要钱没有，"肉偿"行不？这家公司5亿债券违约后，股价竟涨停了
2018/11/8 15:30:35乔麦 中国基金报
中国基金报记者 乔麦
有“养猪第一股”之称的雏鹰农牧最近站上风口浪尖。
债务违约后，市场流出公司计划用火腿偿付本期债券的消息。尽管传闻并未得到确认，消息曝出后今日早盘雏鹰农牧直线涨停。
雏鹰农牧股价直线涨停
今天，雏鹰农牧开盘报1.59元，截止10:05分，该股涨10.13%报1.74元，封上涨停板。同时，猪肉相关板块走强，华统股份、大康农业、中捷资源等个股涨幅居前。
资金方面，雏鹰农牧近5日共流入4046.56万元，今日到此时主力资金总体呈净流入状态，净流入2820.11万元。
公开资料显示，雏鹰农牧集团股份有限公司始创于1988年，2010年9月于深交所上市，被业界誉为“中国养猪第一股”。
目前，其已发展成为拥有粮食贸易、饲料生产、良种繁育、生猪养殖、屠宰加工、冷链物流、终端销售、线上业务等完整产业链体系的现代化大型企业集团。公司宣称利用“互联网+养殖”，打造生态养殖新模式。
债务违约后被曝出“肉偿”方案
本周一，上海清算所公告，未收到雏鹰农牧集团股份有限公司的2018年度第一期超短期融资券(简称“18雏鹰农牧SCP001”)的付息兑付资金。
当晚雏鹰农牧公告称，因公司现金流紧张，未能按照约定筹措足额偿债资金，应于11月5日兑付本息的“18雏鹰农牧SCP001”不能按期足额偿付。
5亿超短融债券正式宣告违约。
此前的10月30日，雏鹰农牧曾公告，因现金流紧张，“18雏鹰农牧SCP001”存在兑付风险。“18雏鹰农牧SCP001”发行总额5亿元，利率7.50%，发行期限270天，应偿本息总额5.28亿元。
宣告违约后的11月6日，雏鹰农牧再发公告，公司主体长期信用等级被下调至C，“14雏鹰债”债项信用等级调整为C，对公司今后的融资可能产生一定不利影响。
实际上，雏鹰农牧的主体信用，在评级机构的一次次下调当中跌落。
从2018年7月末开始，雏鹰农牧主体信用接连遭下调，仅历时三个月，其由最初的AA便降至现今的B级。联合信用评级有限公司(以下简称“联合信用”)在10月23日的评级报告中，更是直接指出雏鹰农牧征信恶化(新增2笔不良)、公司预亏规模扩大(预计全年亏损15亿~17亿元)、资金链紧张(实控人股票冻结)等核心问题。
与此同时，中债市场隐含评级将雏鹰农牧评级由A+下调到A；联合资信评估有限公司把雏鹰农牧主体评级由AA下调到AA-，展望为负面。
昨日，有市场消息称雏鹰农牧计划用子公司存货包括礼盒系列、火腿系列、红酒系列等，偿付建个按照零售价85%计算；本金10年期按月偿付，且该方案已被接受。
如果该消息属实，将为A股上市公司第一起违约肉偿事件。对此，有记者求证了雏鹰农牧董秘吴易得，他表示，“这个事情，我也听说了，我还在核实当中。因为对这个超短融，是我们金融事业部在操作。”今早，雏鹰农牧相关人士则表示，不予评论。
前三季度净亏8.69亿元
10月25日，雏鹰农牧发布三季报。
财报显示，雏鹰农牧前三季度净亏损8.69亿元，上年同期盈利8342.94万元；营业收入较上年同期减7.34%；基本每股亏损0.2771元，上年同期盈利0.0266元。
生猪价格回暖之际，“生猪养殖第一股”雏鹰农牧预计2018年度净利亏损15亿元至17亿元，股价也跌出新低，资金困局再次凸显。
雏鹰农牧方面表示，业绩出现大幅下滑是由于2018年8月以来，受制于国内多地陆续出现“非洲猪瘟”疫情，以及疫区封锁、禁运等因素影响，公司第三季度的销售数量、销售价格均低于预期，屠宰业务也未完成预期销售任务；供应商取消对公司采购的优惠，增加了生产成本。
雏鹰农牧财报称，今年生猪市场价格持续下行，肉猪市场价格最低跌至5元/斤，与本轮猪周期最高点相比，下跌幅度超过50%。尽管此后第三季度生猪价格有所回升，雏鹰农牧迟滞的销售进度未能给业绩扭转带来希望。
流动性同样不容乐观。截至三季度末，雏鹰农牧净资产不过40.42亿元，其中一年内到期的非流动负债超过38.5亿元。
日期为2018年10月10日的人民银行企业信用报告，则提示了雏鹰农牧近期的信贷信用状况。雏鹰农牧未结清信贷信息中不良类贷款2笔，余额1.267亿元；欠息11笔，余额1477万元。
雏鹰农牧表示，综合当下的经营及财务现状，公司将会回归生猪养殖主业，第四季度也会处置部分资产，解决资金流动性问题。
12亿对外投资引发监管关注
值得一提的是，雏鹰农牧的对外投资引发监管关注。
公司三季报显示，“其他应收款期末余额20.52亿元，较期初增加71.46%，主要是公司代合作社支付款项所致”。经查证，2017年至2018年9月3日，雏鹰农牧及子公司合计为合作社提供财务资助11.99亿元，占2017年度净资产的24.15%。
但这笔2017年以来雏鹰农牧对外提供的近12亿元的财务资助，却未曾有过任何披露。这一涉嫌信披违规的情况，引发监管关注。
10月30日，雏鹰农牧收到深交所关注函，要求对2017年至今的对外提供财务资助进行全面核查，并逐笔列示提供财务资助主体、被资助对象、提供财务资助日期与金额、偿还日期与金额、是否收取利息及利息情况、公司与被资助对象之间是否存在关联关系。
值得一提的是，2018年6月13日，一篇万字长文在网上炸开，这篇首发于财经自媒体公号的文章，重点提及“雏鹰农牧倒腾股权和倒腾猪圈两大绝活”。雏鹰农牧曾对此抛出长达60页问询回复，否认财务造假质疑事宜。但危机并未解除，反而持续发酵。
未来两年有38亿元的债券面临兑付
据统计，未来两年雏鹰农牧共有5笔、累计余额高达37.78亿元的债券面临兑付，而其2018年前三季度的总营业收入仅为35.33亿元。
光大固收认为，对于雏鹰农牧而言，由于今年以来猪周期处于下行阶段，经营层不佳在一定程度上通过股票价格反映出来。雏鹰农牧的股票价格一直处于下行态势，从2018年初的4.43(前复权)元下跌为2018年11月5日的收盘价为1.61元(前复权)，股价下跌幅度约为64%。
雏鹰农牧表现比较突出的是，债权融资风险与股权融资风险之间的相互迭代。资金需求主体的外源性资金来源可以分为债权融资和股权融资两个渠道，如果这两个渠道同时受阻，则有可能形成“1+1>2”的政策叠加效应。
光大固收分析师张旭称，过高比例的股权质押所潜藏的风险点，雏鹰农牧同样存在控股股股权高比例质押以及整体质押比例过高。
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