黄金涨,三家黄金珠宝股怎么看?
2018/2/22 港股那点事

    

     从去年12月中开始,美元的暴跌成为了黄金急速上涨的主要动力,2018年1月25日,黄金突破了近一年半的历史高位,最高去到1366.06美元/盎司,目前从K线图来看,黄金在高位徘徊,暂时还没有下跌的趋势。

    

     黄金的上涨,除了关心期货之外,当然也少不了关心身边的黄金行业。黄金的用途很广,工业用金、制作金币、金条,但是最普遍的用途当然是首饰用金。

     2016年中国的黄金用途比重中,有65%的黄金用于制作首饰。

    

     而珠宝制作中,占比最高的贵金属原料肯定也是黄金,占比高达62.9%。

    

     所以,黄金的波动其实分分钟影响着一批批生产黄金珠宝首饰的企业。

     ?一、过去的黄金珠宝股怎么走?

     在2007年全球金融危机爆发后,黄金作为避险货币首当其冲,一路上扬,一直到2011年9月,黄金价格到达历史最高峰,1912.5美元/盎司。在高位盘旋了一年之后,黄金开始一路下滑,一直到了2015年年底才有所反弹,但是也未曾能回到高峰时期。

     所以说,在最疯狂的那两年买了黄金的大妈们,至今都是欲哭无泪的。

    

     与此同时,黄金猛涨,大妈疯狂的年代,也拉动着黄金珠宝股们一路上涨。

    

     (黑色的是六福、紫色周大福、红色周生生)

     六福、周生生在2011年黄金下跌前,股价走势都跟随着黄金涨了猛猛的一波,之后随着黄金价格下滑,它们的股价也开始波动下滑。

     另一方面,不知道从什么时候开始,一提起买大金镯子大金猪结婚,大家都会选择去香港买。而且,佩戴这种金镯子金猪首饰一直以来都是福建以及广东地区的传统,这两个地区离香港也比较近。这些国内的比较知名的黄金品牌,周大福、周生生、六福都立足香港,属于香港品牌,选择去“本土购买绝对没错”这个心理已经成为消费者的主导了,不然你看日韩护肤品火热的时候也推动着日韩旅游的发展。

    

     作为香港零售业主力军的周大福、周生生、六福,它们的营收与访港旅客的人次密切相关。

     周大福2017年的年报数据显示,该公司在内地共有2,246家门店,总销量(件数)是1200万件,平均5344件/店;香港和澳门的门店合起来只有83家,总销量(件数)是315万件,平均3,7957件/店,内地门店数是香港澳门的3倍,但是香港澳门的单店销量是内地的7倍。

     下图这个是访港游客的数据,2013年的时候,访港旅客达到一个顶峰时期,后来因为2014年的反水客原因,开始下滑。

    

     香港的珠宝首饰钟表零售销货价值,也在2013年达到巅峰时期。

    

     与此同时,六福、周大福的营业收入在2014年财年(财年截至3月底,所以2014年财年的时间是2013年3月至2014年3月,符合上面的数据对比)达到最高峰;而周生生的营业收入在2013年财年达到最高峰(周生生的2013年财年计算时间是2013年1月至2013年12月)。

    

     一直到了2015年,黄金触底反弹,黄金珠宝股们,周生生、周大福、六福也开始上涨,结束了漫长的下跌之旅。

     比如六福在去年11月的时候还突破了历史高位。

    

     又或者周大福,虽然起家早,但是上市晚,2012年,黄金疯狂潮过去它才上市,所以自然没有分到黄金暴涨的那杯羹。但是作为珠宝首饰的老大哥,2015年年底,黄金的触底反弹,它也受益匪浅。

    

     所以说,黄金珠宝股的走势与黄金、还有访港旅客息息相关。

     目前来看,黄金处于上涨周期,另一方面,2017年,香港零售业终于扭转了持续3年的下跌之势,总销货价值为4461亿港元,同比增长2.2%。在这样的环境下,怎能不关注黄金珠宝股了是吧。

     ?二、各自的经营特点

     前面有提过,立足香港辐射全国并且在港交所上市的龙头珠宝股,就是这三家,周大福、周生生和六福。虽然做的是一个生意,但是对比起来的话还是各有各的特点。

     这三家珠宝企业,六福诞生是最晚的,但是发展的速度最快,周大福虽然上市最晚,但是历史最悠久,周生生属于它俩中间。

     门店数方面,一直以来都是周大福最多,截至2017年上半年财报,周大福的总门店数目为2488家,六福为1467家,周生生为395家。

    

     门店最多的周大福和六福都有在全球铺设渠道,在韩国、马来西亚、新加坡、美国等多有店铺,但是店铺的数量都很少,大概一间到两间的样子,是为了打造招牌的效果为主。

     在大陆的渠道布局有所不同,六福的门店大部分位于三线城市或以下,而且三四线城市门店的增速比一二线城市的增幅要大得多。因为六福的门店主要是加盟店为主,所以我们就拿它加盟店的数量来比较。2016年上半年,一线、二线城市的加盟店数量总体是减少了11间的,但是三四线城市的门店是增加了47家。

    

     周大福的零售点占比来看,主要都是二线城市,占比高达54.4%,而三线城市的占比只有22.8%。

    

