从ADR到CDR，独角兽回A背后的故事
2018/6/19 20:35:55 港股那点事

    

     今早，小米推迟发行CDR的消息传遍投资圈。市场人士猜测，是因为近期大盘走势不明朗，国家担心小米CDR的发行短期对A股将构成流动性压力而采取的措施。小米作为高品质的成长股在推出CDR后很可能受到市场热捧，这将为创业板甚至中小板高估值但增长偏缓的个股带来抛售压力。

     因此，小米将选择分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，待估值回归合理区间，再择机通过发行中国存托凭证(CDR)的方式在境内上市。

    

    

     从ADR到CDR，走过了近一个世纪

     1927年，为满足美国投资者购买英国上市零售商塞尔弗里奇(Selfridges)股票的需求，J·P·摩根开创性地提出美国存托凭证(ADR)这一金融工具。从此，美国投资者不需要克服交易制度、汇率结算、地域限制等诸多障碍，可以直接在美国证券市场购买Selfridges的ADR。

     回看中国资本市场，虽然CDR的概念早在2001年就被香港政府提及，但一直到今年，监管层才对发行CDR有了相关政策和具体名单的出台和推进。与ADR的首次推出相隔将近一个世纪。

     年初，互联网巨头BAT将以CDR形式回归A股的消息一出，立即引起市场人士广泛关注，几家公司的一把手也纷纷表态「假如国家政策支持，愿意考虑回归A股」。

     2月底，首批回归A股独角兽企业名单出炉，除了BATJ这四家，还有携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。前七家企业均是中国上市互联网公司领头羊。

     3月15日，证监会副主席阎庆民表示 CDR(中国存托凭证)将很快推出，并对「四新」(新技术、新产业、新业态、新模式)企业形成更有力的支持。

     3月30日，国务院批准了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，意见允许开展CDR试点，并鼓励未上市的创新企业IPO。

     6月7日，小米向证监会递交了CDR发行申请并获得受理。CDR发行第一单花落小米。

     此外，CDR基金也于5月底横空出世，华夏、南方、易方达、嘉实等六家基金分别设立战略配售型基金，专门投资IPO、CDR形式回归A股的独角兽，共计募资3000亿元左右。

    

     行情截图来源：富途证券

     不管是ADR还是CDR，其本质是DR，即存托凭证(Depository Receipt) ，也称预托凭证，是指在一个证券市场上流通的代表另一个证券市场上流通的证券的可转让凭证：在A地上市的股票被交予AB两地都有分支机构的一家托管银行，再由这家托管银行将股票的存托凭证出售给B地投资者。

     同时，若上市公司进行配股或者分红等事宜，托管银行也将同步为投资者进行配股或者分红，并通过当天即时汇率进行结算。但由于存托凭证并不是股权凭证，存托凭证出现主要是服务于投资目的， 所以在当时的实际操作中该公司股东大会表决权、重大决策和管理层选择权等股票权利由托管银行代为行使，存托凭证的购买者享有资本利得收益。

    

    CDR 将以何种方式发行?

     在融资方式上，主要有增量发行的融资型DR和存量发行的非融资型 DR，增量发行更类似于采用存托凭证的形式完成IPO或者增发融资， 而存量发行则更类似于回购之后的重新发行。

     在发行人参与的主观意愿上，参与型DR是发行人有意愿推动 DR 发行， 此种情况多是由于发行人需要绕开发行制度、交易方式、股权结构的限制，满足自身的融资需求；而非参与性 DR 则是发行人未主观参与到DR发行中，股票的购买和DR的发行均有第三方机构独立完成。

    

    

    为什么科技巨头选择以CDR形式回归

     1.制度障碍下 CDR 方式更直接简单。目前在海外上市的「中概股」很多 都存在 VIE 架构，在美国资本市场上市本身就是采用 ADR 的方式发行 (百度、阿里巴巴、京东、网易、微博、携程六大中概股均是 ADR 方 式发行)，且部分融资需求较强的互联网企业一直处于亏损状态。相比 修订《证券法》和《公司法》或者是让企业一边申报 IPO 一边拆除 VIE 结构，发行 CDR 的周期更短、发行方式更加直接快捷。

