【大咖说】交银国际洪灝：在A股，为什么无法“配置”资产？
2019/1/12 18:22:14 港股那点事
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改革开放四十周年，中国资本市场无疑是最为耀眼的成果之一。风云数十载，几番牛熊，数风云人物，还看今朝。在这些珍贵的成果背后，有无数位实业圈、投资圈、创投圈以及投研圈大咖的身影，他们中，历经几度风雨，仍坚定自己内心的声音者有之；参与数次天人鏖战，主导数次意外反转，仍从未改变过信仰者有之，是他们，一砖一瓦，用心血砌起了中国资本市场的巍峨大厦。
格隆汇人物专访特别栏目“大咖说”应运而生，栏目将寻访实业圈、投资圈、创投圈以及投研圈的江湖大咖，栏目聚焦于探寻他们对个人、对行业、对家国的体悟，为格隆汇千万名粉丝揭秘大咖们的心路历程。
作者：冬眠的猫，含火火，张牧之
在上海中国金融信息中心的会议室里，我们见到了交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝，这位曾自述“每天四点都会被美股收盘价吓醒”的知名研究者在一场酣畅淋漓的演讲之后，被现场粉丝们团团围住，聊了半小时方才脱身。
和巴菲特的习惯一样，他手中捧着一瓶可口可乐接受我们的访谈，原因却是长时间的站立和演讲，让他有些体力不支，像是在上一场干货满满的分享中用尽了全力。
洪灝笑称自己经常被人问到“市场的底是多少点”这样的问题，这让他不得不一一解释：现在仍然处在底部区域，但是准确的“底”点是没有办法预测的。在他看来，A股的投资者应当努力地构建适合自己的投资风格和体系，没有人能够通过不加判断地复制别人的投资体系来获得成功，因为每个人的性格、财产、风险承受能力、社会责任和家庭责任都不一样。用10万元炒股的投资者，是无法复制上千万资产的投资方法的，风险偏好都差之千里。
而投资最最重要的原则，是不要亏钱。这乍听起来是人人都懂的道理，但A股以往因为短期的蝇头小利而忘记风险管理的案例不在少数。一旦亏过钱，投资心态就会受影响，甚至下一个投资决策也会受影响，这种负面影响是难以估量的。
对2019年的经济形势，洪灝认为底部可能会持续一段时间，因为市场预期和仓位都需要调整，长期投资的信心需要一段时间才能恢复，这个时候反而是一个建仓的好时机。
以下是格隆汇对洪灝的专访实录。
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底部建仓好时机
你现在的很多演讲是比较悲观的，是因为A股还会有更低的点吗？
底部会持续一段时间，因为市场预期需要调整，仓位需要调整，长期投资的信心需要时间才能恢复，这个时候反而是建仓的好时机。2440点还是2000点是底，对于选股型的投资者来说，根本就不重要，因为我们知道已经在底部区域了。
您怎么看未来中国房价的走势？
房地产价格暂时不会出现大幅下跌，否则会出大问题，中国受不了，全世界也都受不了。中国房地产价格的总量远远地超出了任何国家任何一类资产的总量，超越了美国房子价格的总量，也超越了日本房地产的总量。中国在2017年的GDP是80多万亿，M2是180万亿，居民存款50万亿，全部加在一起也只有310万亿，跟400万亿的房地产市场还差着90万亿的缺口。
您曾提到，2018年，压在A股的三座大山是贸易摩擦、去杠杆政策和供给侧改革。去杠杆一直是这两年的主题，在您看来，目前去杠杆是否进入到了尾声阶段？
我们并没有真正完成去杠杆，而是转移了杠杆。去杠杆是个艰巨的任务，所有的办法中，可行的只有一个，就是债务减记。比如1998年，国企去产能带来了2亿元的债务问题，其中也有坏账，就是采取债务减记，一笔勾销。另一个办法是巨额通胀，100块钱的货币只兑现10块钱的购买力。最后一种方法也是最残酷的方法，就是战争。例如一战之后，德国签订了《凡尔赛和约》，不得不赔偿巨款，以致于政府在20年代拼命印钱，企图用恶性通胀消化债务，最后产生了法西斯主义，让卷入战争的各国付出了惨痛的代价。这两种办法都是不可行的。
针对A股上市企业的股权质押问题，银保监会提出“一二五”目标，央行还通过支持民营企业债券融资、纾困基金、提高民企授信业务考核权重等政策工具支持民企。您认为这一问题会在2019年得到缓解吗？
