A股独立日
2018/10/25 港股那点事
作者 | 歌者文明
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炒A股和港股的老司机有深刻体会，大A股自带特殊属性：跟跌不跟涨。这让内地股民关心的成千上万的事情中多了一件事——太平洋彼岸的股市。
美股市场自08次贷危机后牛了三年，三年又三年，快十年了，而我大A熊途漫漫，十年一梦。用朱自清的话说就是：热闹是他们的，我什么也没有。
最近美股有了见顶迹象，我大A股就跟跌为敬，10月10日美股大跌，A股和港股立马跳空低开。假如鲁迅见了铁骨铮铮大A股，也会悲叹：哀其不幸，怒其不争。
10月19日，在F4天团(国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清和证监会主席刘士余)罕见“同台”代言下，“中国股市保卫战”打响了。当天股市一扫国庆长假以来的阴霾，券商板块直接涨停，多个板块飘红。
这一幕，让人联想到电视剧《大时代》热血沸腾的结尾——男主角方展博借运四大富豪，制造了港股大奇迹日，恒指暴涨击退空头。
可惜强势反弹两天还在企稳时，忽传噩耗，24日晚美股三大股指惨遭血洗，纳斯达克暴跌4.43%。
清晨内地股民伸展了下手脚，揉了揉眼睛，不忘关心太平洋彼岸的市场，打开手机，看到了满屏美股收跌，睡眼朦胧惊坐起，身体瑟瑟发抖。
今天开盘，如此前老司机股民所预期，A股和港股都调控低开，港股还破了近期新低。但是，上证并没有一蹶不振，一泻千里，反而展示出顽强的生命力，在房地产、证券、银行的带领下，最后奇迹般地收红，港股也缓慢收回部分跌幅。0.02%涨幅对上证指数而言是一小步，却是股民信心修复的一大步。
如果19号是A股的大奇迹日，那25日就是A股的独立日，被股市虐了千万遍的股民热泪盈眶。
(图来自网络)
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为何这次A股能雄起？
今年以来，中国股市(上证综指)下跌了21.27%，创业板和中小板下跌更多。国庆后更是经历了一轮绝望的下跌——10月8日(假期回来第一天)，上证综指下跌3.72%；10月11日，再跌5.22%，一把跌破三年来的“熔断底”2638点，也突破了市场最后的信心，市场继续毫无抵抗地重挫，在10月19日早盘触及2449点。
这放在任何一本金融教科书里，都称得上是标准的熊市与股灾。
A股经过大幅下跌，已经释放了大量风险，估值接近历史底部，再跌就跌出风险了。
庞大的质押盘就像一把达摩克利斯之剑悬在中国经济上，股市的下跌已经跌出了风险，传染到实体经济，那就像一把剪刀剪掉绑着达摩克利斯之剑的绳子。
根据Wind的数据，截止10月19日(上周五)，全市场存在质押情况的股票有3583支，几乎是“无股不押”。其中，大股东累计质押数占持股数比例达到100%的有200家左右，50%以上的有1200家左右。
股票质押本质上是一种抵押贷款——上市公司股东以其持有的股票作为质押物，向券商、银行等金融机构借款。上市公司股东获得贷款，金融机构赚取利息。
目前，主板、中小板和创业板公司的质押率大约为50%、40%、30%，期限多在1年左右，利率在7%-8%左右。在股票质押合约存续期间，为了防范违约风险，警戒线和平仓线通常设定为150%和130%。
当在履约保障比例达到警戒线时，质押方会要求上市公司股东补充质押；当达到平仓线时，股票质押合约提前解除，质押方有权处置质押的股票，通常的做法是“强平”，以保证自身的资金安全。
实际上，股票质押最终的资金来源主要是银行，股票质押的规模已达数万亿元，只有银行有这么大体量的资金规模，券商在这个过程中充当了通道作用。但是，如果出现违约，券商和银行是利益链上“蚂蚱”，一起承担本金的损失。
据测算，全市场股票质押的总规模，大致在5-6万亿元，约占A股总市值的10%。根据天风证券分析师徐彪的数据，“截止目前，触及预警线的公司接近800家，质押市值接近5000亿，其中跌破平仓线的市值达到4000亿。”
如果按合同条款执行，这些跌破平仓线的质押股票将被“强行平仓”，但这显然又无法实现。此前，A股每天的总成交金额在2000-3000亿区间，4000亿的体量将是全市场都无法承受的体量。
如果出现大规模的爆仓和平仓，卖出量将让市场承压，更致命的是会传染出恐慌的情绪——没有买盘敢进场，所有股票将缩量空跌。如此，越来越多的股票质押会出现“爆仓”的风险，形成恶性循环。
如果股票质押“爆仓”不断蔓延，最终的结果是引发券商和银行的债务危机，这无异于是一场金融危机。
所以，从周一晚上开始，相关部门迅速展开行动，密集出台了一大批相应政策：
央行：设立民营企业债券融资支持工具，增加再贷款和再贴现额度支持小微企业和民营企业融资。
证监会：对于股权质押违约项目，最高可给予90天的追保期。
银保监会：允许保险资管公司设立专项产品，参与化解股票质押流动性风险。
证券业协会：11家券商达成千亿资管计划，纾解上市公司股权质押困难。
基金业协会：对参与并购重组纾解股权质押的私募备案提供绿色通道。
上交所：积极研究推出创新型基金等金融工具，化解股票质押违约风险。
深交所：认真组织贯彻落实高层关于股市的工作要求。
深圳国资：首批资金已经发放，17家企业是首批驰援对象。
