央企重组继续推进，让我们用掌声欢迎“中国神铝”
2017/9/13 港股那点事
9月11日晚，中国铝业股份有限公司(简称“中国铝业“)宣布正在筹划重大事项，A股即日起停牌，H股则继续正常交易，公司会在10个交易日内确定是否构成重大资产重组。12日，中国铝业H股跳空高开7.68%。
中国铝业于2001年9月10日成立，并在纽约、香港和上海三地挂牌上市。中国铝业目前拥有全资子公司18家，控股子公司21家，参股公司13家，覆盖了整个铝产业链，是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。产能方面，中国铝业预计2017年底电解铝产能达到约500万吨，位列全国第二；氧化铝产能达到约1600万吨，位列全国第一，并且其氧化铝自给率超过200%(氧化铝为电解铝原材料)，不受氧化铝涨价的影响。
很重要的一点，中国铝业的最终控股股东为国务院国有资产监督管理委员会。也就是说，中国铝业是一家央企，是目前唯一一家在“做铝”的大型央企。那么，中国铝业的停牌是不是就来的有点似曾相识了呢？毕竟，前有中国神华和国电电力的合并诞生“中国神电”，后有中国建材和建材股份的合并诞生“中国神材”。下半年开始，央企的重组脚步明显加快了。这一次，有没有可能是“中国神铝”要来了呢？
虽然中国铝业在公告中并未透露具体筹划事项，但是根据中国铝业目前在行业中所处的位置来看，最有可能的方案有两个。
?方案一：合并国电投旗下的电解铝业务
今年4月21日，国务院发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，要求各地启动电解铝供给侧改革：5月15日前完成企业自查，6月30日前完成地方核查，9月15日前完成专项抽查，督促整改阶段截止10月15日。速度很快，并且参照之前的煤炭、钢铁等行业的改革，电解铝供给侧力度也不会小。
根据专业测算，在供给侧下，下半年电解铝将减少200万吨的产量，叠加“2+26”个城市采暖季环保整治限产的55万吨，下半年将减少约255万吨电解铝产量，并且主要集中在11,12月，年底每个月大概会少产68万吨，按今年前四个月电解铝平均303万吨的产量，11月电解铝产量仅为235万吨。按电解铝8.8%的需求增速，今年电解铝消费量为3466万吨，平均每月需求288.8万吨，电解铝缺口将高达18.6%。这么大的缺口意味着什么？意味着产能对当下铝企的发展举足轻重。
而去产能的力度则主要集中在了民营企业，8月15日，国内电解铝产能最大的公司---中国宏桥，确认其已关停涉及年产268万吨的电解铝产能，关停产能直接约占到总产能的29%，竞争力大大被削弱。中国宏桥确认目前运营的合规产能为646万吨。
相比于中国宏桥，有着央企身份的中国铝业就来的顺遂的多。上半年，趁对手都在削弱产能之际，中国铝业增加电解铝产量25万吨。并且公司预计到2017年底电解铝产能将上升到500万吨，较2016年的385万吨，增长约30%。中国铝业与中国宏桥截然不同的命运，侧面说明国家在实施大体去电解铝产能的同时，有意做大做强国有企业。
电解铝供给存在缺口，叠加国家做大做强国有企业的决心，对于中国铝业来说，“产能就是力量”。但是，凭借中国铝业自身的力量，拓展产能的能力毕竟有限，厂地空间、路条的批复等等都需要时间与资金。那么，这次中国铝业正在筹划的重大事项，也就很可能与兼并电解铝产能有关，依靠外界现有的力量继续增强自己的竞争力。兼并的对象，最大可能性是国家电力投资集团公司(简称“国电投”)旗下的电解铝业务。
国电投的主业是做电力，发展铝业不符合国企集中精力做大、做强优势板块的主旨。早在2016年，国电投的副总经理余德辉就被调任至中铝公司(中国铝业母公司)任总经理一职，并且担任中国铝业的董事长。
国电投的电解铝产能在国内位列第四位，约有电解铝产能248.5万吨，产能主要分布在蒙东、宁夏、青海等西北地区。在当时，就有报道称国资委有考虑将国电投旗下的电解铝业务剥离给中国铝业，使国电投之后专注于电站建设和发电业务。当时余德辉的调任，也被看作是推动两家公司资产的重组的“信号”。
然而，由于当时行业还处在低迷时期，中国铝业自身承担着巨大亏损的压力，也就把这块资产视为一块“烫手山芋”，之后合并也就不了了之。
现在，随着供给侧改革在电解铝行业的“打响”，行业已经脱离亏损至大幅盈利，是“黄金时期”，上半年中国铝业实现净利润7.5亿，同比大增10倍，创造了9年以来的最佳半年业绩，当年的合并也就很可能被再度提上议程。合并后，中国铝业电解铝的产能将超过中国宏桥跃升国内老大。并且，中国铝业在铝行业发展强势，但是同时也是高耗电行业，而国电投是电力行业的龙头，两者将铝业务合并的话，能够进行优势互补。
?方案二：合并母公司旗下的稀土板块
中国铝业的母公司是中铝公司。中铝公司目前旗下有三大业务板块，分别是中国铝业股份有限公司、中国铜业有限公司以及中国稀有稀土股份有限公司(简称“中国稀有稀土”)。
中国稀有稀土前身是创建于1988年的中国稀土开发公司，在2007年被划归入中铝公司，成为其稀有金属矿产资源开发、冶炼及深加工的业务平台。
