3000点得而复失，A股后市怎么走？四大明星基金经理深度解读来了！
2019/3/9 18:17:34公募报道组 中国基金报
中国基金报公募报道组
2500点、2800点、3000点，A股今年以来上演绝地反击，600点大逆转只用了两个月；农业涨、券商涨、5G涨，市场热点纷至沓来，各个题材概念，爆雷股同样“鸡犬升天”。
在今年年初，市场多数人仍判断2019年上半年股市继续低迷，下半年有结构性机会，但目前迅疾上涨的股市让不少人措手不及。本轮市场为何如此迅疾上涨？背后的驱动因素是什么？两会又给行情增添哪些机会？而上周五股市的大跌，3000点得而复失又意味着什么？
中国基金报深度采访了公募基金业几位明星基金经理，分别是：
中欧时代先锋基金经理周应波
前海开源基金联席投资总监、基金经理邱杰
天弘基金股票投资总监肖志刚
万家基金总经理助理兼投资研究部总监莫海波
他们在今年皆创造了不俗的投资收益，并在市场大变盘的关键时点，接受中国基金报记者专访，紧急解读了市场正在发生的变化，以及未来行情演绎的方向。
表1：被访基金经理代表基金及今年收益率
A股开年急涨
股市已经脱离熊市区域
中国基金报记者：您如何看待A股这波急涨行情？您认为股市大涨背后的驱动因素有哪些？
周应波：对于年初以来A股市场的快速上涨行情，可以从三个角度来理解：第一，在中央一系列稳增长政策的支撑下，2019年开年宏观经济较为平稳，好于2018年末悲观的市场预期，资本市场对经济大幅下滑的担忧得到极大缓解。
第二，2018年12月以来，国际各大经济体下行压力均加大，美联储为代表的各国央行态度显著转向“鸽派”，国际整体流动性环境改善，大量资金流入新兴市场的股票市场。1月份以来外资的持续流入也构成了重要的增量资金，预计未来几年外资的持续流入依然是重要的市场增量资金来源。
第三，2019年初市场的快速上涨，可以看作是对2018年市场大幅度下跌的修复。2018年的市场下跌一部分反映了经济下行压力，另一部分反映了国内外政策意外的冲击(国内金融去杠杆政策、国际中美贸易争端)。2019年初以来，随着国内货币流动性环境的宽松、资本市场改革政策的不断推出，以及中美贸易谈判的顺利推进，2018年急剧收缩的风险偏好得到极大的提振，场内资金活跃，场外资金逐步入场。
总的来说，股市是经济的晴雨表，A股市场集中了国内大部分行业最优秀的龙头公司。在经济发展“稳中向好”的大背景下，A股上市公司的内在价值将持续提升，这是资本市场投资价值的根本。2018年末的市场低迷提供了历史上极低的估值位置，从这个位置起步，A股未来几年将是较好的投资选择。
邱杰：驱动A股上涨的因素是多方面的。去年由于经济下行、金融去杠杆、中美贸易摩擦等多种负面因素的叠加，A股的估值水平跌至历史的极值，极低的估值意味着很高的安全边际和潜在上涨空间。
随着经济下行压力的加大，中央政府对货币政策、财政政策进行了边际的调整，但总体仍然坚持定力，没有采取传统的、可能带来巨大后遗症的的需求刺激措施，而更多的通过结构改革的方式激发经济活力：比如对民营经济采取积极的支持措施，降低个人所得税、减免小微企业所得税、下调增值税率及社保费率，加快国企改革等。我们认为这对于经济运行效率的提升意义重大，经济增长的长期前景显著改善。
同时随着中美贸易谈判取得了实质性进展，外部的不利因素也在缓解。建立科创板、试点注册制等资本市场的改革措施也有助于激发资本市场的活力，如果落实的好将有助于A股市场生态的重构。这些因素都对市场的上涨有推动作用。
肖志刚：今年以来A股市场上涨的速度超出了市场预期，这轮上涨是多重因素共同作用的结果：A股经历2018年市场调整后，估值处在历史低位，有估值修复的动力，外资在A股低位出现净流入态势，叠加外围股市开始反弹、1月份信贷数据超预期、中美贸易争端大幅缓解等诸多利好因素，这都为股市回暖创造了重要条件。
值得注意的是，从今年股市上涨斜率看，今年股市上涨斜率比2006-2007年、2014-2015年牛市都要更陡峭，体现了急涨的特点。分析背后的原因，一方面是因为移动互联网的普及让资本市场资讯传播更加快速，交易更趋便捷，这也导致市场回暖的动员能力提升，带来了股市生态的巨大改变；另一方面，A股整体上仍是资金和情绪驱动估值上升的市场，业绩对估值的驱动因素相对偏弱，市场的快速回暖让投资者风险偏好迅速上升，也带动A股估值的快速修复。