     2.国内投资者得以分享中国优秀互联网企业的红利。十年前、二十年前，中国的制造业还在大发展，国内资金都在忙着支持传统经济，资本市场没有精力和余粮顾及这些既没有盈利也看不懂发展模式的新经济公司。而且，当时中国的金融市场涉世未深，无论是投资者还是监管者都没有能力和经验识别新经济中的好公司。

     受制于发行制度、股权结构、上市周期等诸多原因，这群新经济公司只能远赴海外上市。如今，在享受了互联网时代的发展红利后，不少国内互联网公司成为世界级企业，阿里过去五年涨幅124%、腾讯过去五年则飙涨762%，但他们的股权却大部分握在外国人手中， 国内投资者对于无法分享这些依托于国内市场成长起来的优秀企业而感到遗憾。但这次CDR将弥补长久以来的遗憾。

    

    CDR出台将产生哪些影响

     1.CDR 独角兽的板块将迎来联动效应和主题投资机会。

     回顾独角兽回归时的板块联动效应的例子：「独角兽第一股」药明康德上市连续16个涨停，带动同行业CRO公司股价飘红；360私有化回归提振信息安全板块看涨情绪；近两周小米产业链相关公司也涨势明显。

     综上可以合理得出：与CDR 独角兽同一板块优质龙头股有望分享独角兽回归带来的估值溢价；存在股权关联关系的公司将直接依据其投资占比获得相应收益；至于存在业务合作或产业链关系的战略合作伙伴、供应商、客户等也有望分得一杯羹。

     2.CDR 独角兽有望树立科技股估值新标杆。

     国泰君安分析师认为：“CDR 独角兽有望加速国内估值体系向海外中资股靠拢，科技股内部或将分化；二级市场估值体系的变动将倒逼一级市场相关独角兽估值修复与价值回归。”

     与美股相比，A 股目前科技股估值中位数仍然偏高，中国电信服务行业市盈率是美国 8.9 倍、互联网行业是 BAT 均值 3.1 倍、信息技术行业是美国 1.6 倍，低估值的「BATJ 类企业」通过 CDR 回国后可能会对市场存量资金「分流」。科技股内部可能分化：在从严退市制度下，独角兽回归将加速 A 股优胜劣汰，现有的科技股龙头 有望分享 CDR 带来的估值溢价，而那些缺少业绩支撑的公司则面临较大的压力。

     CDR的推进和落地，显示出的是国家更加重视新经济企业的发展，作为中国新经济龙头之一小米公司，虽然其CDR发行进程被暂时搁置，但是投资者无需担心，小米港股新股将继续按期发行，并为未来A股CDR估值提供重要参考。

     港股是国际化的开放市场，拥有经多年检验的成熟制度。此次小米在港股首发上市，可以预期将迎来全球资本关注。虽然近期受外围贸易战影响，A股、恒指出现了较大调整。不过鉴于去年港股市场以及A股蓝筹的强势表现，调整到合理估值对于投资者也是机遇。长远来看，小米为代表的新经济企业能持续增长，交出亮眼的业绩，也必将收到市场认可。

     值此时代机遇，富途证券提供了“免费、低息、高杠杆”的新股认购体验，近期参与小米港股打新，除了年化1.6%起的融资打新利率，最高10倍杠杆，且无论中签与否都会豁免现金认购的50元手续费。此外，在富途证券开通港股打新的证券账户，手机填写资料即可完成开户，3分钟搞定(盈透及其代理商不支持港股打新)。

    

     另外，7月2日之前，在富途证券参与小米打新，还享有米粉福利：有机会获得价值299元小米AI音箱，最高可获得价值2999元的小米电视。

    

    

    

    http://weixin.100md.com
返回 港股那点事 返回首页 返回百拇医药