【业绩会直击】中国燃气(0384.HK)：归母净利润同比增长24.5%，城镇燃气布局行业领先
2018/11/29 12:07:26 港股那点事

    

     作者 | 王晨晨

    

     11月27日，国内城市燃气龙头之一的中国燃气(0384.HK)发布中期业绩。当日晚，公司在香港港丽酒店举办业绩发布会，其主要管理层均悉数出席。

     截至2018年9月30日止的半年度，中国燃气录得营业额约288.77亿港元，同比增长38.3%；毛利约65.00亿港元，同比增加18.9%，毛利润率则为22.5%；归母净利润为42.26亿港元，同比增加24.5%；每股基本盈利为84.42港仙，拟派发中期股息每股8.0港仙。综合公司整体表现，超过市场预期。

    

     值得注意的是，自2010年以来，中国燃气中报净利润始终保持高速增长，年复合增速高达61.1%，明显要优于其它主要竞争对手。迅猛的盈利增长水平，得益于中国燃气近几年各项核心业务的稳健开展，进而把握住了行业红利。目前，公司已形成天然气销售与管道接驳、LPG销售以及增值业务三大核心业务板块，期内收入比重分别为59.9%、34.0%及3.5%。

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     业务亮点简概

     1)管道燃气项目布局领跑同业，销气量保持行业最高增速

    

     2018上半财年，中国燃气新取得11个城市管道燃气项目，新项目分布于黑龙江省(9个)和内蒙古自治区(2个)。

     截至2018年9月30日，中国燃气已合共于26个省份(包括自治区及直辖市)取得508个拥有管道燃气专营权的管道燃气项目(包括147个县、区级乡镇气代煤项目)，并拥有14个天然气长输管道项目、580座压缩/液化天然气汽车加气站及一个煤层气开发项目。

     根据公司在业绩会上的展望，中国燃气未来每年还将继续增加10-20个城市燃气项目。

     庞大的城镇燃气布局网络，使得中国燃气目前在行业内无出其右，项目体量大幅领先于竞争对手。一般来说，每个城市各区域的燃气行业都具有较高程度的垄断性，即只会有一家主要的燃气供应商。所以对中国燃气这类公司来说，项目体量也是最能够直接反应其核心价值的经营指标之一。

    

     鉴于近几年中国燃气在天然气项目的陆续铺陈，公司在销气量方面也继续实现突破，报告期六个月内共计销售110亿立方米天然气，增幅达到33.1%，保持双位数的上升动力。其中，通过城市管网共计销售60亿立方米天然气，同比增长28.1%；通过贸易与长输管道业务共销售50亿立方米天然气，同比提升39.6%(销气量用户分类见上图)。

     2)推进存量居民用户新接驳政策，"煤改气"有望成新驱动力

    

     截至2018年9月30日，中国燃气累计已接驳居民用户数达到约2,711万户，同比上升18.8%。从上图可以看出，近几年公司累计接驳的居民用户数正呈现逐渐拔高的增速态势。

     在接驳业务上，中国燃气致力于优化推进存量居民用户的新接驳政策，持续在城市燃气项目中录得稳定的居民用户新接驳，同时继续推动其在乡镇燃气项目中新接驳的强劲增长。

     城市燃气项目方面，目前中国燃气可接驳居民用户数已达到4154万户，期内新增接驳居民用户数达到141万户。其中，存量城市居民的新接驳量占城市总接驳数量的比例升至36%，符合公司开展存量新接驳的战略，同时城市燃气项目的居民用户渗透率也上升4个百分点至59.8%，距离80%的成熟市场水平未来仍有不小的上行空间。

     乡镇气代煤项目方面，报告期内中国燃气新增接驳居民用户达到112万户，同比大幅度上涨59.1%。截至目前，公司已分别与15个省份签订了战略合作协议，并在147个县或区开展乡镇气代煤、燃煤锅炉改造、车用天然气、分布式能源、天然气储气设施、天然气管网及"美丽乡村"建设等项目，仅仅在过去的一年半时间内，已经累计签约乡镇气代煤居民用户约550万户，累计完成接驳乡镇气代煤项目居民用户227万户。