莫海波：2019年以来的上涨主要受春节后外资流入、中美谈判、信贷数据等因素影响，大盘走出了连续强势上涨行情。具体来看，MSCI外资提前进入A股；中美贸易争端释放积极信号，从美国代表团来华反馈来看贸易摩擦正向乐观态势发展；信贷数据方面，1月社融数据大超预期，预期2月份仍存值得期待的空间；中国1月社会融资规模增量46400亿元，创历史新高，比上年同期多1.56万亿元；预期33000亿元，前值15898亿元。期间政府在政策上对股市呵护意愿比较明显。
中国基金报记者：今年以来，大盘指数大反转，站在当下时点，机构多空观点更见分歧，您认为现在是A股是反弹到位还是反转的第一阶段？目前分析是否具备新一轮大牛市的基础？
周应波：如果一定要评论具体的点位，以上证指数为例，2400-2500点的上证指数对应了A股历史极低的相对估值位置，也对应了全球最低的估值水平之一。年初以来，上证指数反弹至3100点，应该说从极低估值位置恢复到了较为合理的估值区间——尽管部分行业的部分股票出现了估值泡沫，但市场整体的估值处在合理位置，没有很大的估值风险。
展望未来较长时期，A股市场反弹到位还是反转第一阶段并不重要，重要的是A股已经从2018年的极度恐慌状态中走出来了，一方面投资者的中长期信心得到极大恢复，另一方面较多上市公司的股权质押风险也得到了缓解，对中国经济来说，这是有利于平稳健康发展的事情。
从中国经济的发展趋势看，未来会具有三方面的特征：一是经济增长速度平稳，速度降低，质量提高，二是各类新兴产业快速崛起，创新带来的经济活力越来越强，三是国内消费市场蓬勃发展，优质消费品和服务业发展空间巨大。A股市场在震荡筑底之后，在新经济活力的支撑下，未来具备持续向上的基本面基础。
邱杰：市场的短期涨跌难以预测，但结合估值和基本面的情况，我们仍然对A股持战略性看好的观点。
首先是经济层面——尽管短期经济和企业盈利面临压力，但我们很欣喜的看到政策制定者通过减税降费、支持民营经济、推进资本市场改革、扩大对外开放等政策进行大力度改革，引导中国经济向好的增长路径转型；未来经济增速有可能会降低，但增长质量和持续性会更好，这也将带来企业内在价值更确定的持续性增长。
其次是估值层面——尽管近期市场出现了一定程度的上涨，但A股整体估值水平仍处于10年以来的相对低位，对于价值投资者而言依然具备很高的吸引力，我认为目前仍然是买入A股优质资产的好时机。
莫海波：短期市场上涨过快，可能会需要后续的回调来进行消化。但市场有较大概率走出底部运行区间，这期间可能会有磨底和探底的过程，但整体对2019年的行情比较乐观。
理由如下：一是经济下行压力市场提前反映，政策积极对冲平缓经济下滑；二是估值处在历史底部，外资积极配置，公司回购增加；三是政策高度重视，改革加速推进，修复悲观情绪。综上所述，我们认为应战略性看多A股，未来几年有望铺垫中国股市的长牛行情，看好中国改革红利的继续释放，看好经济转型，创新能力将得到提升。
肖志刚：股市的短期反弹或阶段性见顶，今年1月初大盘创下2440点的低点，大概率是上一轮调整行情的最低点，未来两三年A股大概率还是维持震荡攀升的市场格局。
我认为牛市可以分为散户的牛市和机构的牛市，比如2000年、2007年、2015年都是散户的牛市，市场体现了普涨的格局。从我的观察看，从2015年股市调整以来，产业资本并购重组在减少，经济下行压力下，产业资本的利润表、现金流量表和资产负债表都不如人意，去年以来的违约、爆雷、商誉减值事件增多，都导致未来几年产业资本缺乏入场积极性，单纯的散户驱动很难推动A股继续大幅上涨，未来出现新一轮普涨的大牛市的概率可能并不高。因此，我个人认为2019年大概率不会出现散户的牛市，却可能会出现机构的牛市，专业的机构投资者通过精选个股，业绩有望跑赢大盘。
中国基金报记者：3月8日A股出现大幅震荡掉头跌破3000点，请问您如何看待市场行情？主流指数加速下跌的原因是什么？对后市有哪些影响？
