,整天就在TMT里面比来比去。我觉得可能这几个标的是最好的标的,但是这几个标的拿出去和医药或者食品饮料那几个标的一比,发现这个资产可能性价比并不是那么的好。确定性、成长率或者估值,其实并不是最优的投资。

     刚才讲到估值这个问题,估值其实也只是一个看问题的视角。估值的作用不是机械得告诉你这个东西20倍一定是便宜,30倍就一定是贵。而是提供了一个参考的维度,可以让你用这个维度去衡量不同行业、不同公司当中到底具备怎么样的一个性价比。

     作为投资来说,除了在一个好的行业找到好的公司,还要看现在性价比是不是合适。有一些公司和行业可能确实是非常好的行业、非常好的公司,但是市盈率可能已经给到非常非常高的位置,或者市值已经达到了一个很高的地步,这就意味着它的性价比可能并不一定是最优的。这个具体怎么评判,其实是一个更为技术化的一个话题了。

     9、网友:请问陈总,如何评价市场定增破发的30只股票,以及销售火爆的定增基金,谢谢!

     陈旻:我们做定增的时间也很长,从历史上看,定增破发其实是一种非常好的投资策略。

     但是破发也分阶段,一种是定增还没有实施前,即在定增实施前破了发行的底价;一种是定增后,跌破了定增的底价。我觉得这两种其实对应的是两种不同的投资思路,所以有必要把它们区分开来说。

     定增前跌破底价,在历史上看绝对收益或者说它相对的超额收益,其实是非常明显的。在它定增发行前的8周或者说两个月之内,他的超额收益会非常明显。因为定增破发,在发行前就已经出现了底价倒挂的情况,这个定增是很难发行成功的。对上市公司来说,如果他非常希望完成这笔融资,一定会尽可能得去维护股价,即股价出现高于他的底价,并且要出现更大的折价的空间,这样才能吸引机构投资者进来参与他的定增,所以他一般在定增发行前的几周,对股价的诉求会非常强,所以一般具有非常显著的超额收益。

     对于定增后的破发,我觉得就更难把握一些,需要和上市公司去进行更深入的了解。因为对很多公司来说,在主观愿望上,是希望能够尽量地维护自己的资本市场形象,不让投资者亏钱。但是也要看他有没有能力去把这个价格打到原来发行的这个位置之上。

     对这两种情况来说,我觉得都有一些指标可以作为参考。第一个,不管是定增前的倒挂,还是定增后的破发,这个幅度其实都不能特别的大。因为上市公司自己虽然有一些能力,但是这个能力也是比较有限。比如说有一些项目可能是在去年5000点的时候发的定向增发,现在这个价格出现了显著的破发,可能破发的幅度相对那个高点来说有50%或者60%,即已经腰斩了。那么上市公司其实是没有能力把这个价格再拉回去。所以要判断出现倒挂或者出现破发,影响因素到底是因为市场出现了巨大的变化,形成巨大的倒挂,还是因为企业在阶段性出现了一小部分的价格的倒挂。

     一般我们认为倒挂的比例在15个点以内,一般是上市公司还力所能及的范围,太多了就几乎没有这个能力来挽回了。

     最近的定增基金销售确实是非常的火爆,从历史上来看,定向增发作为权益类细分的类别,在过去的十年当中提供了非常好的绝对收益和相对收益。从过去十年的数据来看,定向增发只有在2011年的平均收益率是负的8%,剩下的9个年度里面,定增的平均收益率都是正的。这就意味着它是一个绝对收益属性非常强的一个细分的类别,在股票里面是非常罕见的。

     第二,在过去的10个年头里面,定向增发全部取得超越沪深300指数的收益率表现。这意味着它也有非常强的相对收益,换一个更通俗的语言,如果你看好股票市场,那我觉得你买定增的产品一定是比二级市场投资更好的选择。因为从历史上来看,它每一年都跑赢了沪深300指数。

     我们浙商资管最近也有一只浙商汇金鼎盈定增基金(基金代码:169201)在工商银行、光大银行、浙商证券销售,也是一款专门投资于定向增发的基金产品。

     10、网友:如何看待VR产业?如何看待VR未来在医疗、旅游、购物的应用?相关概念股会不会在未来迎来第二春?比如新能源汽车也是在十二五规划后卧薪尝胆几年,在上一年及今年才开始炒作。

     陈旻:因为我看大家在微信群里面问TMT比较多,我挑一个VR比较有代表性的做一个具体的阐述。因为我个人其实也算是半个发烧友,对这个东西还是比较感兴趣。

     在我看来,VR产业其实是有非常广阔前景的,在未来很多领域都可以应用得到,包括刚才说的医疗、旅游、购物等等,可能对我们现在很多影像传播的方式也会有巨大的改变。

     我也相信这个相关的产业链上的东西未来一定会迎来第二春的,但是时间点,具体在什么时候,其实还很难去界定。因为就目前我看到的这个情况来说,短期拉动更大的应该是在硬件这一块。目前在软件或者应用这块,大家还都是处于初步试水的阶段。在硬件上,由于今年除了奥克斯和HTC之外,包括索尼的PSVR在今年10月13日发售之后,引发了整个市场上非常高度的关注,出货量也非常的好,我预计整个的PSVR以及刚才说的那两家企业、微软宣布的Daydream在2017年的出货量都会有比较快速的增长。这个可能只是硬件放量的第一波。

