港股凭什么创历史新高？
2018/1/17 港股那点事
十年磨一剑，一朝现锋芒!几经风雨，数度沉浮，港股市场在十年后终于迈过尘封已久的前度脚印，再创新高——31983点，迎来了更加光明的未来。这绝对是资本市场一个值得铭记的日子!在这个过程中，格隆汇与广大海外投资者一直风雨同舟，砥砺前行，见证港股历史新高。展望未来，海外投资仍是不可回避的大趋势，乘风而起，愿我们共同创造一个新的港股大时代!
恒指终于在今天的收盘时间，创下了历史新高，31983.41，这是一个值得纪念的日子。之前的新高是在2007年的10月30日，之后美国次贷危机爆发，恒指跌去三分之二，从此便开始了缓慢的爬山之路，中间经历了2011年的欧债危机，也经历了A股的三次股灾，新高不易，且行且珍惜!
而对于投资，我们需要了解的是，恒指凭什么创新高，未来还会不会继续？
▌一 、
这轮恒指的上涨从2016年2月开始，2016年1月的时候，因为欧洲银行业的危机，加上中国当时的股灾3.0，恒生指数的市盈率跌至了7.9，这个水平和2008年金融危机的恒指市盈率水平几乎差不多。所以港股便宜也是这轮港股牛市的重要基础之一，而即使在港股去年大涨36%之下，估值仍然处于历史平均水平，可见港股当时是有多么低估。
其次，港股通的慢慢活跃对于提升市场流动性有着非常明显的帮助，这轮上涨的途中，2016年8月，取消了港股通总额度，为大资金配置港股扫除了后顾之忧，同年12月，深港通开通，把可交易标的范围进一步拓宽，很多中小市值的成长股都纳入了其中，投资者可供选择的标的更多了。
可以说从港股通开通至今，如上图蓝色区域不断上升那样，南下资金一直处于一个净流入港股的状态，目前已经累计净流入9300多亿，这对很多港股的估值和交投提升都是显而易见的，可以想象，过去一个仅有五六百亿日均成交的市场，突然涌入了万亿资金是个什么概念。我们看到，夸张一点的南下资金，占到了一些个股流通盘的20%以上，这相当于一个大资金举牌，所以股价能不涨么？
截图来自：格隆汇APP
当然除此之外，另一个比较重要因素就是国内资金出海的需求，这也是港股通持续火热的一个重要原因。
当前国内宏观环境整体处在痛苦调结构之中，GDP增速不用指望过去的高增长，同时国内的高收益资产却越来越少，房地产被抑制，股市A股中小市值仍然存在泡沫，创业板市盈率目前仍然高达40，指数还在低位痛苦去泡沫，在这样的背景下，寻找能有较高收益的资产自然就顺理成章了。而港股，除了之前提到的低估，还具有高分红的特点，即使在目前时点，恒生指数的股息率有3%，恒生国企指数的股息率有3.5%，相比之下国内余额宝也不过4%，港股的优势非常明显。
除此之外，中国财富配置全球化是大势所趋。美国人均GDP超过1.5万美元后，海外证券投资占GDP比例从1984年2%到1999年快速提升至27%。美国、欧元区、日本海外证券投资存量占GDP的比例2015年末高达53%、65%、85%，而中国才2.4%。中国2016人均GDP大约8000多美元，但是国内发达地区，比如广东省的深圳和广州，人均GDP均已超过2万美元，所以一二线城市的居民，已经有了非常强烈的海外资产配置需求。但目前国内对外汇仍然管控较严，对居民换汇额度有限制，所以居民无法实现自由的海外资产配置需求，相比之下，港股通是唯一不限制额度且合法的海外资产配置渠道。
同时，港股自身也在努力改善。尤其是最近创新板的推出，据说小米，陆金所等等，今年就会登陆港股。同时H股全流通试点也即将开始，这将有效激活非流通股东的意愿和市场交投的活跃度。所以港股自身也在努力拥抱这轮港股大浪潮。
▌二 、
