2019开门黑：一笔“狗”销，“猪”事未顺
2019/1/2 20:18:04 港股那点事
作者 | JasonTes
数据支持 | 勾股数据
1月2日，2019年A股和港股首个交易日，股市开，凶，分别跌1.21%和2.38%。
伴随一轮降温，人们告别了不再想念的2018，带着美好的憧憬进入了2019；但新年第一天就踩了“狗屎”，狗日子还有完没完？
(图片来源：微博)
这次开门大跌几无征兆，外围市场并没有太多的利空消息。纳指圣诞以来反弹7.14%，带着12月31日恒指收红收市。而今天恒指一路走低，不带反弹；A股同样如此，收盘勉强站在了前期低点2449上方。
那到底是哪路先溃不成军的？
用WIND的二级行业指数来看，医药、金融、汽车跌幅靠前，中上游排着队跌。通信、国防军工两个板块翻红，5G板块继续逆势大涨。
大盘表现相当弱，市场到底在担忧什么？
1
经济恶化加速显现
首先是经济增速放缓的预期，虽然这个预期已经是共识了，但是分歧在于下行的幅度和持续的时间。
元旦前，统计局给大家添了堵。12月31日统计局公布了官方的PMI指标，12月全国制造业PMI为49.4%，较11月下滑0.6个百分点，降至荣枯线下，低于市场预期，有种快速下行的趋势。
(资料来源：国家统计局，wind)
而今天财新网公布的2018年12月PMI为49.7，再次确认了收缩事实，开门见血。
这是2016年8月以来PMI首次落入收缩区间，表明制造业景气度明显转差。而1、2月因为春节的因素，PMI会更低，所以正常情况下今年2月份的PMI很可能低于2015年的低点。
官方PMI主要分项指标中，需求、生产、价格、库存下滑，大、中、小型企业PMI全线下滑。
同时12月新订单指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业企业产品订货量有所减少。从业人员指数为48.0%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业用工量有所减少。
虽然企业年底经营活动会减少，但是这次数据下降的太狠。
进出口数据，12月新出口订单指数和进口指数分别为46.6%、45.9%，分别较上月回落0.4个、1.2个百分点。
新出口订单指数回落反映前期抢出口逐步消退，而同期贸易环境暂时悲观，另一方面全球经济增长放缓也影响了出口。
其实从6月份开始，新出口订单PMI已经回落至荣枯线以下，反映到2018年年报或者2019年Q1的出口企业盈利将有所承压。
而进口景气度再度落至年内低点，反映内需放缓。
可以看到制造业整体是相当不好过。其实随着需求的下行，而且这几年上游因为供给侧改革，原材料价格有较大的涨幅，中游制造业的确是活的不太好。
除了PMI数据以外，再来看看其他数据。GDP分三块：出口、消费和投资，2016年年底来我们GDP有一波反弹，但三个指标中，其实只有出口的增速有回升，其他两个是继续回落的。这表明，这波经济反弹主要由出口推动。
刚才的数据也已经显示了出口的颓势。贸易摩擦实战从7月份开始，目前看到的是，11月的出口金额同比增速为5.4%，较前面几个月下降了近10个百分点。
同时社会消费品零售总额增速持续回落，细分来看，汽车零售额连续7个月(至11月，12月数据未出)同比下滑可能更令人担心。汽车属于支出比较大的可选消费，当消费者状况变差或者预期悲观时，一般会减少对它的消费。
而去年国内本身也发生了许多消费者状况变差的因素，比如股市暴跌带来的财富缩水，还有P2P爆雷等。很多资产的价格一路下跌，带来的负向财富效应只会对消费有抑制作用。
固定投资也在持续下降，能保持这个增速还要多亏房地产投资，保持了10%左右的增速。但如果把房地产投资拆分来看，剔除土地购置费，其实投资增速是下滑的。也就是说，用于建筑工程、安装工程、设备工具购置投资额同比其实是下降的，整体表现好主要是土地购置费的增加。
各项数据低确显示2018年底的经济数据显示下行速度在加快，而2019年我国经济增长放缓的趋势也会延续。这点市场也是早已经预期到了，但是数据出来的之后大家的还是有点心有戚戚焉。
顺着经济周期的思路来看，银行2018年Q2、Q3的业绩表现都不错，营收、净利、不良和拨备指标都是持续向好，去年Q2也是被持续抱团。但是财报是有滞后期的，按现在的经济预期，今年银行的年报再漂亮估计也没人认了。
