大逆转！一度深套46％，如今迎来IPO浮盈或超200％！一只新三板专户的"奇幻漂流"！
2018/11/21 15:46:50胡杨 中国基金报
中国基金报记者 胡杨
2015年4月，新三板挂牌企业海容冷链踏上IPO之路，一路走来花了三年多时间。如今，守得云开见月明，海容冷链即将迎来上市。
2018年11月19日，新股海容冷链迎来首次公开发行网上申购。此次发行总数2000万股，占发行后总股本的比例为25%。此次发行采用全部网上发行，发行价为32.25元/股，发行市盈率22.99倍。公司今日公告显示，本次网上定价发行中签率约为0.02%。
值得一提的是，此前就参与投资海容冷链的基金公司专户，在经历了期间股价的巨幅下跌后，现在已成为幸运儿。
其中，“国寿安保-国保新三板2号资产管理计划”三年半前以22元/股参与海容冷链定增，期间股价一度跌破定增价近46%，目前依然持有138.5万股，若保守估算，以海容冷链上市后收获5个涨停板至68元/股计算，收益率将超过210%，将浮盈超过6500万元；
当年以同样价格参与定增40万股的九泰基金-新三板分级2号资产管理计划，因大部分在今年9月份以50元/股的价格转让给公司实控人，已实现超过130%的收益；
此外，天弘基金-齐鲁证券-天弘恒天弘牛新三板1 号和2号资产管理计划也于今年3月分别以54元/股和60元/股的价格转让8.7万股和1.2万股，虽然进入时间及买入成本价无从考证，想必收益率也很可观。
海容冷链新三板转IPO之路
成立于2006年的海容冷链是一家冷链物流设备行业的高新技术企业，专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务。
2014年7月1日，海容冷链正式挂牌新三板。
2015年4月，在新三板挂牌还不足一年的海容冷链宣布开始进入上市辅导。2015年11月，海容冷链发布招股说明书，被证监会受理正式开始排队，与此同时在新三板开始停牌。
起了大早却赶了个晚集。从2015年排队IPO至2018年5月15日过会，海容冷链等待了三年之久。据估计，这主要是受困于“三类股东”和股东超过200人的问题。
资料显示，海容冷链挂牌初期，公司股东户数仅有18名。2014年12月26日由协议转让方式变更为做市转让后，海容冷链二级市场交易活跃，截至2015年6月30日，公司股东户数已达到228户；停牌前，公司股东户数已增加至276户。
海容冷链挂牌新三板期间，曾于2014年12月和2015年5月实施完成两次定增，募资总额约1.55亿元，新增了17名合格投资者，多只诸如新三板资管计划、集合信托集合等“三类股东”涌入。其中，就包括国寿安保-国保新三板2号资产管理计划、九泰基金-新三板分级2号资产管理计划等。
2018年1月，证监会明确了新三板挂牌企业申请IPO时存在“三类股东”的监管政策，并提出“三类股东”不能为拟IPO公司控股股东或实际控制人、对“三类股东”做穿透式披露等审核要点。
之后，海容冷链发布拟摘牌公告，并于2018年3月5日终止新三板挂牌。
2018年5月15日，海容冷链成功过会，这意味着公司“三类股东问题”已处理妥当。
值得一提的是，海容冷链在新三板停牌前的收盘价为28.5元/股，自挂牌新三板到从新三板摘牌的区间最高收盘价为32元/股，最低收盘价为9元/股左右。
新三板基金专户的三年坚守
海容冷链此前的两次定增，虽然前后间隔不到半年，但定增发行价格相差悬殊。
2014年12月，海容冷链以8元/股的价格定向发行股票305万股，募资2440万元，中信证券、国金证券、兴业证券等7名合格投资者参与认购，其中，中信证券以800万元认购额居首。
2015年5月，海容冷链进行新三板挂牌后的第二次定增。以22元/股的价格发行595万股，募集资金1.3亿，包括国寿安保-国保新三板2号资产管理计划、九泰基金-新三板分级2号资产管理计划在内的10名合格投资者参与认购，国寿安保-国保新三板2号资产管理计划以3080万元的投资总额居首，九泰基金-新三板分级2号资产管理计划认购880万元。
很明显，对于这17名合格投资者而言，两次参与定增所带来的投资收益差距不小。
不过，据海容冷链2018年11月15日披露的首次公开发行招股说明书显示，2018 年 3 月至 9 月，公司股份出现几次转让。
其中，2018 年 3 月 和4月，发行人控股股东、实际控制人邵伟分别与天弘基金-齐鲁证券-天弘恒天弘牛新三板 1 号资产管理计划等二十三名资产管理计划股东、契约型私募基金股东，以及对发行人终止挂牌持有异议的六名股东所持发行人签订《股份回购协议》，受让该等股东所持发行人全部股份。