质押是个人行为，用国家的钱弥补个人的错误，肯定是不合理的。虽然政策能解决问题，但这种解决是有代价的。你想想看，当初为什么股东要质押？很多都是为了套现。如果一个公司的大股东都在急着套现离场，而不是建立百年基业的话，这样的企业是很危险的。中国股市总市值30多万亿，股权质押的市值就接近5万亿，实在是太多了，比当年融资融券的规模大太多了。
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“不要亏钱”是真理
2019年，您会建议格隆汇的投资者粉丝们如何进行资产配置？
答：在A股，“配置”这个词经常被滥用。资产“配置”应该是5到7年的事情，5到7天或5到7周，都不能叫“配置”。在A股没办法做配置，因为大家的钱都在房子里，只能看居民还房贷之后剩下的钱——现在绝大多数A股投资者的股票账户里不超过50万元，甚至更少，大都是十多万、二十多万，都是一些输得起的钱，所以股市不需要采取过分的行政手段去干预。中国股市这么多年，什么大风大浪没有见过，从6000多点跌到1664点，从5000多点跌到2638点，在所有的投资里，中国只有股市实现了真正的“打破刚兑”， 投资者都是愿赌服输的。所以P2P爆雷之后，用户会去维权，但只有股市亏钱的时候，股民不会去闹，不会去砸售楼处。
可以请您送给格隆汇粉丝们一句投资格言吗？
不要亏钱!真的，这非常重要，但被很多人忽略了。以往因为短期的蝇头小利而忘记风险管理的案例不在少数，一旦亏过钱，你的心态就会受影响，甚至下一个投资决策也会受影响，这种负面影响难以估量，所以我们要做到尽可能不亏钱。那怎样才能不亏钱？这要求我们投资之前一定要做好自己的功课，有自己的判断体系，不管是什么大师的投资意见，都只能作为参考。真正成功的投资者都有自己的一套体系，这种体系是很难复制的，因为每个人的性格、财产、风险承受能力、社会责任和家庭责任都不一样，这才造成每个人的选择迥然各异。尤其不要把别人的判断体系强加到自己的系统里，手握千万资产的投资者，和只用10万元炒股的投资者，投资方法能一样吗？所以投资最重要的，是找到自己，之后再去做投资，才是最舒服的状态。
您是因为比较喜欢做投资研究，所以才走上研究这条路的吗？
研究工作最吸引我的地方，是它能满足我的好奇心，在日常的研究里不断地突破自我的上限。比如周期，早在一百多年前，康德拉季耶夫就在他的书里写道，他发现了7年到11年的中周期和3年到5年的短周期，但是这个理论从来没有被证明过。国外有很多周期理论，像是朱格拉周期、库涅茨周期、基钦周期等等，大都没有被证实，也没有被运用到经济形势的预判上，一个很强的例证就是2018年人们对“牛市到来”的集体错判。在这样的时代里，我可以不断地去验证这些规律，做研究能够满足我的好奇心，这对我而言非常有意义。
您最近在读什么书，有没有哪些书是您想要推荐给格隆汇的粉丝们的？
我喜欢同时看几本书，最近正在读五本书，其中包括一本儿童文学类的书籍。我觉得很多经济领域的研究者在推荐书目的时候，容易犯一个错误，就是什么经典就推荐什么，来回都是“黑天鹅”、“灰犀牛”，或者就是巴菲特和他的启蒙老师格雷厄姆的书，这些书几乎是人手一本。书当然都是好书，但只看经典书目有两个问题，一是晦涩难懂，很难享受到阅读的乐趣，失去了乐趣，自然很难记住书中的内容。二是反复地看同样类型的书并不能够加深你对它的认知，反而会弱化你实践中的意志力，就像每天都打枪战类的游戏，会弱化你对现实生活的感知一样。无论格雷厄姆还是巴菲特的书，传递的很多信息是非常雷同的，都是大家都知道的原则，就是知易行难。
所以真正想要看书的话，我建议大家读一读James Herriot(吉米·哈利，一位被英国媒体誉为“其写作天赋足以让很多职业作家羞愧”的兽医)的书，他写了英伦三步曲，其中All Creatures Great And Small (中文译名“万物既伟大又渺小”)是最经典的一本，他在书中抒发了自己的生活感受，对人和人、和动物、和自然的关系的感悟，语言很优美，吉米是一个真正的人文主义者。看这本书特别享受，我看了很多遍，每一遍都有很大的收获。
(文中对话时间为2018年11月27日，本文谨代表受访者个人观点，并不代表格隆汇官方立场)
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