     综合来看，城市燃气项目与乡镇气代煤项目的居民用户平均支付的管道燃气接驳费分别为2549元人民币和3038元人民币，后者要高出前者大约500元/户。而根据公司早前给出的指引，未来三年中国燃气在城市燃气居民用户的新增接驳将维持在270万户的水平，气代煤居民用户的新增接驳则将分别为200、280、360万户，乡镇有望成为公司在居民接驳收入上的新驱动力。同时，由于乡镇居民天然气的用途是北方冬季取暖，该用途对天然气需求量大，在一年的用气量上，每户乡镇用户的用量大约是城市居民的10倍左右之多，完成接驳后在销气收入上也将对公司产生可观的正面影响。

     除了居民用户外，"煤改气"工商业用户对天然气的需求也持续向好，截至2018年9月30日，中国燃气为10,831户工业用户及184,586户商业用户提供天然气服务，同比分别增长27.2%及18.8%，平均接驳费分别为每户191,234元人民币及20,810元人民币。

     3)中国规模最大的纵向一体化LPG运营服务商

     中国燃气现时拥有八个液化石油气码头及100个液化石油气分销项目，分销业务遍布中国19个省，储存能力300,000立方米，是中国规模最大的纵向一体化LPG业务运营服务商。报告期内，公司实现销售液化石油气196万吨 ，同比增长1.0%，实现销售收入总额98.13亿港元，同比增长45.7%。

     凭借着现有的LPG码头、仓储、船队与车队，中国燃气表示将加大国际与国产LPG的采购量，逐步提升LPG中游资产利用率，同时为下游终端业务实行LPG资源的统一采购，实现气源采购、储配资源和市场覆盖的合理配置，有效整合贸易批发板块与终端直销板块，大幅提高LPG售气量，成为LPG价格制定者。

     4)开发增值服务市场，每年新增500万户体量

     随着接驳率的不断提升，中国燃气目前已经为超过3200万居民用户和工商业用户提供天然气和液化石油气服务，包括推广"中燃宝"自有品牌的燃气具、壁挂炉、燃气综合保险代理、维修改造、波纹管和报警器销售等增值服务。

     报告期内，中国燃气实现增值服务业务收入10.11亿港元，同比增长45%。未来，公司的目标是每年在增值服务市场新增500万户的体量。

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     业绩会问答直击

     Q1：未来拓展项目会集中在哪些区域？

     A1：中燃目前在全国26个省市自治区有大量项目布局，我们对任何具有发展潜力的管道燃气项目都会保持强烈的关注，并没有地域限制。

     Q2："煤改气"还有323万户没有安装，预计会在什么时候完成？

     A2：我们会在明年继续推进工程进展，未来2-3年都会根据业绩指引完成，当然我们也会继续签署新的项目合约，相信未来仍会进一步拓展。

     Q3：能否解释一下公司的债务结构？

     A3：这半个财年，我们把短债占总债务的比重从31%降到了26%。未来，考虑到整个经济的发展状况，债务的期限要跟资产相匹配，我们认为短债控制在20%会是一个比较合理的水平。之前看我们的报表，都是净的流动负债，到这个财年已经变成了净的流动资产。

     Q4：城市工程安装费会不会下调？

     A4：过去十年，我们城市每一户大约收2500元左右的工程安装费。我们明确地认为，对每一户城市收取2500元左右的工程安装费是一个非常合理的价格，这是基于我们与各地方政府的沟通。2018年以来，我们有20几个城市的地方政府还认同当地的安装费价格过低了，让我们上调了200-500元不等的工程安装费。我们的安装费利润率并不高，是符合国家标准的。

     Q5：公司怎么看今年冬季供暖的供气情况？有没有需要进口海外的LNG？

     A5：目前来看，今年上游公司准备都非常充分。我们是下游公司，并没有直接进口，我们是跟"三桶油"在国内交易，今年冬季气源供应紧张局面得到很大缓解。

     Q6：公司有没有打算建立一些LNG的资产？

     A6：第一，我们已经加快、加深跟上游"三桶油"的合作，跟中海油及中石化都签署了深度的战略协议，我们跟中海油在广东已经成立了合资公司。第二，中海油也在探讨他们的码头对中燃的LNG进口使用的开放，正在进行中。第三，我们跟山东省政府也重组了山东油气，现在山东省政府的LNG码头、管网建设等的主导权都交给了山东油气。目前山东省的三个LNG码头的建设方面，省政府都希望中燃拥有管理权，我们正在积极参与。

     Q7：公司有没有回购股票的想法？

     A7：近16年，如果出现中燃股票价值被低估的时候，我们都坚持用合理、合法的手段去维护投资者的利益。前年，我们就大规模回购过股票。前两个月，我们也认为股价被低估，回购了将近1000万股。

    

    

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