2
资金的抱团瓦解
银行这几个月的走势像是去年医药一年的走势——先涨后跌，相同的现象背后可能指示着相同的逻辑。
其实之前10月份的食品饮料大跌，已经上演一次这样的剧情。复盘下10月份的食品饮料大跌的行情，然后推演这一波银行和医药的行情。
2018年三季度基金重仓的个股仍然多为食品饮料股、非银金融和家电股，医药生物也有很多仓位，因为基金从很早开始就是这种集中抱团持股结构了，一时半会调整不过来。
从加减仓的角度来看，Q3基金非银金融和银行加仓最多，减仓幅度最大是家电、食品饮料、医药生物等消费类行业。
银行Q2和Q3的数据持续向好，再加上低beta防御熊市，很多资金Q2-Q3抱团到银行板块，银行指数(SW)7月到10月涨了近20%，而代价就是同期食品饮料指数(SW)跌了近30%，和基金的调仓方向基本一致。
2018H2银行指数走势
2018H2食品饮料指数走势
(资料来源：wind)
而银行板块从11月份开始一直有资金出逃，无论是一二五政策和基本面预期预期变坏，都是出逃的理由。而此时之前表现最好的招行就是领跌股，这是纯粹是抱团资金太多。
医药生物板块也是如此，医药生物一直是各大资金长期重仓的板块，而Q4被打击的最惨的就是医药股，带量采购和辅助用药政策刷的把医药板块不知道拉下来几波了。
基本面逻辑破坏就是抱团瓦解的催化剂，资金也是慌不择路。只是因为年底有基金净值的考核要求，机构只能硬扛着，现在KPI一放松，过完年也不需要硬抗净值，直接开始大幅调仓。
例如华东医药，三个机构席位卖出1.09亿元，深股通买入5373万元并卖出4336万元，三个机构席位买入3165万元。不论估值和业绩有没有分歧，之前一部分抱团的资金总会有一部分会出逃，这次银行和医药都是如此。
现在这样的抱团现象也已经出现在通信板块上了，至于是否又会重复这样的资金抱团瓦解过程，以及什么时候瓦解，暂时难以分析。
3
商誉减值风险
另外分析一些今天可能没有表现出来，但是之后会有体现的事件。
经济承压已经是一致预期了，对应的上市公司的业绩下滑也在预期内。官方PMI的下降，主板大盘股的预期利润肯定是要下调的，对于大盘股的情绪的确有些压制作用，所有人都在等雷雨慢慢过去。
而A股中小创同样是还有些事件风险，比如商誉减值问题。这个并非是今天就会体现到市场波动当中，但是对于接下来中小创的走势还是会用些压制作用。
最近到了A股业绩预告的集中期，从政策层面来说，证监会11月份开始发布了商誉减值新规，要求至少每年定期进行减值测试，且不得以业绩承诺期间、业绩承诺补偿为由不进行测试。所以这次业绩预告期也可能会出一些踩雷事件。
2018年三季报显示，两市有2083家上市公司账面有商誉资产，合计总额1.45万亿元。2018Q3创业板上市公司商誉合计总额2761.29亿元，归母净利润也仅有842亿元，商誉资产余额是三季报净利润的3倍以上，可以说对创业板净利润构成显著影响。
创业板各行业商誉规模比较
(资料来源：西南证券)
所以现在也难说具体会踩到哪些雷，在这种情绪下可能的确大家的风险偏好的确下降很快，大家且行且珍惜。
4
结语
新年伊始，出门踩狗屎。但“狗屎”之上，我们依然还要面对接下来的2019。
由于1、2月份基本是数据真空期，现在市场的预期还是基于去年年末的数据和逻辑，现在市场主要集中在三种预期，一个宏观一个策略还有几个行业判断：
1.中国经济2019上半年继续下滑，下半年才见底，所以上半年行情可能比较清淡，机会出现在下半年；
2.2019中小股成长风格会更有超额收益，而外资流入会继续支撑优质的白马股，比如消费股。
3.具体到中微观比较确定的预期，比如5G的投入和猪周期的板块确定性较强，还有一些政策上的博弈板块，比如基建和地产。
从逻辑上很难证伪这些观点，但是市场一旦形成一致预期，逻辑在股价上的反应就会走形。
尤其是去年资金已经被轮番被收割一波，从食品饮料大跌到医药和银行走弱，都存在资金踩踏和收割，现在如果再继续使用一致逻辑去推演走势，可能会被市场把脸打肿。
2019开年伊始似乎就不太好过，但还是要继续努力的生活和投资，慢慢等政策底和市场底的形成。
最后祝大家都今年能有好的收益。
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