当然，无论是海外资产的配置需求，还是港股通，抑或是港股的低估值，都只是港股牛市的充分但不必要因素，或者说只是表象，那什么是港股牛市的充分且必要因素，这是十分关键的问题，如果我们不能认清港股牛市的实质，那么我们又如何能把握后续的行情。现在投资都讲信仰，没有信仰，又谈何来重仓干的勇气，没有信仰，在暴涨之后又如何能够拿到最后。而信仰，来自于了解。
关于这个问题，我们还要回到国内的经济去找原因。
我们先去思考下，我们的经济体是个怎么样的经济体，举一个例子：十五期间，我们人均GDP增长9.2%，用电量增速13%，十一五期间人均GDP增长11.2%，用电量增速11%，我们从来都是重工业，所以你要GDP增长，你要生产，你一定要用电，这两者一定要匹配。
十二五期间，2010年到2015年，人均GDP增长是7.2%，用电量增速0.7%，这中间就肯定有问题了，果不其然，现在慢慢爆出很多省份GDP造假。
先是1月3日，内蒙古自治区党委"自曝家丑"：自治区政府财政收入虚增空转，部分旗区县工业增加值存在水分，一些地方盲目过度举债搞建设。经过审计，内蒙古核减2016年规模以上工业增加值2900亿元，占全部工业增加值的40%。官方数据显示，2016年内蒙古的GDP为1.81万亿，2015年GDP达1.8万亿。这一核减，显然2016年的GDP数据是下滑的，而且是大幅下滑。
再看天津，1月11日，天津表示在更改统计口径(注册地改为在地)、挤掉水分后，滨海新区2016年地区生产总值为6654亿元，2017年预计为7000亿元。2016年天津滨海新区的GDP为10002.31亿元，这意味着几乎下调了三分之一。
滨海新区又贡献天津多少比例呢？2016年，天津GDP为17885.39亿元，也就是说滨海新区贡献达到近60%，2016年天津GDP同比增长9.1%，如果扣掉滨海新区虚增的20%(60%*1/3)，显然，2016年天津的GDP是下滑的。
去年1月辽宁数据最先洗澡，显然要比内蒙古和天津彻底得多。辽宁不仅承认数据造假，而且承认造假不只一年，而是2011年至2014年，上面十二五期间GDP增速和用电增速不匹配马上就得到了答案。
通过观察发电量的同比增速，中国这么一个依赖投资的经济体，有没有可能在发电量没有增长的情况下，实现GDP的增长。用常识想，这是不可能的，然而这却是15年发生的事，全年累计发电量下滑了0.2%，然而GDP却增长了6.9%!
显然，全国的GDP水分也并不少，所以我们要相信，我们的经济并没有数据上的那么好看。
▌三 、
今年是改革开放40周年，这40年，我们从一个弱小的国家发展成了世界第二的经济体，我们一直说，这是个奇迹。其实这不叫奇迹，我中彩票赚了100万叫奇迹，我通宵达旦努力工作赚了100万，这不叫奇迹。当然这无所谓，我们还是先回顾下过去40年我们是怎么发展的。
经济增长来自什么地方，从生产关系上，我们可以引用下柯布-道格拉斯生产函数：
式中Y是总产出，At是综合技术水平，L是投入的劳动力数(单位是万人或人)，K是投入的资本，α是劳动力产出的弹性系数，β是资本产出的弹性系数，μ表示随机干扰的影响。
简单来说，经济增长主要就是三个要素，资本要素，人口要素，技术要素。
我们一个个去分析下：资本要素。
资本要素可以说成投入的物资，但也可以更直白的说，就是钱，因为除非地下挖不完的石油和黄金，否则物资也是要钱买的。刚开始改革开放的时候我们M2的成交是860亿，1990年的时候是1.35万亿，2000年的时候到了15万亿，最新的是160万亿，简单算算从1979年的860亿到现在的160万亿，复合年增率是21%。我们现在的货币总量已经超过了美国和日本的总和。
