【十年十倍股】港股屹立不倒的一哥，究竟有何神奇之处？
2018/11/8 18:33:36 港股那点事
作者 | 飞鼠溪
大多数事物都是周期性的，真正消亡的东西很少。A股港股跌跌不休，美股摇摇欲坠，但凡有投资经验的人都知道，这些都最终过去，光明早晚到来。一个要解决的问题是，在市场的底部，究竟埋伏哪类公司，方可以抵达光明的彼岸。
格隆汇现推出《十年十倍股》系列，去复盘过去十年涨幅超过10倍的个股，以期寻找这些股票的规律，供当下及未来的投资参考。欢迎投资界的各位朋友投稿，复盘一个十倍股的故事。
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我自岿然
2017年，对中国投资者来说最后悔的事情是：
没买腾讯没买楼。
2018年对中国投资者来说最后悔的事情可能是：
买了腾讯买了楼。
回想起2018年年初的盛况，再到现在对腾讯的各种捶，不胜唏嘘。当然，2018年类似腾讯的故事不胜枚举，比如瑞声科技，比如舜宇光学，惨状比腾讯还不忍直视，还有汽车板块，也是。食品饮料虽然说波动相对要小，但华润啤酒、哈哈国际(1112.HK)，还有康师傅等，回调的幅度都是不小的。
在一片比惨大会上，有一个哥们却屹立不倒，投资者会把它称为港股里的小茅台，但明显它的扛跌力度是超过茅台的。
它就是维他奶(345.HK)。
维他奶有多牛逼呢？2018年至今股价上涨40.48%，而且距高点仅回调不到6个百分点。这样的战绩，在今年的港股里，是少之又少的了。
还不仅于此，回溯过去的数据都可以发现，维他奶的走势远远超过恒指，以2007年10月30日恒指见顶那日算起，维他奶上涨了近10倍，而恒指基本原地踏地。
在每次恒指大幅调整的时候，维他奶的调整幅度是非常少的。
比如2007年10月到2009年3月，恒指下跌超过60%，而维他奶几乎没跌，中间也只调了不到20个点。
还比如2015年4月27日至2016年2月初，恒指调了超过30%，而维他奶涨逾10%，中间最深也只调整了不到15个点。
现在的2018年又是如此，自1月高位以来，恒指跌了20多个点，进入技术熊市，而维他奶上涨了40个点，简直逆天了。
可以看到，任尔东南西北风，维他奶是我自岿然不动。那么问题来了，维他奶究竟有何神奇之处呢？
2
神奇的产品
维他奶是香港的本土企业，香港实业界里走到现在还做得不错的基本上屈指可数，维他奶就是一家。
这家企业下面的产品线丰富，但主要就是两款，一款植物蛋白，也就是维他奶豆奶，1940年推出，另一款是维他柠檬茶，1979年推出。两款产品都畅销几十年，仍然未有产品老化迹象。一个产品，既能承载几代人的记忆，又能一直保持年轻，这是很厉害的。
超市里的饮料产品琳琅满目，但就我个人的体验以及我对身边人的调查发现，大家一致认为维他奶的产品是最独特的，完全找不到对标物。比如康师傅的饮料就基本与统一对标了，而可口可乐，也有百事可乐。但维他奶没有对标物。
豆奶这块，由于做得早，又做得成功，基本上维他奶这个品牌成了豆奶的代名词。柠檬茶这个就更不用说，举个例子，当我主朋友给我带瓶可乐的时候，对方往往会问一句，可口还是百事。但我要对方带柠檬茶的时候，对方绝对不会再多问。类似，你去淘宝京东搜柠檬茶，篇幅基本上被维他奶占据了。
除了这种强大的消费者认知度外，这两款产品还有其各自特点。豆奶属于植物蛋白，可主打健康吸引消费者，而柠檬茶具有一定的上瘾性，网上有句话叫“维他柠檬茶，爽过吸大麻”，可见一斑了。
我们投资食品饮料的时候，就产品而言，很明显的，在消费升级的大背景下，健康产品要比不健康的好些，而容易上瘾的产品又比不上瘾的好些，这两者都可以解决消费者复购率的问题。
我们知道，早期的可口可乐，就是凭借那一个棕色饮料，带点上瘾性，卖到了全球，成为一家世界五百强企业。就产品基础而言，我觉得维他奶具备可口可乐的潜力。
当然，卖到全球并不现实，因为可口可乐有二次世界大战随着美军扩张全球的契机，但卖到整个中国是完全可以实现的。
3
拿你的估值如何是好
道理我都懂，柠檬茶我也天天喝着，但我就是买不下去，因为这个哥们实现是太贵太贵了。
维他奶目前的估值水平是50倍TTM PE，从2013年起，它的估值水平基本上在30倍以上。拿着维他奶的估值我去看A股的食品饮料，白酒们几乎是便宜得不要不要的，恐怕只有酱油海天味业可以与之一比。
那是维他奶的增速很快吗？还真的不是，营收上看，过去十年，增长基本在10个点左右，2017财年还下滑了2.63%，2018财年表现不错，也就19.37%。
然后营业利润上，也基本没什么亮点，过去十年都是10几个点或者几个点的增长，2018年是不错的，增长了25.36%，但因为2018财年利润增长得好，估值更加上天了。
看这样的增速，我简直要为A股的茅台叫屈。也是这样的基本面，这样的估值，我是无论如何也买不下去，尽管我觉得维他奶未来还会继续做大。
那为什么港股市场上对维他奶情有独钟呢？
维他奶的未来当然是可以想象的，那就是中国市场。2016年财年，维他奶的中国区业绩才超过港澳地区，而两个地方的人口简直不可同日而语。维他奶的数据没有批露中国的具体情况，可以猜测的是，即使中国区的业绩应该也主要由贴近香港的广东地区贡献。
所以，这样可以想象一下，如果未来维他奶把广东地区啃遍渠道的方式推向其他地区，那几乎可以再造好几个维他奶了。
维他奶在中国市场的扩张是比较保守的，不过今年可以看到又有工厂落地，所以中国的版图扩张是可以预见的。2018年财年中国地区的营业增长了39%，是非常快的了。
当然，尽管有这样想象的空间，整体来看，维他奶的增速并不算快，支撑这样的估值还是很吃力的。
支撑这样的估值另外一点是维他奶比较大方的分红，维他奶的股息支付率是比较高的，一年两次，相当稳定，合计股息支付率基本在60%左右，有些年份甚至超过了100%。香港不少本土企业，这些年在地产的压制下，往往容易饥寒起盗心，像这样善待投资者的不多。
公司的治理结构也比较完善，目前最大的股东是澳洲联邦银行，持有12.95%，公司原来是家族企业，从股权结构来看，家族色彩已经非常淡了。
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结语
虽然深知，不出现极端情况，好公司很难给投资者一个低估的价格进入，但像维他奶这种扛跌，真的是少见了。这么高的估值，真的也确实买不下去。
我想的话，之前有人说，A股底部最后的祭品可能是海天味业这种，那么港股里，如果到维他奶暴跌，可能也是恐慌到极致了吧。
这类公司，如果有这样的机会进入，那么接下来的策略是，长期持有，与公司的业绩一起成长。
作者专栏
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