港股通净流出异像,繁荣下风险的四大猜想
2018/3/1 港股那点事

    

     一、港股通巨额流出异像

     在美股大调整后,全球主要市场的波动率集体上升,证明市场不淡定了。而港股最近出现的一些现象,似乎呈现着一些风险的火苗。据了解,一些不肯透露名字的基金已经开始看空港股。而且近期出现了一种异像,就是2月27日这一天,港股通的流出巨额流出,港股通净流出31亿人民币!什么概念?第二多的是2015年7月8日股灾的22亿元,2月28日,净流出10亿。腾讯、四大行、神华等权重股流出量最大。

    

    (来源:格隆汇APP)

     为何要这么关注这异常数据? 27日流出是港股通开通以来最大的单日净流出,如果是在节前,资金规模风险而撤出很容易理解,但是在节后,经济没有出大问题,南下资金如此大幅度的出逃,应该引起注意。而且恰逢业绩期,本来是一个很大的窗口机会,临门一脚之前退出,是怎么想的?再次是这个流出刚好发生在周末中国大事件之后。不过也或者是…本人反应过激,杞人忧天。

     情感上,我更愿意是自己杞人忧天,但是还是要考虑那个万一。在投资本质上,本人并不想陷入猜拐点的行为当中,所有预测拐点的行为都是白费力气,也是非常愚蠢的行为。北水出走后表现从历史上与股市的涨跌其实关联并不大,但是鉴于最近环境的特殊性与事件的突发性,对未来做好准备永远都不会错。

    

     如果说未来这种流出行为得到持续,那么这样的分析就是有意义的,就算打脸了,提早准备起码心里可以留个底。投资有风险,大家宜自行斟酌。那么,回到正题,那次的撤退的背后是什么?

     二、四大可能性风险来源

     可能性一:险资撤退,流动性补足

     2月23日,保监会网站发布公告称,安邦保险集团原董事长、总经理吴小晖因涉嫌经济犯罪,被依法提起公诉。安邦事件表明,在中国做投资只讲经济是不够的,险资战战兢兢,如履薄冰是常态。过往轰轰烈烈的出海投资如今变成了不可跨越的红线,2017年以来,安邦、万达等众多海外项目暂停。

     汤森路透的数据显示,2016年中国企业达成的海外收购交易总额达2204亿美元,占全球跨国收购活动约16%。至2016年年底,外汇储备跌破3万亿美元关口,如今外汇储备在干预下重回3.1万亿美元以上,但现在仍不是放松的时候,过去高杠杆海外收购将会持续被压制,安邦之后,华信就接着来了...除了行政方法,在财政上则是在国内收紧银根,银行变得不容易借钱了。金融去杠杆成为18年的金融主题已经是共识,在这样的环境下,视乎政策态度,险资将会从海外市场抽回,在发生一些刺激险资神经的事情时,为了补足流动性,流动性强的股票资产被抽回变得理所当然。

    

     可能性二:两岸风格转变后估值的差距变小

     A股注册制的推进、市场流动性的逐渐紧缩,股票市场的规范化让A股的投资风格开始从过去炒作虚高资产的投资风格开始向注重基本面的方向转变,港股低估值的优质资产被作为首选。从17年恒生指数、沪深300、上证50、上证综指、深证综指分别上涨52.73%、34.41%、40.24%、18.38%以及20.09%,贡献涨幅最多的就是以银行、地产、汽车等权重股。

    

     但是一轮涨幅后,代表优质权重股的估值已经不断靠近,截至2018年2月28日的数据,上证50、沪深300与恒生指数的PE分别为11.8倍、14.32倍以及12.8倍,港股优质资产的估值填补行情已几近走完,港股吸引力相对有所下降。

    

     另外,根据A股纳入MSCI指数体系时间表,6月份A股将被纳入MSCI,距离现在只有3个月了,初始纳入比例为2.5%,2018年9月3日,A股的纳入因子将提高到5%。中金公司估算2018年A股被MSCI纳入带来的资金流入规模在150亿美元-200亿美元左右。A股被MSCI纳入是18年比较确定的投资机会之一,A股因为外资的流入对于其刺激作用无需置疑,A股市场变得比以前更有吸引力,北水回流提前布局市场在两地市场估值差异不大的情况下是说得通。

     可能性三:美国带动波动率上升风险资金仓位下降

     联储局主席鲍威尔国会证词显示,局方会致力在避免经济过热及寻求通胀中取得平衡,强调会保持货币政策连贯性,加息期间市场波动率上升几乎是必然发生的现象。2月初的那次美股大跌,正是市场给投资者以惊醒作用的一巴掌,过去个位数的市场波动率大概率不复存在,这就会让过去狂热的美股投资以降温。

    