邱杰：前期A股市场涨速较快，3月8日可能受到政策传闻影响显著下跌。我个人建议投资者更多从长期的角度去看待市场，因为影响市场短期波动的因素是比较复杂的，除了宏观经济、政策变革、企业基本面变化之外还包括资金博弈、投资者情绪等多方面因素，而这些因素具有短期变动大、可预测性差的特征。短期因素难以分析，也对预测未来帮助有限。
作为公募基金管理人，我不会把主要精力用来去分析预测市场短期的波动，而是从中长期的视角来看待投资，在规避市场系统性下行风险的基础上，立足于较为可靠的企业价值分析，在合理或低估的情况下买入能持续创造价值的公司，赚取企业价值成长的钱和价格向价值回归的钱。
绩优基金保持高仓位操作
部分卖出获利丰厚、高估值股票
中国基金报记者：您在本轮上涨中，是否有增减仓的操作，您将能否概括介绍下？目前您管理的股票仓位是否在高位？从全年投资节奏安排看，计划如何管理仓位？
周应波：尽管市场整体的位置仅恢复到了合理区间，但由于短期内过快上涨，市场在未来的一段时间出现震荡的概率是比较大，但并不需要对此恐慌，市场总是在震荡曲折中前进的。
市场的节奏变化，对我们的投资策略影响有限，在行业和个股配置方面，总体看好的行业不变，但我们会根据估值的变化，对部分远远超出合理估值范围的个股进行配置调整。
邱杰：自2018年四季度以来，我所管理的基金一直保持高仓位运作。从目前时点来看，A股市场整体仍然处于估值较低的安全区间，不存在系统性下行的风险，因此我会保持较高的权益仓位，主要通过精选业绩成长确定、估值吸引力强、具备较强竞争优势的细分龙头个股来为投资者争取稳健可持续的投资收益。
肖志刚：近期股市急涨，我在投资中已经将短期涨幅较大、估值较高的股票做了适当减仓，并对持股结构做了优化调整。我在投资风格上是左侧交易，不太会踏空，但在估值较高时会果断卖出估值高估的个股。
从全年来看，我仍会保持在8成以上持股仓位，我们预计今年仓位大小对投资收益的影响并不大，影响最大的还是个股选择。
莫海波：在2018年末，我们认为市场跌幅较大，风险快速释放；市场处于熊市尾声，向下空间有限，有望迎来拐点。全年来看整体仓位将保持在较稳定状态，如果未来市场持续快速上涨，会考虑卖出一些获利丰厚的股票，调仓换股。
中国基金报记者：短期股市过快上涨后，您认为后市会如何演绎，对您投资策略会有何影响？
肖志刚：经过股市的快速上涨，目前A股已经脱离了熊市区域，但继续快速上涨的动力也不足。我们预计今年将是机构的牛市，具有专业投研能力的机构投资者，仍然可以通过精选个股赚取超越大盘的超额收益。
我们后市的投资策略主要还是做好个股精选，通过自上而下与自下而上相结合，从供需、成本、劳动力替代、产业升级等角度出发，在市场上寻找长期景气度上升的行业和个股，做好深度研究，在机构投资者的牛市中尽量为投资者多赚钱。
邱杰：我的投资主要聚焦于有性价比、能持续成长的个股，希望通过企业价值的持续增长来赚钱。近期市场行情迅速转暖，部分个股的股价涨幅巨大，如果有些个股股价超过了我预估的合理区间，提前透支企业未来增长的价值，那么当它投资的性价比不高时我就会选择卖出，替换为风险收益比更好的其他公司。
目前来看价格透支价值的个股还是少数，A股整体的估值水平仍处于相对低位，依然具有很高的投资价值，因此我的策略仍然是精选那些性价比高的企业，通过买入持有的策略，来分享公司价值增长的收益。
莫海波：去年市场跌幅较大，风险快速释放，当前市场向下空间已经不大，有望迎来拐点，整体对今年的行情比较乐观。投资上会逐步考虑从蓝筹配置往成长方向倾斜。后市的风险点在于经济超预期下行、中美摩擦再度升级、美股大幅调整。
中国基金报记者：目前部分绩优基金受到资金的青睐，随着股市越涨越高，申购资金越来越多，持股仓位也会因此被动降低，您如何在投资中如何平衡业绩和规模的问题？
邱杰：目前A股仍然处于一个长期的安全区域，我们也欢迎投资者申购基金，在市场较低的位置做好布局分享A股的长期投资收益。申购资金对仓位的影响确实存在，但影响不会非常大，目前的管理规模也还没有太大的问题。
我一直建议投资者要进行长期投资，不要太受市场短期涨跌的影响。基金投资的特点是投资时间越短，波动性和风险相对越高；长期投资或定投的方式，能够较好的降低风险。作为基金经理，我也不会关注或追求短期排名，而是希望通过长期稳定的业绩表现，为投资者获取绝对收益和较好的长期回报。
