美联储渐近加息,全球贸易战隐现,你要如何在市场中自处?
2018/3/2 港股那点事

    

     动荡二月已经过去,收尾美股再度挑动全球市场的神经。三月第一天,也即昨晚,道指再度大跌,这是连续三天大跌超过1%。

    

     举凡大跌,总要找理由,更何况是在这种高位的敏感尴尬位置。除去美联储新主席鲍威尔的鹰派证词外,恐怕还要加上全球贸易战的若隐若现:昨晚特朗普宣布将对进口钢铁和铝分别征税25%和10%。

     三月又到了美联储FOMC举行的月份,从美联储官员的发言来看,三月加息基本上没什么悬念。市场现在纠结的也不是三月加不加息的问题,而是18年加三次还是加四次的问题,以及货币正常化的速度问题。

     再看看特朗普的架势,想保持一颗平常心,太难了!

     ▌美联储抽流动性可不可怕?

     先说美联储。

     可能有人要问,美联储加息真的能有这么大威力,就美联储那几个老头老太,真能有这么大的能量?

     回答是肯定的,它就是有这么大的能量,这是由美元在全球货币的特殊地位决定的。它是全球最大的国际储备货币,虽然说比例有所下降,但份量摆在那里。所以,美国的货币政策于全球而言是可以煽动起蝴蝶效应的。

     2007年9月到2018年12月,美联储降息10次,将联邦基准利率从5.25%下降到0.25%,相当于零利率水平。在经济仍然没有任何起色后,美联储开飞机撒钱,从2009年到2014年推出了四轮大规模的QE。看基础货币,你就能明白了。

    

     这一波开启了全球的放水狂潮,比如看日本的基础货币,同样很凶猛的。

    

     而15年12月美联储第一次加息,则标志着全球放水的结束。如果15、16还不算明显,那17年的三次加息就很显然了,缩表也已经开始了,这是一次新的全球流动性大拐点来临。

     大多数投资者先天性对抽流动性有莫名其妙的恐慌,但真实数据却并不表明这点是有道理的。16年时曾经做过一张图,现在再拿过来用一下。

    

     这张图是2000年来联邦基金利率的走势图与道指走势图。

     仅从数据上看,有两点值得关注。第一,在过去的16年里,美国利率的涨跌基本上与道指的涨跌同步,加上16年到17年的行情,也成立,即股市上涨伴随利率上扬。第二,道指见顶开始下跌伴随了利率高水平的运行,道指见底开始上涨伴随了利率低水平的运行。

     从第一点来看,市场目前对加息的畏惧是不成立的了。因为过去的数据并没有教训市场,告诉市场加息利空股市。上一个加息通道里,从开始加息(2003年6月)到股市见顶(2007年9月)中间相隔了4年有余,如果有人认为加息利空股市而做出抛售的举动,他可能失去了4年的大投资机会。

     从第二点来看,高利率似乎利空股市而低利率利好股市。

     怎么来看这似乎是矛盾的两点呢?其实市场左右纠结美联储的行动,却忘记了美联储的初衷。美联储的目的,说白了,就是维持经济的稳健运行。无论它的会议决议内容是什么,它都是以这个目的为出发点。而鉴于美联储官员的知识、经验及信息优势,市场应当有理由相信他们对经济形势的判断大概率是正确的。

     加息意味着在美联储官员看来,经济是向好的,而降息则恰好相反。当利率维持水平不变的时候,暗示了美联储官员对经济的判断也充满了不确定性,经济活动很可能出现反转。

     在上面提到的利率周期上,第一次降息通道伴随了互联网泡沫破灭、安然事件的发酵,911事件等一系列对经济不确定性的事件,第二次降息通道伴随的是房地产泡沫破灭、次贷危机。2004年开始上调利率是基于经济出现投资过热的势头。

     目前重回加息通道,背后也是全球经济的向暖。

     ▌全球经济向暖又意味着啥?

     关于全球经济向暖,先看老大美国数据。美国的实际GDP有两套数据,一套是真实的,一套是潜在的。可以看到,金融危机发生后,美国GDP虽然增长,但实际GDP一直在潜在GDP之下,而现在可以看到,实际GDP已经有超过潜在GDP的趋势了。这是美联储越来越鹰派的重要原因。

    

     从就业角度来看,这就是充分就业了,美国的失业率数据也证明了这一点,失业率已经相当长时间处于一个历史低位水平。

    

     美国经济主要推动力是个人消费,这块又具体体现到了美国零售业,看美国零售业,自2009年以来一直处在上升中,早已超过危机前夕了。

    

     老大日子过得还可以,那老二中国呢,也过得不错。GDP数据不那么靠谱,但是发电量是实打实的。没有这种扎实的经济基本面,个人觉得政府也没有底气不断加码房地产调控。

    

     前些年深陷各种麻烦的欧洲17年也表现非常不错,个人觉得,正是欧洲出乎意料的好这个预期差导致了欧元17年的强势。2017年欧元不仅比美元强势,也比人民币强势(下图:黑线欧元兑美元,红线欧元兑人民币)。

    

     最近香港也公布了数据,同样是非常好。2017年全年经济增长3.8%,高于财政预案的预测,也高于过去10年年均2.9%的增长率。

    

     看其他国家或地区,17年表现也不错,尤其是越南。

    

     其实我们看贸易数据,也可以看出全球经济明显的好转,下面是主要经济国家的出口数据,14年、15年、16年都是下滑的,而17年都是正增长的,并且增速呈加快趋势。

    

     全球经济数据不错,对投资者而言,意味着企业盈利的增长。而对美联储来说,有件事就是要注意的。上面提到08年以来的美国大放水,但通胀没起来,主要原因是货币乘数一直在下降。

    

     而随着经济恢复增长,企业个人都将变得乐观起来,试想货币乘数恢复到08年危机前的水平,那对应经济体系的货币量是什么样的?