从2015年开始，国家开始整合稀土行业，最终根据地域划分了六大集团：中铝公司、中国北方稀土、广东稀土、厦门钨业、中国五矿以及中国南方稀土。其中，中铝公司将其控股的中国稀有稀土作为整合主体，重点整合了广西、江苏、山东、四川等省(区)的稀土开采、冶炼分离、综合利用企业。相比于其他五大集团，中铝公司是整合稀土资源跨越省份最多的集团，横跨南北稀土和国内东西部地区。
稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无计划和超计划生产，必须根据每年工信部下发的配额进行生产。上图是今年工信部对六大集团下发的第二批具体配额分配。其中中铝公司被批准生产矿产品6175吨，占比11.8%，排名第三；冶炼分离产品8690吨，占比17.4%，排名第二。行业集中度本身就高，再加上中铝公司在六大集团中批准产量处在中上游，且覆盖资源跨越地域广，开发潜力很大。
今年上半年，由于相关稀土行业规范计划的推动，以及“打黑”活动的强化，再加上下游新能源电池需求的持续升温，以镨钕为代表的稀土品种价格大幅上升，涨幅超过了90%以上。近日有记者走访江西赣州实地考察，负责人表示稀土价格一路上涨，生产出来的产品，一拿到市场就会销售一空。而未来，国家依旧会控制稀土的开采冶炼，再加上下游新能源汽车只会持续拉升新能源电池的需求，稀土行业长期看好。
我们再来看看稀土行业老大，北方稀土(600111.SH)今年以来的价格走势。可以看到股价从6月底开始明显发力，年初至今涨幅约60%，近60日股价涨幅则超过75%。
在稀土行业持续明媚的吸引下，中国稀有稀土则很有可能借此机会证券化。由于稀土整合需要大量的资金，关于中国稀有稀土上市的消息一直都不绝于耳。2013年与2015年，中铝公司曾对其进行过增资扩股，并且将中国稀有稀土改为股份有限公司，也被外界解读为为中国稀有稀土打好上市基础。
其中，中国铝业向中国稀有稀土出资4亿元，拥有其13%的股权。如果排除掉中国稀有稀土作为独立板块单独上市的话，其最大可能性就是并入中国铝业，毕竟中国稀有稀土有广阔的资源储量，中铝公司旗下也只有千亿级体量的中国铝业可以hold住了。
去年，中铝公司曾透露有意对中国稀有稀土进行IPO，但是事件的后续进展并未更新，如今稀土行业发展的如火如荼，公司想要扭头把稀土并入中国铝业，迅速增发融资，也不是不可能的事。但是综合来看，笔者个人认为，方案二的概率还是比方案一来的要小一些。
?电解铝能否复制煤炭的成功？
两个方案撸明白了，那么对于关注二级市场的我们来说，肯定最终思考的还是，中国铝业还能不能涨？其实，对于中国铝业，可以引入中国神华(01088.HK)作为参照物。中国神华于2004年成立，是煤炭行业的大型央企。
首先，两者雷同的地方在于都是大型央企，并且所处行业都在供给侧下。在改革的推进中，电解铝跟煤炭都从产能过剩的低谷中走出，价格持续回暖。再来，今年6月5日，中国神华同样宣布停牌筹备重大事项。事后证明缘由是中国神华与国电电力的重组合并。根据重组方案，神华集团首先将更名为国家能源投资集团，随后作为母公司吸收合并国电集团。该重组已于8月底完成。
上图是2016年以来中国神华H股的走势。煤炭行业的供给侧改革比电解铝来的早一些，在2016年就开始了，中国神华的股价也是从8.15块港元的谷底逐渐爬升。到今年3月份中国神华宣布2016年业绩大涨41%后，股价又跳涨了一波，之后股价就相对停滞了，因为此时行业的供给侧改革已经算进行到了中期阶段，行业处在紧平衡状态。
中国神华宣布A股停牌后，H股跟中国铝业一样并没有停牌，当时对于中国神华的重组同样也是各种猜想。受利好刺激，从6月开始，中国神华的股价又继续相应回温，累计到最高点涨幅超过30%。
相对的，我们再来看看中国铝业的K线，上图是中国铝业H股2017年以来的走势。前面也说到了，电解铝行业的供给侧开始的较晚一些，今年4月才开始下发文件整改，行业打击产能也开始的晚，并且现在距离10月15日的去产能大限也还有一个月的时间，电解铝供应存在缺口。
再加上国内的氧化铝未来有很大可能出现缺口，带原材料价格上升。所以可以明显看出，中国铝业的H股在A股宣布停牌前，还是一直保持在大幅上涨的趋势。
如果中国铝业并入电解铝业务，对自己电解铝行业龙头的地位进行了稳固；如果并入稀土业务，现在稀土正处在“黄金时期”，对公司在有色金属行业拓展了空间。
无论哪个方案，都不会比中国神华的“套路”来的差。中国神华的股价在供给侧中期都还有这么大的上升空间，那么还处在供给侧改革前期的中国铝业，你认为空间会不会更大呢？况且电解铝行业的需求是稳定的，煤炭受到“煤改气”的影响需求还可能走弱。
?小结
处在电解铝供给侧改革的良好位置，并且下游需求稳健，加上央企身份自带“仙气”，中国铝业的重大重组计划一旦顺利推进，成功复制或者超过中国神华的上涨路线，概率很大。
顺便提一嘴，9月13日，中国铝业宣布拟与中国太保集团共同建立规模不超过100亿元的债券投资计划，通过永续类债券的方式投放中国铝业重点项目的建设。这关键时刻的神助攻，为“中国神铝”的起飞再添一砝码!毕竟，以后开发项目完全不愁钱了，这种“土豪”气质，行业能有几家企业能够做到？
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抹茶拿铁 | 格隆汇·专栏作者
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