周应波：平衡业绩和规模是开放式公募基金面临的重要问题，第一，我们根据自身管理能力的逐步提升，会适当控制基金申购节奏；第二，我们致力于加强对上市公司的长期深入研究，力争做好投资的深度，提升长期持有的优质股票的数量；第三，我们也会根据市场运行的情况，从投资者利益出发，在提示风险和机会方面做一些工作。
莫海波：大额申购资金着实会对投资业绩带来干扰，近年来万家基金权益规模不断攀升，其中也不乏大额申购的情况，但这期间万家整体权益业绩依然表现稳定，排名相对靠前，从侧面可在一定程度上证明万家的资产管理实力。
今年行情或切换至
成长股优质成长股龙头被看好
中国基金报记者：不少机构认为今年A股将是分化行情，您认为蓝筹股和成长股谁更有机会？这些判断背后的逻辑是什么？
肖志刚：今年1月份蓝筹股上涨较快，春节后明显切换到了成长股的行情，未来成长股行情大概率是值得继续期待的：一方面，蓝筹股从2016年至今经历3年多的震荡上涨，部分行业和个股估值处在历史相对高点；另一方面，今年宏观经济仍面临下行压力，市场预期蓝筹股业绩可能会面临较大压力，而具备非周期性的服务业的成长股，对抗周期能力较强，可能会走出独立行情。
莫海波：目前来看蓝筹表现较为出色，细分行业龙头个股都有较好的表现，但全年来看中小盘或许更有机会，从市场风格演化来看，蓝筹股在过去3年收益较好，成长股跌幅较大，估值大幅下降，商誉减值的影响被一次性计提，迎合国家科创板推出的大政策背景，市场风险偏好有望向成长板块优质的龙头集中。
周应波:事实上，A股历史上除了少数时间是整体普涨或者普跌，大部分时间都是分化行情，2019年预计也不例外。分化行情的背景，一是经济周期的不同阶段下，各行业的景气周期存在差异，二是整体市场的流动性环境在各年度之间有较大差异。
整体来说，A股的蓝筹股是市场的中坚力量，其中有一批长期稳定成长的公司具备很好的投资价值。中小盘股票中，随着过去3年多整体的估值调整收缩，也出现了一批具备很好投资价值的优质成长股。
邱杰：个人认为，无论是大盘蓝筹与中小盘的风格切换还是各行业的行情轮动，究其本质，都是由于宏观、政策、资金、行业和公司等层面发生变化而驱使的。所以，在研究和做投资决策时更重要的是把握根本性因素。
基于个人的投资理念，我会立足于公司的基本面，综合考虑上述各层面因素的影响，如果要素的改变导致投资标的的风险收益比发生了重大变化，那么就调整投资思路，这样可以自然的滤除市场短期的波动、规避大的风险和把握重要的投资机会，而不太会刻意关注是否是风格切换、行业轮动。
中国基金报记者：您今年的投资策略是怎样的？主要配置在哪些行业和板块，具体理由是什么？
肖志刚：从目前市场中的投资者机构看，目前市场中以公募等机构资金为主，游资并不多，专业机构资金投资逻辑是通过看专业数据、行业景气度来做投资，5G概念股、农业、安防等都有细分行业的景气度仍在攀升，通过主动选股能力是可以把握市场的；第二，真正的成长股可能也会有行情，尤其是2016-2017年上市的次次新股存在投资机会，这些股票经历了好几轮大调整，估值相对较低，基本不存在商誉减值、质押等风险，且多属于轻资产的公司，在经济下行的背景下，这些都会成为比较优势。
整体来看，目前A股市场有3000多只股票，第一批的1000只股票有银行、有色等周期股；第二批的1000股多属于制造业个股；第三批1000只股票以服务业个股居多，第三批股票周期性弱、成长性强，部分优质个股具备穿越周期的成长价值，而且新上市个股的资产负债表都相对更健康一些。
周应波：总体来说，我们今年的投资策略是“精选优质成长、关注能源变革”。在经济总体平稳、增速略有放缓的宏观背景下，我们更加重视结构性的行业成长机会：一是更加关注能源变革，例如光伏行业、新能源汽车行业、页岩气行业——这些发生在发电端、用电端、能源开采端的革命性变化，正在逐步的改变整体的能源架构，二是在5G启动建设的背景下，关注消费电子、智能汽车、智能家居领域的创新变化——预计到2020年前后，随着信息网络的进一步升级，人们的数字化生活会迎来一次飞跃；三是关注服务业中的持续扩张公司——随着人们的消费升级，以及老龄化社会的加剧，各类服务业有很大的发展空间，其中部分龙头公司的成长。
