【业绩会直击】新高教集团（2001.HK）：首份年报业绩亮眼，“内涵”+“外购”模式下未来大阔步？
2018/3/2 港股那点事
格隆汇获悉，3月2日，新高教集团(2001.HK)在香港香格里拉酒店举行了2017年业绩会。新高教集团执行董事兼首席执行官赵帅先生、执行董事兼首席财务官朱立东先生、联席财务官兼财务部总经理罗媛媛女士出席了会议。
这是新高教上市之后的第一份完整年度的年报。2017年全年，集团收入5.43亿元，同比上年增长35.1%，经营利润涨幅喜人，持续经营利润同比增长111.1%，达到2.33亿元，核心净利润率从16年的38.1%上升至62.6%。每股盈利0.17元，去年同期为0.1元。全年派息两次，分别为每股0.021元和0.025元，年总派息每股0.046元。
经营数据方面，新高教学生人数录得强劲增长，17年总学生人数达到了58036人，如果加上在18年1月收购的河南学校，总人数超过76000人，算上河南学校，集团2017/2018学年在校人数比去年增长64.2%。原自建的云南学校和贵州学校2013~2017年在校人数复合增长率为20.5%，领先同行。
加上17年12月底收购的新疆学校、18年1月收购的河南学校以及即将在在19年开学的西北兰州学校，新高教集团学校分布遍布中国7个区域。学校仍以三四线城市为主，管理层预计18年将会持续17年的自建+收购速度，收购或自建的主要地区是仍然以西部、中部以及东北地区为主有发展空间的学校，这将会给新高教集团带来持续的规模上的增长。
管理层介绍到，公司债务水平从16年度的5.79亿大幅减少至17年度的3.52亿人民币，总债务/权益比率从61.4%大幅下降至20.4%。另外，新高教于2018年2月22日与3间银行财团订立贷款融资协议。新高教可获得一笔初步本金额为5亿港元的五年期贷款融资、以及最高为10亿港元的超额融资金额，为未来收购形成的现金流需求留足了空间，但也会注意控制公司的负债水平。
2017年的利润大幅增长主要是由于规模的上升，但新高教集团不仅是规模上的增长，新高教还在寻求学校的内生增长。按照管理层的介绍，新高教集团收入构成70%为学费、6%为住宿费、其他费用占24%(如租金、服务费等)。在大头的学费上，17/18年平均学费为人民币11548元，与民办高等教育平均13068元仍有空间。自建学校中云南和规模人数规模都是第一，过去三年保持98%的就业率带来的品牌效应、积极向本科升级的院校都将会给院校带来学费甚至连带其他业务收入(租金)的增长。集团将会提高学校内部的结构以提高盈利水平。
(行情来源：老虎证券)
民办高等教育作为公办教育的补充，政策利好频频，站在民办教育发展提速的大风口上，新高教这样的头部选手将是最大的受益者。新高教的定位非常清晰，致力于打造一流应用型大学，主动调整专业建设，以适应社会经济发展需要。考虑到民办高校的平均利润率，新高教集团的利润增长还有提升空间。
得利于内生与外延双管齐下，加强全国教育部署，新高教在质量上的提高有望会给其带来持续客观的增长。被选为人大代表的董事会主席李孝轩先生的支持，未来可能会有更多利于民办高等教育的政策出现，在内生+外延双增长引擎的推进下，新高教集团正行驶在加速扩张的快车道上。
以下是格隆汇整理的新高教集团现场Q&A部分：
Q1：能否透露下东北、华中等新收购学校所有权变更的进展以及今年的收购计划和在谈的项目？
A1：因为去年最近关于学校的审批机制的变化，导致了变更相对没那么快，但这样的变更相信会很快完成。至于收购问题，集团依然会坚持“内涵+外购”的方式，着重并购在中西部等有着供需矛盾突出、具有潜力的地区的学校。
Q2：能否介绍下河南学校收购的情况和原因？教育部颁布的新政策对于新高教是竞争加大还是有益于新高教集团？可以看到你们的净现金减少了一些，未来的财务是有什么安排？
A2：关于第一个问题，原因有三，1、河南是人口大省，考生很多，但是高等教育普及率只有38%，与2020年平均53%还有一定的差距。2、学校所在的洛阳在河南经济排名第三，而且是当地唯一的民办高等院校，受到当地政府的支持。3、收购的学校是包括中专的，生源有一定的保障。未来会对学校进行结构调整，提高高等职业的比率，现在学校1万多人，相信在比较短时期就会有比较大的进展。
可以看到我们17年保持靓丽的成绩，无论是自建还是收购，从银团15亿的授信可以看出市场对于我们的认可，从自有资金+贷款的情况看，资金是充足的，18、19年将会保持较为高速的增长而有序投资。
Q3：能否了解下新学校的毛利率增长情况以及未来的毛利期望？薪酬其实算下来没什么大的增长，兼职比例也有所上升，能够了解下这块成本的状况？
A3：新学校如今毛利率大概在40%多，净利率30%多左右。可以看到，薪酬是我们经营最大的成本，占了73%，公司打算维持5%的薪酬增长情况下去促进招生规模的上升，以提高毛利率，全职和兼职的占比会根据具体情况去安排。
Q4：关于内生增长方面，学校有三年制和四年制，可以看到云南学校三年制增长比较快，未来三/四年制的占比如何？
A4：三年/四年的比例不能统一而轮，需要根据具体情况，当地的特点安排，如云南高职为主，三年制增长就会较快。
Q5：两个问题：1、新并购的生源主要来自哪里？2、云南和华中学校面积能否容纳未来学生的增长？
A5：河南方面生源80%为本土生源，新疆90%为本土生源。云南的收购回来就在进行了扩容计划，政府的支持是扩容的保障，而新疆方面，由于本来面积就比较大，不会成为学生增长的障碍。
Q6：讲一下投资的回收期。
A6：根据经验，贵州学校的投资回收期不到6年，西北回收期为7年，华中地区投资回来就纯利就有1300多万，总的来说投资回收期为6~7或7.5年，关于新收购的，其实就是谈PE，但是如果考虑到未来的增长，回收期大概在8到8.5年。
Q7：东北人数下降的原因？
由于东北院校在进行升本科的审批，所以在17年就没有规模上的要求，而是变为要求其注重质量的安排，东北将会通过增加提高质量，提高其他收入来促进增长。
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