茅台一字跌停祭：熊市尾声？还是中盘清算？
2018/10/29 港股那点事
作者 | 铅墨纵横宏观
1
白马最黑暗的一天
或许多年以后，我们依然会想起2018年的10月29日，并把它称为A股白马最黑暗的一天。
那个时候市场都在奔走相告，媒体在呐喊，股票群里在热论，连去台湾度假的朋友都发来了信息：
这是茅台唯一的一次收盘跌停。
2013年9月2日，茅台跌9.99%，离跌停还差了2分钱。2018年10月29日茅台一字跌停，不带反弹，卖盘上还压了近40亿的货。
茅台之为价值也，遥遥若高山之独立，其放榜后，巍峨若玉山之将崩。
玉山将倾，从者如云。
白酒跌停了，酱油跌停了，美的跌停了，机场跌停了，国旅近跌停，神药近跌停，其余跌8个点，9个点的不计其数。
2018年已经很惨很惨了，上天台的一波又一波，万万没想到，2018年10月是更惨的一个月。
然而度假前还不是这样的。
那个时候，A股港股从9月下旬起都开始有些亮色了，许多投资人都相信美丽的金秋要来了，他们怀着这样的期待开始了一年一度的国庆长假。
但隔岸的港股四天国庆档给他们的假期蒙上了阴影：
10月2日，恒指大跌2.38%。
10月3日，恒指低开1.05%，收盘微跌。
10月4日，恒指跌1.73%。
10月5日，恒指微跌0.19%。
四个交易日，恒指跌去4.4%，给对岸的A股形成了不小的压力，尤其是那些岌岌可危的质押盘和融资盘。
A股黑云压城，那个周末，央妈再一次降准，这是今年来的第四次了。连续的降准，叠加美国的加息，让人民币扛得非常非常辛苦，央妈的资产负债表上，9月份的外汇占款少了1200亿美元，是2017年1月来的最大跌幅。
但降准没有给A股带来安慰， 10月8日，上证跌3.72%，深证跌4.05%，沪深300跌4.3%，中小板跌4.59%，创业板跌4.09%。
那个时候，美股一枝独秀，却也微起凉凉秋风，10月10日晚上，美股大跌，10月11日，A股几个指数基本5个点以上的跌幅，创业板6个点以上，全部创下新低。
谁都知道，A股的质押盘与融资盘已经到了至暗时刻，其释放的能量将会以排山倒海之势，吞噬一切。
10月12日，中国高层炸出四个2，周末甚至王都出来了。
许多人都期待着此处应有波反弹，但我们还是低估了A股久旱逢甘霖的激动心情，犹如干柴烈火般，2个交易日直接暴走，10月15日，券商上演集体涨停大戏。
但没有人期待这波反弹会长久，尤其是这样的暴走。
只是这波掉头与过去不同，它的带头大哥是白马，今天是白马至暗的高潮。
2
熊市的尾声？
许多人说，白马补跌是熊市的最后一跌，甚至有史为证。
真正抄底的人莫不喜欢在市场血流成河时杀入，借用邓普顿的原话是there is blood in the street。
还有什么比白马挨个放血表明当下市场正是血流成河时呢？只有血流成河，投资者慌不择路的时候，才会把核心资产一个一个弃置于地而不顾的。
而这个时候，沉浸市场多年的老手，都在掂量着茅台的跌停与市场的底部。
玉山之崩，缘于昨晚的放榜。
茅台三季度实现营收188.45亿元，同比增速3.2%，净利润89.69亿，同比增长2.7%。相比去年三季度让人跪舔的业绩，今年三季度格外寒气逼人。
据说今年市场对茅台的普遍预期是利润实现360亿元，目前为止，前三个季度247亿元，还差了113亿，这个预期基本上是完不成了。
价投者会说，不要盯着一家公司一个季度的业绩波动做，要看它的护城河是不是越来越深。茅台即使不能完成预期的业绩，它的护城河没有一丝动摇。
实际上，去年三季度茅台营收同比增长115.86%，净利润同比增长135.69%，这么大体量，保持这样的增速是相当可怕的。因为去年的基数太高，2018年三季度能实现营收和利润微增，算是不错了。
这样来看的话，今天白酒板块在茅台的带领下集体跌停，固然有基本面的因素，脆弱市场的恐慌确实并不少。
恐慌是好事，越恐慌越会出现极致的价格，越离底部不远。价投者会说，所有的大跌，拉长时间看，都不过是一个小小的褶皱。
但是，绝大部分A股的韭菜都不是价投者，有些也许会自称是价投者，但其实从来不是。买茅台从来不是价投者的标志，买茅台的逻辑才是。这个逻辑归结起来是四点：
所有者角度；
市场先生；
安全边际；
能力圈。
A股买茅台的韭菜，很少符合这四点。所以，价投者说的小小褶皱，是大多数韭菜(即使自称价投者)无法承受的曲折。
茅台开始补跌了，这个补跌期究竟有多长是韭菜最关心的问题。
尤其是，茅台的三季度业绩差不仅仅是因为去年基数高的原因，还有中国三季度经济自由落地般下坠。
GDP数据是万古不变的稳定，不过茅台放榜的前一天，我们的统计局也公布了最新的工业数据。