……
从整个的过程来看，这就是一场大型立体的化解危机的行动。地方政府出了钱，央行、证监会、银保监会出了政策；最后，高层也站出来表态，以提振市场信心，帮助化解危机。
因此这轮行情，是一场大型立体的化解危机的政策行情。行情的主逻辑，是防范风险的底线思维和化解风险的应对策略。
防范风险的“底线思维”是什么含义——最高层已经密切关注了事态的发展，那么应该相信，也应该有信心，事态不会再失控。
客观上来说，2449点以下，将是危机时刻，无论何种情景也不能玩火。因此，2449点将至少是阶段性的低点，也就是政策底。
危机的魅影闪现，吓了所有人一跳，因此当前的核心任务是解除危机，保护金融机构的底线安全。所以，A股在这个位置必须“发动”一波反弹，反弹的时间和空间，必须让股票质押这颗“雷”得到安全的处置。
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经历了前两次牛熊转换，股民都从稚嫩的韭菜变成了老韭菜，知道这次的政策底不是市场底。都知道让子弹飞的梗：得先让豪绅出钱，带着百姓捐钱，豪绅捐了，百姓才能跟着捐，钱到手后，豪绅的钱，如数奉还，百姓的钱，三七分成。
但是，即使政策底不是底，短期内稳住股市，让它不要走向无序的恐慌是当前重中之重，政策底也存在政策博弈机会，如果余下这两个月你不下注，这一整年，你准备喝西北风吗？
弱水三千只取一瓢，显然，这次政策博弈行情的急先锋是大金融。
股市短期是投票器，市场的情绪和信心会不断放大，反映到股价波动上。悲观的情绪笼罩在股市上，会不断打压估值，大金融是股指的压舱石，资金能四两拨千斤撬动股指，带动市场情绪。如果拆雷，将能改善市场悲观的情绪，那么估值也将快速修复反弹。
过去三年漫漫熊途，券商的经纪业务和自营业务首当其冲，严监管下，投行业务也严重缩水，基本面下行。叠加过去几年金融创新，股票质押，融资融券等杠杆业务飞速发展，部分风险搁置在券商里，券商的市净率不断走低，触及历史最低，一批市值券商跌破净资产。
而此次是拆质押的雷，也就是拆券商的雷，对券商是直接利好。伴随着拉动大盘，人气回升，交投量随之上升，对券商也是一个利好，而且其他政策利好有利于改善券商基本面，包括缩短IPO失败的公司重组期限，放开部分并购重组等。
所以，券商是市场共识最高的板块，周一，上证放量大涨4.09%，券商集体涨停!但是这几天已经累计了一定的涨幅。
至于银行板块，作为指数的定海神针，一直是国家队维稳利器。在熊市年份银行板块多次跑赢指数，本身就具有良好的配置价值。
与券商一样，对银行股的悲观预期，导致银行股的估值不断下杀，A股和港股多数银行都已经破净。而且目前监管背景下，各行业高盈利机会减少，相对而言稳健的银行具有相对优势。质押的资金最终大部分来自银行，拆掉质押的雷也有利于银行，短期情绪和信心的改善将会刺激银行估值修复。
港股和A股房地产股也是今天的明星板块。内房股估值也是容易受非理性情绪的影响，房地产高杠杆运营，而市场投资者对高杠杆有心理阴影，担忧其现金流断裂。
从估值上来说，港股的地产股的市盈率和NAV都处于历史底部，A股的地产公司NAV折让水平和动态市盈率也是历史新低。无论是横向还是纵向看，两市的房地产股都具有很大的弹性。
在稳信心阶段，政策收紧的边际已经不大，而今天，21世纪经济报道多城的房贷利率有所松动，并且放款加速。报道指出，近期，北京、广州、杭州、佛山等房地产热门城市出现部分银行下调房贷利率的现象。这是去年以来首次多城同时出现房贷利率下调，房贷利率上升空间或已经触顶，甚至将进入下行周期。
市场对内房信心的复苏会使得被错杀的估值快速反弹回升。
观察这几天市场变化，不难发现，之前强势的食品饮料板块明显回落，而大金融板块强势崛起，或是机构从此前获利的板块调仓，布局配置低估值的大金融板块。
根据保监会数据，险资9月权益投资增加2400亿，为单月规模增加最多月份。截至9月末，保险资金运用余额15.87万亿元，投资股票和基金的规模分别为1.30万亿元和0.89万亿元，，占保险资金运用余额的比例为8.17%和5.58%，合计为13.75%，比例攀升至年内最高点。
此外险资未来面临着新的会计准则变更，届时当期利润波动会加大，这将会改变保险、证券自营等机构风险偏好，而银行股低波动和良好的股息率是很具吸引力的。从流动性角度看，大金融板块交投活跃，有利于接纳大资金，在流动性为王的时期，大金融的优势不言而喻。
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小结
A股和美股就像一场街头斗殴，一直以来，A股都是被摁在地上、反复摩擦……终于，昨晚美股栽了，今天A股却爬了起来。
A股的这轮行情，是一场化解危机的政策行情，这是特色，也是国情。行情的主逻辑是防范风险的底线思维和化解风险的应对策略，游戏规则将是博弈政策。
指数上是有底的，或者，根据经典的“缺口理论”，上证补了2550的缺口后展开强力反弹，也更加增强后市走强的信心。
未来的行情，三大板块是既是搭台，也是唱戏；其还有一个重要任务，是为化解风险争取时间和空间，一切都在按剧本演出。
舞台、灯光都准备好了，你选择参与演出还是全场看戏？
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