成功潜伏家电、基建股后，这位私募高手说：有逻辑的投资往往平淡如水
2017/1/13 中国基金报
采访深圳市晟泰投资管理有限公司总裁薛冰岩时，这位私募管理人正抱着一本股市历史的书籍看得津津有味。“我比较喜欢研究中外股市的历史，可以得到很多启示。”薛冰岩说，越研究经济史和股票市场的历史，越能够让自己从当下浮躁的股市中抽开身去，去思考一些更本质和更长远的问题。
2016年，薛冰岩管理的晟泰1号基金取得了近40%的正收益，而这一收益的获得，主要得益于两只大盘家电股和基建股的重仓持有。
从未碰过创业板股票的薛冰岩表示，他买入股票的最主要理由，一定是估值便宜、安全边际高，然后耐心持有。所有正确的投资，都必须是有逻辑的投资。而有逻辑的投资，很多时候需要投资人有一颗不浮躁、平淡如水的心境。此外，薛冰岩说，唯有不断地学习，才是应对具有极大不确定性A股市场的最大法宝。
薛冰岩
2016年取得36.49%正收益
2016年上证指数跌幅为12.31%，深圳成指跌幅19.64%，中小板指数更是下跌22.89%，创业板指数下跌27.72%。两市共有3045只股票，其中2145只股票下跌，占比高达70.44%。A股市场上不少私募老司机都在2016年失手，产品净值遭遇大幅回撤。但值得一提的是，自成立之日起，由薛冰岩掌管的晟泰1号基金2016年(股票型阳光私募基金)取得了36.49%的正收益。晟泰1号成立于2016年2月26日，4月底完成备案，5月初建仓。
薛冰岩介绍，晟泰1号基金秉持“整体防守+局部进攻”的投资策略，重点在家电、大众消费品、公用事业等行业进行布局，以2015年股灾后显著被错杀的低估值股票为核心投资品种，在有效控制业绩回撤的基础上，实现了超额收益。
在做二级市场之前，薛冰岩做过四五年的一级市场投资，积累了一些实业投资的经验，2014年开始，他转向专做二级市场。2015年，薛冰岩管理的专户产品主要重仓一只乳业股和一只医药股，全年获得了逾100%的收益率。薛冰岩至今没有买过一股创业板股票，这倒不是因为不看好创业板代表的行业，而是因为在薛冰岩看来，创业板股票的估值一直未到他认可的合理范围。创业板整体市盈率历史最低也有30倍，假设现在买入一只80倍PE的创业板股票，上市公司业绩未来5年年均复合增长率至少30%，才能消化掉过高的估值水平。但是，一个行业或者一家上市公司在5年的周期内年均复合增长率达到30%，又有多少能做到这样？
正因为对买入股票估值的严格要求，薛冰岩管理的晟泰1号2016年买入的主要是低估值的大盘家电和基建股。
薛冰岩关注家电股已经多年，之所以买入家电股，最根本的逻辑，还是觉得经过股灾和熔断之后，这只家电股估值非常便宜，买入之后安全边际高。
“我买入任何股票的原则是：如果后市下跌，即便天塌下来，我也是个字最矮的那一个。”
薛冰岩对买入股票的安全边际有着几乎苛刻的要求。买入另外一只基建股的逻辑是：以政府主导的高增长固定资产投资是不可能长期持续的，这也是2015年下半年到2016年PPI为负值的根本原因。2016年的两个投资主题，一是低估值的大盘股；二是PPI概念由负转正的板块，比如基建股。
当然，2016年的投资也有遗憾的地方。薛冰岩至今反思的是，如果油价处在最低点的话，投资者应该直接买石油类股票，而不是买入设备和油服概念股，因为这两类股票有一个明显的时滞效应，还不如直接买入弹性最强的石油类股票。
薛冰岩
宽松货币政策将在2017年结束
薛冰岩认为，2017年A股市场整体上大概率仍将是震荡趋势，不大可能会有趋势性的方向，经济的不确定性太多，使得投资者很难做出确定性的投资策略。“2017年将是A股市场具有里程碑意义的一年!”薛冰岩说，一方面，A股市场事实上的注册制已经开始，这会对投资者的行为、偏好产生很大影响，A股市场股票的供给大大提升，“脱虚向实”的政策诉求将逐步落实；其次，美国新任总统特朗普将实行贸易保护主义，长期以来中国的出口导向型经济会受到严重冲击，未来中国的出口贸易很可能由正转负。与此同时，人民币国际化的过程中会遭到美元这一国际储备货币的打压。
薛冰岩认为，从2008年开始的超级宽松的货币政策在2017年一定会结束，加上隐形注册制，这将为A股市场产生深远的影响。具体来说：
薛冰岩选择行业所遵循的整体原则是：第一、经济萧条期基本面仍然很好的；第二、经济萧条期基本面出现由最坏到开始向好的拐点期。
选择有“底”的股票才是最大确定性
“作为职业投资人，我们应该多一些应对，少一些预设。”在薛冰岩看来，A股市场几乎是不可预测的，每一轮大牛市、大熊市，包括股灾，基本上都没有人能够提前预测到，既然市场如此充满不确定性，投资者能够追求的最大确定性，就是找到那些真正被市场低估、行业稳健、业绩具有实实在在支撑的股票。投资的世界实际上是有普世原则的，比如投资的理性、追求投资标的性价比、重视中长期投资逻辑、看重管理层作用等，这些都是我们应对不确定性的法宝。
预测的东西都是线性的，比如预测上市公司产品，但现实世界是非线性的、跳跃的，比如你从深圳到武汉，预测的时间是直线的线性距离所耗费的时间，但现实生活中，你可能绕道江西再去武汉。基于股票市场巨大的不确定性，选择那些这正有“底”的股票，才是最好的因应之策。
在薛冰岩看来，上市公司业绩下滑是可以预期的，但弱市中的估值下滑则是不可预期的。比如这轮中小创股票的泡沫破灭，先是情绪面的宣泄，接着杀基本面，最后杀故事、杀估值，最终泡沫彻底破灭。因此，薛冰岩特别强调买入有“底”的股票，也就是说，投资人在买入这只股票时，能够大概率预计到上市公司最差的业绩情况、买入后自己能够承担的亏损幅度，清楚了这个“底”，投资才能“心中有底”。而要做到心中有底，最关键的，还是要把买入股票的逻辑想清楚，调查清楚，任何有逻辑的投资，都是大道至简、平淡如水的，这就是薛冰岩所说的投资中的普世原则。
薛冰岩的投资风格就是重仓那些具有稳健现金流、有良好分红能力、管理层优秀的股票，以中期逻辑为主，他基本上不会追热点，更喜欢从细分行业、从产业链投资的角度，去寻找被市场忽略或者低谷的品种。
比如他最近正在关注婴幼儿配方奶粉，逻辑就是：
国家对婴幼儿配方奶粉的监管加强，奶粉的质量提升，行业竞争环境在优化，而二胎政策的放开，会带来越来越多的婴幼儿对奶粉的需求；
此外，薛冰岩还比较关注国企改革和PPP相结合的部分品种，以及天然气等公用事业的投资机会。
中国的能源结构亟待优化，天然气的总量未来可望达到3倍以上的增长，这中间蕴藏的投资机会不言而喻。在节能环保领域，薛冰岩最看好水污染治理这一细分行业的投资机会。
而对于成长股，薛冰岩认为：
估计要到2017年四季度，真正有业绩支撑且估值跌到合理区间的成长股，才会真正迎来较大的投资机会。
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