9月份规模以上工业企业利润同比增长4.1%，8月份同比增长是9.2%，但凡有点数字知识的人就可以知道，这个单月增速与下图所示的累计增速的巨大差距意味着什么。
所以，中国经济失重般下落不是危言耸听，冰河时代已经来临。
3
冰河时代
沉浸市场里的老手都知道，股市里最昂贵的一句话，叫这次不一样。
但其实除了巴菲特芒格之流，真正能自信说这句话昂贵的人少之又少，因为每个人投资所经历的历史都是特别短的。
就比如，对80年代初就退出了美国股市的人来说(退休或者去世)，1965年到1982年就是这次不一样。
对90年代抄底日本的投资者来说，至少一直到2008年，这次更确实是不一样。
在《大国的十字路口》里，我回顾过美国的80年代与日本的90年代，中国究竟会走向美国，还是日本，还是另一条道路，是这个十字路口所做出的选择决定的。
过去20年里，每次经济有压力，政府都通过放水来提振经济，从而抹平经济周期，所以，社会主义国家里没有经济周期。其实不独社会主义，像日本这种同样国家资本主义主导的经济，在它泡沫破灭前，也基本可以称没有周期。
然而，周期是市场的惩罚，犹如达摩克利斯之剑悬在头上，经济参与者才会有敬畏之心。政府拿走了这把剑，参与者失去敬畏之心，才会拼命上杠杆。反正，赚了算我的，亏了，政府兜。
杠杆高到一定程度，最终让整个经济体踩在了钢丝上行走，一步也不能走错。然而，经济本来就是个复杂体，天灾人祸都是波动因素，又怎么可能一步也不踏错，于是更大的清算最终会发动。
2008年之前，实际上中国的杠杆并不算高，但2008年之后，中国的杠杆急剧上升，这主要是政府抹平经济周期的野心所驱动，2008年全球金融危机，2012年后中国自身开始放缓。到2017年10月，中国非金融部门的债务占GDP比例达到210%(注：数据来自美联储)。
2016年开始去企业的杠杆，接过企业杠杆的是居民，在涨价去库存的政策推动下，居民的杠杆也急剧上升。
这种债务推动的经济最终不可持续，尤其是这些债务推动的主要是基建和房地产行业的繁荣，而非技术的发展。
搞基建政府有冠冕堂皇的说辞，基建解决的是物流，一个国家无非是物流、信息流、资金流，这都是国家战略层面的东西。然而，一个国家的基建如果过剩，并不与当前的经济发展相协调，它其实是一个国家的负债，因为它未来不带来效益，却要吃掉现金流(维护成本)。
房地产本身更不推动效率的提高，它只是一种分享经济，分享经济的繁荣，属于国民的享受品。一个国家投多少资源在房地产上，就像一个人配多少资金在汽车上一样。
汽车于个人是负债，它导致各种现金流的流出，所以汽车只能是一个人资金有余的享受品，如果一个人配大量资金在汽车上，相当于他把自己的资金全部配在了负债端，未来只会吃掉他大量的现金流，从而制约他的发展。
一个国家的长远发展，取决于它多少资源(人力、环境、自然资源)投在了资产端，多少投在了负债端。把资源大量浪费在负债端，最终随着资源的耗尽(人口变老)，失去的是未来。
所以，无论中国愿不愿意，去杠杆是势在必行的，它或者是主动的，尽可能让这个过程有序，或者是随着经济的破产走向无序。
像中国这种杠杆级别的，唯一可以比拟的是日本当年，从杠杆的形成路径来说，可以说是非常的相似。
另外一个去杠杆的例子是美国2008年金融危机后，这次是无比成功的，因为在杠杆下滑的过程中，美国经济实现了持续的增长，当然，美国的杠杆没有像中国和日本那样短期急剧上升到200%以上。
所以，考虑中国的去杠杆可能是十年级别的，尤其是大量的杠杆是配在负债端(房地产上，也就是这些杠杆未来不会产生收益，只会从经济体中吸取养分来养着自己)，那么中国的经济要经历的冰河期绝对不会短，绝对不会像08年一样，一波刺激又满血复活。
这意味着一代人没有经历的经济增长停滞或者下滑将出现，那么很多你以为能穿越周期的品种其实拐点都到了，只是他们的周期长了一些。
4
结语
茅台在中国股市就是一座神，很多人理解，神像坍塌，意味着熊市进入尾声。
但这只是惯常的理解，如果现在是十年级别的去杠杆推动经济增长周期的结束，过去许多能穿越周期的品种其实拐点已经到了，只是他们的周期长了一些。
茅台从伟大走向平庸，不是茅台的错，而是时代的节奏。
我们唯一能期望的是，这波去杠杆的清算最终不会跨越日本那样的长度，而是美国那种级别的。
那么，跌至冰点的茅台，绝对是可以抄底的对象，也绝对是熊市尾声的预兆。至于现在，大概率只是去杠杆这个大逻辑下清算的中盘而已。
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