那么21%是个什么概念？美国、日本、欧洲三大经济体，过去三十年的货币增长接近30%，我们每一年就增长25%，所以改革开放的经济奇迹很重要的一个原因，和资本的投入有巨大的关系，那么未来，资本投入还能行么？
我们用GDP除以M2，就发现了问题，过去最早的时候，我们投放1块钱，能产出好几块钱的GDP，到1990年的时候，我们投一块的M2，还能产生1.2块的GDP，但是现在，我们要投放1块钱，才能产出0.5块钱GDP，这个边际效益已经很低很低了。就是柯布-道格拉斯生产函数资本要素中β的值越来越低，资本投入的弹性越来越低，如果我们继续用这个老办法，是得不偿失的行为。所以现在，我们的M2增速不断创新低是为什么，因为这个东西对真实经济增长拉动的作用已经不大了，所以没必要这么高。
然后我们看第二个要素：劳动人口要素
新中国成立之后，我们的人口大幅增长是从三年“自然”灾害之后开始增长的，1962年至1970年的8年，我们的人口出生率最高到3.8%，然后人口的自然增长率在八年期间到了27.5%，人口净增1.57亿，刚刚建国的时候人口是5个亿左右，这样一算，改革开放之后，刚好是一帮十七八岁的年轻人，这就是经济奇迹的一个重要因素。
但是在实行计划生育之后，人口迅速下降，最近公布的人口数据是1%，生育率是1.05%，生育率1.05%就意味着这个妇女一辈子就生一个小孩，但要维持现状一个妇女至少一辈子生2.2个小孩，生育率1.05%这意味着每30年人口当中减少三分之一，简而言之，如果不再激活人口出生率，你再活50年，我们的人口可能比现在都要少。
起码数据是很明显的，我们的劳动人口占比已经过了高峰期，未来只会越来越低。
如果拉长来对比下日本和我们的劳动人口占比，我们为什么能超越日本，为什么日本有失去的二十年，答案很明显。
再给你们看下法国的劳动人口占比，为什么会有欧债危机，为什么欧洲经济长期没有增长，答案也是很明显的。
▌四、
所以总结改革开放40年的经济增长，除了制度的因素外，就两个主要因素，钱和人。一方面人口很多，另一方面，国际资本在流入，我们自己又不断发行货币，所以为什么过去四十年，我们不需要多么强大的科技力量，我们做做毛利最低的代工都能让经济获得很高的增长，答案就在这里。
但是前面我们已经分析过了，钱，边际效益已经很低，得不偿失，人，已经到了拐点，未来只会越来越少。按照柯布-道格拉斯生产函数，剩下的只有科技发展，提高单位资本单位劳动人口的生产效率，但科技进步这种事，这能是一朝一夕的事么？
经济增长的三个要素两个已经不行了，另一个还要观察，这个时候，如果做投资，我指的不是股市投资，而是长周期的产业投资，要投什么地方，最聪明的做法，要么就是投第三个科技要素，赌科技改变中国未来，要么就去海外投。
所以钱是最聪明的，国内风投圈为何风起云涌热火朝天，而其他行业机会很少，为什么受追捧的中国核心资产几乎清一色的科技企业。又为何之前从地产到科技，各位大佬都把钱往海外投，这绝不仅仅是汇率因素，也不仅仅是表面那种海外资产配置的需求。问题是积累的巨额资金却面临着一个危机四伏的宏观状况，简单说就是钱多机会少，而且这个基本是十年二十年都比较确定的事实。
最后为什么会是港股，因为这是目前唯一的合法合规且额度不限的海外资产配置渠道。你没看到之前出海的大佬都默默的把钱挪回了中国，虽然嘴里说着，但是心里肯定是一万个不愿意。而且，这些代表第三生产要素的科技技术企业，未来大多会在香港上市。
所以，港股的新高，这不是问题，未来还会不断新高。
港股估值已经合理，这也不是问题，以后你会问港股估值为什么这么贵。
【作者简介】
卖报外行家 | 格隆汇·专栏作者
5年港股投资，关注风投、互联网、科技
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