莫海波：目前配置上来看比较均衡，布局在蓝筹+成长，蓝筹上看好房地产利空出尽，边际放松带来的巨大弹性。成长上看好科技创新如5G、新能源等成长领域，看好经济转型的方向。
邱杰：目前主要看好TMT，农业，非银金融等行业。TMT包括通信、信息技术和传媒等。在建设5G的大背景下，通信技术的革新将带来一系列的产业变革，涉及信息交流与融合、先进制造等领域具有空间大、成长性好、可延展性强等特征。目前很多优质企业的估值水平仍处于历史低位，基于其受益政策扶植、内生高成长性等特点，当前时点具有很好的投资性价比。
对于农业领域我也比较看好。因为我国畜禽养殖行业整体存在很大的效率提升空间，对优质企业而言还是一个蓝海市场，明显的竞争优势意味着份额提升空间还很大。我们判断未来几年一些优质上市公司将具备量价齐升的投资机会。
对于非银金融领域，我认为券商行业可能进入一个新的创新行业盈利增长的周期。直接融资对于新兴产业的发展至关重要，资本市场将面临重大变革，科创板设立、注册制试行、衍生品放开等政策会让证券行业迎来重要的发展机遇，其中的优质企业将快速发展壮大。
两会释放较强的稳增长信号
对股市偏正面
中国基金报记者：近期公布的两会政府工作报告，您如何解读它在A股的投资机会？
邱杰：政府工作报告中释放的积极因素是较多的。宏观调控方面，政府减税降费的力度较大、重视缓解企业融资难融资贵的问题并强调“要平衡好稳增长与防风险的关系”，这有益于释放企业活力，促进就业与消费，从而对冲经济下行的压力。
产业政策方面，强调促进新兴产业加快发展，要推动传统产业改造提升，打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。我国经济增长正处于新旧动能转换时期，依靠资本推动和人口红利的传统产业已由成长期步入了稳定期，需求总量刺激的边际效应在逐步减弱，经济增长急需以创新为主导的新兴产业来拉动。政策的大力支持能够减轻科创型企业的发展阻碍，有助于加速我国经济增长的转型。
周应波：通过学习两会的政府工作报告，主要可以了解2019年国家经济政策导向，其中值得重视的关键点包括：第一，国家将实质性推动减税降费，给予制造业等行业更加宽松的发展空间；第二，在科技、国企、资本市场等众多关键领域的改革将更大力度推进，向改革要红利将是未来几年经济高质量发展的重要支撑；第三，2019年经济预计稳中降速，财政政策的发力支持将是重要看点。
除了以上三点，政府工作报告的其他方面还有很多值得学习理解的地方，这些点并不直接指示到A股的投资机会，但为我们理解经济运行和各行业的发展提供了很好的背景。
莫海波：政府工作报告详细阐述了2019年政府工作思路，相比于12月的中央经济工作会议更加具体。GDP目标定在6%-6.5%之间。财政方面，将安排2.8%的赤字率， 2.15万亿的地方专项债，适当发行地方置换债，在基建、减税和稳定汽车消费等方面多管齐下，货币方面，指出M2、社融增速要与名义GDP增速相匹配，适时运用利率手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，加大对中小银行定向降准力度，今年国有大型商业银行小微企业贷款拟增长30%以上。防风险方面，主要是防范金融市场异常波动，稳妥处理地方政府债务风险，防控输入性风险。地产方面，强调稳步推进房地产税立法，继续推进保障房建设和棚户区改造，未设定棚改目标。
总体来看，政府工作报告判断未来经济承压，释放了较强的稳增长信号，财政和货币政策偏向宽松，减税规模较大，减少了对地产泡沫和去杠杆相关部分的描述，强调继续使用降准和利率工具来支持经济。未来一段时期，仍然处于政策蜜月期。整体来看，政府工作报告内容，对股市偏正面。
“
中国基金报：报道基金关注的一切
Chinafundnews
长按识别二维码，关注中国基金报
万水千山总是情，点个 “好看” 行不行!!!
http://weixin.100md.com
返回 中国基金报 返回首页 返回百拇医药