王国斌最新演讲：机会总来自于危机和变化，“2013年时我们的焦虑要比现在严重得多”
2018/12/21 22:00:23林影 中国基金报
中国基金报记者 林影
“海外投资者正在逐步加大对中国的配置，尤其是外资私募基金加速进军A股”，今日，在界面·财联社2018中国资本市场峰会暨科创联盟成立发布会上，君合资本创始合伙人王国斌就A股融入全球资本市场新常态等问题发表演讲，他认为，海外投资者将改变中国A股的定价模式，而中国作为一个新兴市场，在向外寻找其他市场投资模式的同时，也要向内看。
他表示，机会总是来自于危机和变化，物极必反。目前大家都处在一个很焦虑的阶段，但事实上2013年时焦虑要比现在严重得多，“只不过大家都忘掉了”。他引用明斯基的说法，建议投资者要“稳定不稳定的情绪”，把自己的事情做好，降低心理预期。
基金君将演讲内容做了梳理，以飨读者。
海外投资者将改变中国A股的定价模式
今年以来，监管密集出台金融对外开放的相关政策，推动A股加快向全球资本市场中心舞台迈进。与此同时，海外投资者也正在逐步加大对中国的配置。截至2018年6月，外资持有A股规模约1.28万亿元，占比达到2.32%，外资话语权进一步上升。
外资机构私募基金也加速进军A股。富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中、桥水、元盛、世邦魏理仕和毕盛等15家知名外资机构，先后在中国拿到了私募管理人牌照，其中12家已经发行了产品，并且投资标的大多集中在A股市场。
海外投资者将改变中国A股的定价模式，他们认为A股是最有价值的市场。截至到2018年12月19日，北向持股占A股流通股比例超过5%以上的公司有74家，其中66%的公司在2018年取得了超越万得全A指数的超额收益。
A股市场正转向投资有“业绩溢价”的公司
A股在全球市场属于价值洼地，各大指数估值均处于历史低位，目前A股公司两极分化严重。前300家头部公司占A股总市值63.17%，净利润总和是市值后2000家公司净利润总和的22倍，目前估值中位数为16.96倍，而后1000家公司估值中位数仍然高达30倍。
还有一个现象就是，A股机构投资者越来越倾向于有“业绩溢价”的公司，2014-2017年，国内公募基金越来越倾向于配置高业绩公司。
A股成交量也越来越向大市值股票集中。2016年以来，A股1000亿以上市值的股票平均成交额占比稳定增加，从43.7%上升到2018年的60.2%。与此同时，资金也在向真正的绩优股集中。在2010-2015年期间，整个市场(剔除金融房地产)的总市值分布越来越倾向于要业绩差的公司，但这个趋势在2016年年底发生了变化，业绩好的公司总市值占比开始上升，并且从扣非绝对值来看，总市值增加最大的是扣非净利润在10亿以上的公司。
“2013年时我们的焦虑要比现在严重得多”
金融组织一个最重要的功能是解决道德风险和逆向选择风险，而通道业务基本上属于明斯基说的投机性融资和庞氏融资。所以这类形态的出现，本质上是对金融的不理解。我在原来做业务管理时，坚决回避。
任何成功的变革都要基于对社会经济进程的理解，如果我们没有深刻的理解，没有对无形的手的理解，根本就没能力做正确的事情。忘记原则，必然会导致失败，如果没有正确的归因分析，你的结果是可以预期的。要让金融走向全球化，不对金融的本质有一个深刻的理解的话，放在我们面前的命运是可以预知的。
中国还是一个新兴市场。作为一个学生，必须向外看，寻找熟悉的、在其他市场此前重复出现的投资模式，同时要向内看，研究我们在重复什么样的历史，未来的投资模式将会如何。
我们现在处在这样一个阶段，就是大家都很焦虑。但是，2013年的时候我曾经做过一个报告，在翻阅当时笔记的时候我发现，2013年时我们的焦虑要比现在严重得多，只不过现在大家都忘掉了。
要“稳定不稳定的情绪”降低预期
有个故事可以分享一下。三个人坐电梯，一个在电梯里跑步，一个在电梯里撞头，一个在电梯里做俯卧撑，结果电梯上了摩天楼顶层，专家问，你们怎么上来？一个说我跑上来的，一个说我是撞上来的，一个说我是俯卧撑上来的，“现在关键是电梯停了”。
这里我要引用明斯基的说法，要“稳定不稳定的情绪”，把自己的事情做好，降低预期，以《日本失落的20年》的低要求管理自己的预期，机会总是来自于危机和变化，物极必反。
我们现在最大的问题是，什么是正确的事可能是清楚的，但怎么正确的做事，几乎不清楚。如果不能正确的去做事的话，正确的事一点意义都没有。通往地狱的道路，往往由鲜花铺就，要避免一些陷阱。
另外还要注意，我们处在一个相互关联的世界。以秒计算的世界，大战略也会被小事件干扰，甚至颠覆，你如果不知道什么是正确的话，小事件也会让你偏离正确的轨道。
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