其中，天弘基金-齐鲁证券-天弘恒天弘牛新三板1 号和2号资产管理计划分别以54元/股和60元/股的价格转让8.7万股和1.2万股。
2018 年 9 月，股东赵定勇、马洪奎、王存江、赵琦、王彦荣以50元/股受让九泰基金管理的分级 2 号等所持股份。
上述股份转让价格为30-60元不等，定价主要依据系各方参考发行人股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌前的二级市场价格、发行人盈利能力与未来发展前景、股东取得发股票时的成本价格等因素协商确定。
据招股说明书显示，截至11月15日，国寿安保基金-银河证券-国寿安保-国保新三板2号资产管理计划位列其第十大股东，持股138.5万股，占比2.31%。
截至11月15日公司股权结构
值得一提的是，公开数据显示，海容冷链在2015年和2016年连续两年进行了大比例分红，每10股派5元人民币。其中，国寿安保-国保新三板2号资产管理计划累计共获140万元分红，九泰基金-新三板分级2号资产管理计划累计获得40万分红。
这意味着，持有期间最大浮亏一度近46%的国寿安保-国保新三板2号资产管理计划，若以32.25元/股的IPO发行价计算，再加上持有期间的分红，目前收益率已超过60%，浮盈已超1500万元；若保守估算，以海容冷链上市后收获5个涨停板计算，收益率将超过210%，将浮盈超过6500万元。
而九泰基金-新三板分级2号资产管理计划9月份以50元/股转让的股份已实现超过130%的收益，持有期间一度最大浮亏同样近46%。
海容冷链前景如何
11月19日，新股海容冷链迎来首次公开发行网上申购。此次发行总数2000万股，占发行后总股本的比例为25%。此次发行采用全部网上发行，发行价为32.25元/股，发行市盈率22.99倍。
公司今日的公告显示，本次网上定价发行有效申购户数为1150多万户，有效申购股数超过990亿股，中签率约为0.02%。
数据显示，公司2016、2017年营业收入和归母净利润平均增速分别为5.65%和0.39%。2015-2017年，公司分别实现营业收入8.65、8.44、9.65亿元，归母净利润1.18、1.26、1.19亿元。
2018年1-6月实现营收9.15亿元，同比增长21.77%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长24.63%。公司预计2018年营业收入区间为11-11.5亿元，同比增13.99%-19.17%，预计归母净利润区间为1.3-1.41亿元，同比增长15.73%-25.46%。此外，2015年-2017年，公司的综合毛利率分别为31.07%、33.82%、30.12% 。
由于海容冷链近几年的净利润均在1.2亿元左右，发行后总股本为8000万股，按照年1.2亿利润计算，每股收益为1.5元/股。
海容冷链是冷链物流设备行业的高新技术企业，以商用展示柜为核心产品，2017年商用冷冻展示柜销售收入占总营收的72.68%，是公司的主要收入来源。
在销售终端提供低温储存、商品展示和企业形象展示等需求的定制化解决方案及专业化服务；同时，公司依托产品设计和专业生产能力，为其他制冷产品供应商提供制冷产品ODM服务。
公司目前的主要终端客户集中在食品行业，主要经营冰淇淋、乳制品、饮品、速冻食品、冷鲜食品等快速消费品，按照食品储藏温度的要求不同，公司商用展示柜分为商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜。
根据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布的市场规模及预测，全球的商用冷冻展示柜主要应用于冰淇淋、冷冻食品等行业，2015 年市场容量为426 万台；商用冷藏展示柜主要应用于啤酒、低温奶制品、水、饮料等行业，2014年市场容量为 1,000 万台。全球商用展示柜的市场增长率保持在 5%左右，预计到 2019 年全球商用冷冻展示柜达到 518 万台，商用冷藏展示柜达到 1,240 万台。
2015年，我国商用展示柜需求量为260万台/年，年增长率超过17.69%。预计到2019年，我国商用展示柜市场规模将达到444万台增长率达到14.97%。
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