重磅报告！这是高盛眼中的2017年市场十大主题
2016/11/29 基业昶青管理评论
来源：华尔街见闻
2016年接近尾声之际，高盛发布了一份预测报告，展望2017年全球市场十大主题。
总的来说，高盛预计，2017年面临的挑战仍然是投资机会的缺乏，尽管比起令人失望的2016年，明年的经济增长很可能有所提升。
下图为高盛对2017年全球市场的预测。
1. 预计回报：只是稍稍高一点
高盛认为，相比2016年的预测，预计2017年的回报只会稍稍高一些，但仍然处于低位。
全球股票市场的最优机会将会来自不包括日本的亚洲市场，将会有12.5%的回报率(2016年为3.8%)。而另一方面，日本TOPIX指数预计将有-3.7%的下滑。
债券市场不会有亮点，和2016年一样糟糕。如美国10年期国债，预计2017年回报率为负的50个基点左右。
下图总结了高盛对一系列资产回报状况的预测：
2. 美国财政政策：促增长计划
11月特朗普当选第45届美国总统。在当选后的演讲中，他避开了争议性的话题，将重点放在了兴建基础设施上。而渴望增长的市场迅速抓住了这一点。在全球增长无力的环境下，美国财政刺激计划传递了增长和再通胀的信息。
当然，新的政府也带来了潜在的风险，比如特朗普的执政能力、意图重新谈判贸易协定带来可能的报复行为等。不过至少现在看来，将要执政的特朗普发出了信号：坚定的促增长计划。
下图为高盛对2017年全球GDP增长的预测：
3. 美国贸易政策：担忧可能过多了
以牙还牙的贸易谈判策略将会升级为贸易战，但这基本不会发生。
高盛的观点是，尽管更多地提及，但特朗普对惩罚性关税的采用，将会和奥巴马一样采取实用主义。特朗普曾威胁废除北美自由贸易协定(NAFTA)。这对美国增长将是一个灾难，他必然会寻求避免。高盛认为，特朗普的意图是要重新谈判，以利于美国制造业。
4. 新兴市场风险：“特朗普恐慌”是暂时的
自美国大选以来，新兴市场就卷入到了“特朗普恐慌”中。看起来，特朗普提倡的贸易政策对新兴市场有大的负面风险，但是高盛认为，总体的政策将带来更强劲的美国经济增长和通胀，并伴随商品价格上涨，这将部分利于新兴市场。
只不过，投资者担心的不止是新兴市场的增长， 情况可能是美国保护主义的风险被也反映进了新兴市场价格中。高盛认为，这一点是过虑了。当这一波过去，新兴市场会有所表现。
5. 特朗普与贸易：用人民币来对冲
高盛认为人民币兑美元未来12个月会贬值到7.3，这个水平超过了远期市场的定价，也就意味着就算考虑到中美之间存在利差，做空人民币也可以获得正收益。这种方式除了可以对冲中国风险，也可以对冲‘特朗普贸易恐慌’的风险。
如图，高盛预计人民币相对美元将持续贬值。
6.货币政策：重点放在信用创造的工具上
2016年日本央行在其货币政策工具箱中引入了“收益率目标”。高盛认为，这预示着日本央行及全球其他央行在2017年将有更多的变化。有着明确数量目标的QE政策的连带损害得到越来越多的承认。
高盛认为，在广大发达经济体的政策利率接近0的情况下，明年的政策讨论将重点关注以供应银行短期信用的中间成本，而非长期公共贷款的市场借款成本。
如图，高盛预期，发达市场的政策利率仍将保持在接近0%，而上升的通胀率将使得真实利率更低。
7.企业收入增长的衰退：出现转折的信号
高盛预计，美国企业部门走出“收入衰退”将在2017年得到确认。在最近的高盛研究报告里，借助如工业生产、雇员薪资等月指标，高盛认为现在的收入增长表明收入衰退最糟糕的阶段已经结束了。
下图显示了美国企业收入2015年第4季度的下降幅度。
高盛预计，宏观经济的适度改善将帮助标准普尔500每股营业收益(Operating EPS)提升10%至116美元，年底目标指数为2200。
而新兴市场方面，高盛认为，主要受到大宗商品和金融板块之外公司的带动，新兴市场总体将会有更好的企业收益；其中，最具风险的部分是在中国，每股收益将不会有改善。
8.通胀：发达市场普遍上升
减税、基建开支和国防开支这些经济议题，都将是计划的重点——推动再通胀的处方。
高盛预期，全球来看，在2017年初上涨的能源价格将推升主要发达经济体的整体CPI。由于许多国家会把政策重点转到财政政策，2017年通胀将获得动力。比如，日本、中国、美国和欧洲的公共开支都将大幅上涨，加重这些经济体的通胀压力。
如图，高盛预计，2017年新兴市场通胀率下降，发达市场通胀率上升。
9. 下一个信用周期：更温和
高盛观点是，2017年美国衰退风险仍然较低，因而尽管企业资产负债的情况不理想，在2017年，信用周期的转折点不太可能实质出现。如图所示，过去三次周期的转折时点，都是由商业周期的阶段所决定。与资产负债的基本状况无关，衰退加速违约，扩张减少违约，这次也同样如此。
与90年代初和2000年的周期相比，下一个周期将很可能更为温和。这也反映了当前更优的杠杆和利息备付率组合。
下图显示，自2011年中期，杠杆恶化，升至金融危机后高点，而利息备付率却极大受益于极低的利率保持抬升状态。二者的对立不断增大，这种对立是与90年初及2000年周期有所区分的关键。
10.“耶伦看涨期权“2.0版本：多了”触发生效“
高盛曾在《2016年十大市场主题》中阐释过，“耶伦看涨期权”指的是，当劳动力市场接近充分就业，核心个人消费支出(PCE)通胀率不断上升，市场情绪的大幅改善可能会导致美联储激进地收回宽松政策， 即“伯南克看跌期权”可能逐渐被因财政状况偏宽松而升息的趋势所代替。这可能为风险资产特别是股票，提供一个上限。
2017年同样如此，再加上特朗普承诺了实质的财政刺激。这使得美联储很可能需要反转秋季早期发出的鸽派信号。“耶伦看涨期权”多了“触发生效”(Contingent Knock-in)的特征，这个触发条件就是2017年大幅的财政刺激。如果发生，那么美联储就必须得更为激进地回应这种财政宽松的状况。
高盛金融环境指数的情况也巩固了我们的预测：12月升息，并且2017年会有3次升息。预计将推高美元，但美元上涨也会受到限制。
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