     随着硬件放量的第一波之后,还是需要有更好的应用或者说更好的内容出现才能引发硬件的第二波的渗透率高度的提升。这个时间点,我个人拍脑袋是觉得应该会在2018年,我们能够看到一些比较像样的VR的一些内容上的一些东西。此后可能才会把整个产业链形成一个正向的循环,会有更快速的一个拉动和形成更好的一个内容的供应。这可能是2018年以后,2019年乃至于之后的事情。

     所以短期来看,大家更应该从电子这个角度去关注一些和VR相关,能够比较受益,能够进入刚才说得这几家厂商大厂供应链体系的一些相关标的。因为VR眼镜和我们传统的显示设备还是不太一样,在部分的零部件上会阶段性地形成一个供给瓶颈,这样的一些生产商或者供应商,能够形成阶段性的投资机会。而从应用这个角度,可能需要再往后几年才能够看到这样的顺序。目前来看,国内的很多企业也有参股或者自己投资或者涉足VR,我觉得更多的其实是一个属于概念上的炒作,并不具备太多的时机可以操作这样的一个意义。

     可能和投资风格有关系,因为对于这些纯讲故事我并不是太喜欢。只有说整个产业趋势上来了,整个行业出现井喷的时候,这些东西跟着涨一把。但是什么时候抛,是很难把握的时间点,更多是情绪的产物。

     11、网友:新三板现在不活跃,创新层也半遮面,沪港深港又是老千股横行,国内市场波动率小收益率也小,企业债也是债转股,满满的都是伤害,对于明年的结构性投资机会,陈总更看好哪些?

     网友:最近唱多A股的声音多了起来,在连续两年的资产价格泡沫背后,当楼市政策收紧、银行理财监管趋严的背景下,大类资产配置的资金只剩下“海外资产配置”和“股市”两种选择。在近期外汇管制不断收紧的背景下,已经“熊了一年半”的A股,似乎是未来资金流向的必然选择,您对这种看法怎么看?TMT经过一年慢熊后貌似依然表现不如主板像国企改革之类的主题,对于这种分化,有什么看法,会持续吗?谢谢。

     陈旻:这两个问题我看差不多,讲的都是一些关于大类资产配置这个维度上的话题,所以把它们并在一起来回答了。

     从我个人来讲,这两位投资者写的东西,都还是有一些真知灼见在里面。在目前整个社会无风险收益率持续走低的环境下,对很多资金来说,如果未来还想追求高收益,只有向两个方向。一个就是承受更高的风险,第二个是接受更长的投资周期。从这两点来讲,我觉得对股票和股权,我们把它统称为权益类都是非常有利的。这也是为什么刚才说,其实我们觉得海外还是有挺多的不确定性,不管是美国大选,还是欧洲其他一些国家的风险,包括美联储的加息等,这些东西并不会把A股再拖入新的更深的泥潭当中。站在资产配置的角度,目前能够值得投资和配置的资产,本身就不是特别的多。在这样的一个环境下,A股是有它的投资价值存在。

     说一个大家之前比较关心的,类似于宝万之争,包括我们看到很多险资在A股市场上频频的举牌,这在我看来是险资无奈的选择。因为险资做这个精算或者承诺的收益率都是在好几年前或者甚至于十几年前做出的,那么当中其实并没有办法预料到现在整个无风险利率会下降到现在这样一个地步。但是原先给出去那些收益率回报的承诺,原来已经给的很满,未来如何能够填上这部分收益率的窟窿,只能朝风险更高的这些资产去走。所以频频举牌也是险资追求高收益资产的一种无奈的选择。我们相信这种现象其实在明年,乃至于后年的资本市场上我们会更频繁地见到。

     新三板也是过了一年多之后,很多人都不愿再提及的一个话题。我个人觉得新三板现在是一个非常好的布局时间点,因为现在整个优质资产还是非常稀缺,今年很多上市公司频频在新三板市场上出手去收购兼并新三板的一些企业。新三板市场上现在已经有一万家左右的挂牌公司,其实是一个非常庞大的公司库或者说是资产库。对于很多想转型或者想通过外延并购来提高自己市值的上市公司来说,其实都把眼光放在了新三板上。只要在新三板上本身是块不错的资产,就一定会有属于它那份的价值。

     另外,由于政策的持续低于预期,使得新三板很多投资者都是心灰意冷或者受了很多的伤。所以整个新三板市场,目前看估值相对比较便宜,大家的预期也给的很低。我们还是比较倡导人多的地方要赚钱是很难的,只要在人少的地方,往往才是真正可以赚到大钱或者挖到黄金。新三板目前就是处于个巨大的预期差环境下面,如果能够在这当中选择到一些不错的标的,未来是能够取得相当可观的收益率回报。

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