     所以,如果美联储现在不加息,那未来则可能在失控的通胀下被迫快速加息,这才是对经济致命的。像美联储现在这种渐近加息,是对经济向好的一种肯定,同时防微杜渐,避免快速加息对经济的冲击。

     可以这样说,如果哪天美联储停止加息了,那你可能要更加谨慎了,因为这表明美联储认为未来经济的不确定性变大了,经济可能时刻面临拐点。

     ▌你要如何自处?

     先说股市,我们知道很简单的一个公式:市值=盈利*估值。股价的涨跌都可以从盈利与估值的角度出发去分析。

     如上面分析,目前来说,全球经济是没什么问题的,处于增长中,所以2月份以来的全球大跌,包括现在,都是在杀估值。

    

     流动性泛滥,估值容易给的高,就美国来说,股市已经涨了很多年了,估值已经不便宜了。此时美联储加快加息,抽流动性是会造成对估值的冲击的。但这个冲击并非没有底线,经济的向好所带来的盈利改善,就是底线。

     股市最怕的其实是杀盈利,因为杀盈利往往会伴随杀估值,也即双杀,如此,崩盘就发生了。这就是为什么我说比起美联储的渐近加息,市场应该更担忧的是美联储停止加息,甚至下调利息。这大概率就意味着全球经济重新拐头向下,企业盈利要出问题了。

     这就要提到昨晚美国的大跌,市场矛头指向的是特朗普的钢铝进口关税。提高关税是一种贸易战的手段,全球贸易战(查查美国钢铁的进口国,即知道这不只是中美贸易战)如果开打,影响的就是企业的盈利。卷入贸易战的企业自然是首当其冲,而未被卷入的,由于各个经济体的关联性,也或多或少会被波及。

     但全球贸易战开打的可能性呢?

     个人看法,互相恶心的贸易战在日子不好过的时候是更容易发生的,这就好比大萧条时代,"以邻为壑"政策盛行。而在全球日子都过得可以的时候,发生贸易战的可能性反而是小的。贸易保护只是一种为自己获利谈判筹码,攫取更多利益的手段,而不是真要一板一眼的打下来。

     特朗普这种实用主义者,不可能不明白这个道理。"美国优先",说白了,就是多捞好处,少做贡献,这讲真的,还是学了我们在WTO框架下的行事风格的。

     全球经济是连成了一体的,欧洲不好过,中国不好过,美国同样会不好过,多捞好处,前提也得保证这个好处没缩水。

     所以,个人看法,贸易战开打的可能性是比较小的,最后还是坐下来,讨论怎么切蛋糕的问题,影响有限。

     再说汇率,美联储加息也好,贸易战也好,都会波及到一个变量,就是人民币汇率。

     17年出乎市场意料的是人民币汇率的强势。关于人民币强势的原因,除去中国基本面改善的原因外,我觉得欧元是更重要的因素,欧元17年出乎意外的强,加之欧元在美元指数里的高比重,直接导致美元指数的弱势,形成对美元的抛压。

     现在这个时间点上,人民币直逼2015年811汇改时的水平。17年企业的财报陆续出来,可以看到,不少出口企业都产生了汇兑损失,比如PCB行业,这是我们出口比较大的一块。从政府的角度出发,是没有再让人民币升值的动力的。

     从美国角度看,如果18年加四次息,美国的联邦基金利率将达到2.25%-2.5%的区间水平,进而推高美国其他资产的收益率,比如十年期国债,进入18年以来,美国10年期国债的收益率上升非常快。

    

     17年在我们金融去杠杆的推动下,我们的十年期国债收益率也走的很强,息差与美国进一步拉大。18年虽然也在上升,但上升力度明显不如美国,息差在缩小。

    

     因此,在目前这个汇率价位上,可以看空人民币。

     结语

     尽管从短期来看,加息对市场造成情绪打击,但是从2000年以来的数据看,利率与股市往往出现同一方向的变动。

     我觉得比起美国的渐近加息,市场更应该担忧的是美联储停止加息甚至下调利息,这表明经济的不确定性增大了,企业的盈利要出问题。在现在这种全球股市不便宜的背景下,杀盈利往往伴随杀估值,比单纯的杀估值要厉害的多。

     当然,美联储加息也好,缩表也好,都是抽流动性,对估值还是会造成影响的。估值调整到位,盈利没出问题,个人觉得会是投资机会。

     美国的贸易保护政策可能令全球贸易承压,影响企业的盈利。但是鉴于目前全球经济还可以,与其"以邻为壑",不如坐下来商谈,对于实用主义的特朗普来说,发动互相伤害的贸易战得不偿失。

     【作者简介】

     Jessie| 格隆汇·专栏作者

     宏观经济研究员,投资最终投大势

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