     如果按照地理位置划分的话,周大福的网络铺设更为广泛,基本全国各地都有,但是主要扎根是整个东部。

    

     六福的话,主要是华北和华南地区。

    

     周大福、六福、周生生三者的经营模式中,周大福和周生生更为相似,它们两者都是直营门店为主,周生生在大陆的门店都是直营的,也正因为这样,所以它的扩张速度可以看得出比较慢。

     周大福虽然门店已经达到2千多家,但是它这个扩张速度并非是由迅速的加盟制带来的,周大福大部分门店还是直营为主,周大福的直营比例达到61.9%。

    

     按照2015年珠宝行业的市场占有率来看的话,周生生的市占率为2.3%,六福为2.2%,虽然这里面是0.1%的差距,但是2015年的时候周生生的门店数量只有343家,六福为1383家。而周大福的门店数量最多,市占率自然很高,有8.5%。

    

     我认为,周生生之所以门店数量少于六福,但是市占率能赢六福其中一个很重要的原因是,周生生的门店全部都是自营的。纵观全球的珠宝品牌而言,像Tiffany、Cartier 和 Chaumet等 国际品牌多采取 100%直营的方式以保证品牌质量。

     所以,周生生和周大福的渠道布局、经营定位,更加靠拢于国际品牌的套路,布局在一二线城市,采用直营的方式为主,而六福更着重于渠道的铺设,采用加盟为主,深挖三四线城市。

     长期而言,我认为,周大福和周生生的经营模式更有利于品牌的塑造。

     ?三、财务数据分析

     营业收入方面,这三家基本走向是差不多的,周大福的反应会稍微猛烈一点,我们可以看到周大福营业收入呈明显的倒V走势。2013年以前,周大福的营业额基本处于快速攀升状态,2014年更是达到巅峰,2015年、2016年开始向下走,与香港旅游业的形势密切相关。

    

     周生生与六福的表现稍微比较平缓,其实它们的波动也不小,只是被周大福的力量压住了,在这表现不明显。周生生的产品识别度不够高,主要是工艺好,而且镶嵌珠宝饰品较为受欢迎。虽然门店少于六福,但是周生生的营收走势都在六福之上,六福你可长点心吧~

     从最新公布的中报来看,周大福的表现是最好的,营业收入同比增长15%,去到247.54亿港元;周生生应收仍然超于六福为80.12亿,同比增长3%,六福是62.83亿,同比增14.9%。所以如果论增幅的话,应该是周大福>六福>周生生。

     六福的净利润走势相对平缓,但2013年后也呈明显下降趋势,周生生的走势为一马平川。

    

     它们2017H1的净利润,表现最好的是周大福,为23.96亿港元,比去年同期增加40.3%;六福为5.2亿港元,同比增21.3%;周生生是3.92亿港元,同比增8%。

     作为黄金珠宝商,黄金就是它们最主要的原材料、存货。因为黄金的波动性,所以它们也会相对应做一些对冲,但是黄金的波动是很难预测的。它们三家珠宝商的存货周转天数,在行情好的那两三年是100来天,近两年基本都在250天到300天之间,也就是说,今天卖的黄金首饰,是300天前采购的黄金制作而成的。

     周生生的2017H1财报时间是2017年1月至2017年6月30日,回顾黄金的走势,这段期间,处于波动区间,没有大涨,基本比较平稳地波动,所以周生生的销售和净利润是没有像周大福和周生生那样,吃到了7、8、9三个月的黄金上涨期的利润。(黄金首饰的售价为:交易当天的黄金价格+手工制作费用)。

     鉴于周大福和六福都公布了三季报,所以我们再拿它俩的三季报做对比。

     三季报中,周大福和六福同样是新增70多家门店,同样是黄金价格高企的季节,但是周大福却可以做到同店整体增长5%,而六福只有1%;另一方面,珠宝首饰镶嵌,六福的港澳同店销售增长为10%,而周大福是22%,不言而喻。

     ?结尾:

     过去,周生生、六福得益于金融风暴后黄金开始暴涨+大妈购金潮+香港零售业的兴旺,带动着它们的股价蹭蹭往上涨。周大福虽然成立早,但是2012年之后才上市,当时黄金已经开始走向下坡路,之后没多久又遇到了2014年“反水客“事件,香港旅游零售业步入寒冬,所以刚上市的几年,周大福可以说是有些坎坷。

     到了2015年,黄金开始触底反弹,这三家黄金珠宝股也开始往上涨。

     目前来看,黄金短期的话,处于上涨空间,长期来看,属于比较平衡的一个阶段,起码没有过去十年前的大增长。另一方面,最新公布的香港旅游数据表明,香港旅游业开始好转。香港特区政府入境处的统计数据显示,自农历年除夕至初三,逾52万人次内地旅客到港旅行,同比增长14%,加上来自其他国家及地区的旅客,共计约有65万人次访港,同比上升12%。

    

     估值来看的话,周大福是24倍的PE,六福是15倍,周生生是16倍。

     这三家中,从地域的布局、门店的数据、品牌的定位以及经营的模式来看,笔者认为周大福最有优势。

     【作者简介】

     迷榖 | 格隆汇·专栏作者

     金融投资毕业生,专注消费行业

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