     资金风险资产仓位降低将会造成抽血效应,加息是问题的关键,预期18年4次加息已经接近市场忍受的极限,加息的速度与预期的差距造成的不确定性将会促进撤回部分风险资产来降低风险资产仓位,增加流动性。2015年以来港股通净流入资金接近7000亿元人民币,2017年以来净流入超过3400亿元,但整体南下资金占港股市场成交占比不到10%,外资依然对港股有着不可小觑的想象力。港股对美国股市的变动反应依然最为敏感,相对于A股,港股因受到外部影响而导致的风险因素更高。所以撤资是因为内资预期财报期见光死的可能性更大,机构都不大愿意去赌,从而撤回资金似乎也说得通。

     △ 可能性四:强势人民币预期

     2017年开始,人民币兑美元就进入了强势升值的周期,美元兑人民币即期汇率从17年最高到6.96一直下跌到6.30附近,如果说你17年年初投资了美元计价的市场并一直持有到现在换成人民币,损失额达到9%。而2018年市场预计今年人民币会继续强势突破6.2。

    

     为什么说强势人民币仍将持续?

     一方面是,17年以来,欧洲区经济强劲复苏,而且势头不减。欧元区及欧洲各国1月Markit制造业指数都很强势,欧元区经济增长速度处于10年来最快水平,调和消费者物价指数(HICP)月均实现1.5%以上的增长。

     另一方面,美国汇率从特朗普上任以来开始走弱。市场对于特朗普政府的信任度的下降,税改的效果的不确定性与效果存疑是美元贬值的表面原因。美国的经济依然很强,失业率在低位,非农就业数据以及PMI数据都不错,加息预期在不断增加。美国贬值更像是美国政府有意的行为,美国财长姆努钦亲口支持美元贬值,目的是为了对冲因为加息对美国经济短期的冲击。

     而更重要的原因是,美国似乎进入了下一个贬值周期。在政治周期下,美国汇率长期是处于下降的状态,原因并不是因为相对经济实力的减弱,根据统计,从19世纪80年到2016,美国、德、法、日经济总量分别增长196%、93%、107%、82%,美国经济一直增长得很好,那么原因就只有一个,美元超发了。

    

     原因在于"格里芬难题":由于美元与黄金挂钩,而其他国家的货币与美元挂钩,美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位,但是各国为了发展国际贸易,必须用美元作为结算与储备货币,这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀,对美国来说就会发生长期贸易逆差;而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺,这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。

     这两个要求互相矛盾,因此是一个悖论。虽然后来美元与黄金脱钩,但是美元依然是世界主要贸易的主要货币,大部分国家依然盯紧美元,美国也乐得其成,所以美元同为世界货币和主权货币的地位依然在。为满足全球贸易之需,美国国际收支逆差必须不断扩大,美元一定会在海外不断积累,美元就具有超发倾向。美国政府不断扩大的财政赤字让美元天然具有贬值倾向,只要美元不愿放弃因美国本位币带来的红利,美元长期看是贬值的。

     特朗普政府实施的紧货币、宽财政的政策更会加大政府的财政赤字,必然会导致贬值趋势的加强。相比之下,美国加息对于汇率的影响不足以支撑美国汇率的强势,从2011年以来,美元走强的驱动力有欧债危机产生的避险需求、日元欧元的货币宽松、美元退出QE紧缩预期三大原因,但如今只有利率的单边因素,除非利率能提升到1985年高达20%的水平(这显然是不可能的),加息是为了提供安全垫而不是支撑美元,所以加息不能支撑美元。

     不仅如此,美元贬值周期下,中国经济增长回稳增速超过预期,中国经济增长信心全面恢复、支持人民币汇率走升,2月财新中国制造业PMI为51.6,为去年8月以来新高,预期为51.3,前值为51.5,回稳的信号已经比较明显了。港元与美国绑定,港元与人民币以及欧日元贬值的趋向将导致跨境港股的收益率降低,收益率降低到一个阈值前不会产生大方向扭转的力量。当前来说,股票市场不同的股票池决定的绝对收益仍然占主体地位,但是边际变化已经足以让部分投资者产生动摇。

     结语

     今日大盘在连续两天大幅净流出的情况下,今天实现了净流入32亿元,初步看来,并没有实现持续净流出,所以可能性一和可能性三这种影响程度有限的可能性导致之前的大流出的概率更大些,华信事件今天在股市并没有负面影响,以后还需要进一步观察。

    

     投资做的是顺势而动,能做到逆势而动而盈利的,要不天才,要不疯子,而对于普通人来说,逆势而动,大概率是个傻子。巴菲特把自己的成功归功于美国的大繁荣,在大势下,绝大部分人要不乘风而起,要不被碾成污泥,市场越不谨慎,自身就要谨慎。但是,预测大势几乎是不可能的事情,所以做好两手准备就尤为必要,准备做足了,就可能在趋势来临是反应地快一些,这就是优势。

     【作者简介】

     泊车 | 格隆汇·专栏作者

     专注TMT行业,市场老司机

     “赛道要好,开车要稳”

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