瑞·达利欧：富人变得越来越富的根本原因是……
2019/3/25 23:56:08 笔记侠
2019年3月22日，在中信出版集团主办的信睿论坛·春季“2019经济展望与投资趋势”与《债务危机》新书发布会上，桥水基金创始人，《原则》一书作者瑞·达利欧进行了以“世界经济趋势和投资原则”为主题的精彩分享。笔记侠作为合作方，经主办方审阅授权发布。
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第3359篇深度好文：4486 字 | 8 分钟阅读
精华笔记?宏观趋势
本文优质度：★★★★★+ 口感：爆浆鸡排
笔记君说：
世界经济就像一个大机器，很少人知道它的运行周期，但它与我们的生活息息相关(比如2008年的全球金融危机)。
桥水基金创始人瑞·达利欧说，在处理现实的时候要有一个原则——要了解现实情况。
不了解现实情况，就无法做出正确判断。如果想要预判并应对经济危机，就必须要知道其中的规律。
底部有福利
多年前我养成了一个习惯，在做决策的时候要把决策内容全部写下来，进行反思。
所以我每次在进行交易的时候，都会写下来，“为什么我要做这样一笔交易，然后再回过头来要看为什么我当时做了这样一笔交易”。
我每次都把做这笔交易的条件、标准或者是原则写下来的话，在下一次碰到类似的情况的时候，我就会有所发现。相似的事情不断地重复发生，所以重要的是，要有自己的应对原则。
在处理现实的时候要有一个原则——要了解现实情况。
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我的经验告诉我，每一次有意想不到的情况发生时，说明有一些事情是我之前没有经历过，但是实际上发生过很多次的。
所以我们需要知道经济机器是如何运行的、市场机器是如何运行的，因为它们之间存在因果的联系，是不断重复发生的。
我对于生活有很多原则，在桥水也有一些原则，我想把这些原则传达给其他人，所以在全球金融危机十周年的时候，有人邀请我把我这些研究结果，包括经济机器是如何运行的，把它们集结成书，因为他们认为很可能下一次经济危机爆发的时候，我们就忘记该怎么应对了。
所以我们要了解经济机器是如何运行的，这也是我们和非常知名的、有学识的学者讨论我们的经济机器是如何运行的，就像如果有种病在你身上反复发作，你知道它其中的规律，那你就知道该如何去治疗它、应对它。
一、经济机器是如何运行的
《债务危机》是基于过去100年间所有的大的债务危机的分析，大概48个。它们不完全一样，但大致的周期是差不多的。我简单地给大家讲一下我的模型，以此告诉大家经济机器是如何运行的。首先这个机器是如何运行的呢？
有四大力量、三个重要的均衡和两个杠杆。如果你知道它们相互之间是如何运作的话，那你基本上能够对经济形势做出预测。
1.四大力量
① 生产率。就是你不断地学习提高效率，然后你的生产力就会提高，这样的话就会提高你的生活水平，它是一个向上的不断演进的过程。
围绕它有两个周期，一个是短期债务周期，一个是长期债务周期。
② 短期债务周期。短期债务周期是一个所谓的商业周期，比如说经济当中有很多方面出现疲软，假设失业率非常高，央行就想要创造信贷，有了信贷就有了购买力，你就可以购买更多东西，但是信贷是贷款，也就是债务。所以它本身是周期性的。
如果信贷不断增长，负责制定货币政策的央行会采取行动，然后信贷就会往下，它有周期性，此起彼伏。这样的周期很多，一般这个短的是5到10年，大部分的人们对这一种周期比较熟悉和习惯。
③ 长期债务周期。这些短的周期累积起来就会成为长期债务周期。因为所有人都希望整个市场都是扩张，希望经济能够不断增长，所以就会提供越来越多的信贷或者信用，这样的话越来越具有刺激性。
那怎么才能刺激经济呢？
一个是降息，有两个杠杆：一个是货币政策，一个是财政政策。如果利率已经降到零的时候怎么办呢？那已经没有办法降了，央行就开始印钞，就是所谓的量化宽松，要购买资产，这就是长期债务周期。
如何判断呢？要看利率水平是不是接近零，然后剩下的所谓的量宽，还够买多少债务资本。
④ 政治。同时还要和政治家互动，这时候政客会发挥重要作用，因为各个阶层之间会产生冲突，经济会影响政治，政治会影响经济，是相互的。以上是四大力量。
2.三个均衡
还有三个均衡是非常关键的，我经常会看现状和均衡状态有什么样的差异。
① 债务的增长和收入的增长是保持一致的。有收入才能还债，我要计算一下收入增长后是不是足够用来还债，如果收入有富余的话就没有问题，如果债务较高的话可能会有泡沫。
② 经济的均衡。经济不能够太热，也不能够太冷，经济必须要符合设计的产能，过热要收紧，过冷的话要刺激，所以我会关注经济均衡的状态。
另外还有资本市场的均衡，换句话说就是贷款，银行的贷款、包括资本市场的借贷，通过资本市场的借贷是一种流通，就像血液的流通一样，这种流通非常关键。
③ 股票预期的回报、债权的预期回报和现金的预期回报。股票预期的回报是我经常会看的一个数字，看它是不是超过债权的预期回报和现金的预期回报，它是不是有相应的风险溢价差，这是非常复杂的。随着时间的推移，现金的回报比债券低，是资本基本定价的规律。
3.两个杠杆
中央银行有两个杠杆，一个是货币政策，一个是财政政策。
当中央银行想要放缓经济的时候，因为整个周期是处在高位，产能高利用，这个时候央行会收紧货币政策，短期的利率相对于长期的利率在上升，就会对资本市场产生变化，所以我经常会关注资本市场的均衡。
二、债务周期的循环
现在我给大家介绍一下这个债务周期的循环，在债务周期当中有七个部分：
第一个阶段是周期的早期阶段。就是贷款是很健康的，而且大家都能还款，这就是早期阶段。
第二阶段是泡沫阶段。这时候贷款非常繁荣，银行就放松了自己的放贷标准，就像大家开晚宴一样，花很多的钱，借债花钱，觉得自己很富，那个时候就是繁荣的阶段。
大家都很乐观地花钱、借钱花，以后又还不上，这就产生了问题。我们要理解如何识别一个泡沫期，有可能你会被泡沫冲走，或者你在泡沫阶段你要售出，而不是在泡沫阶段购买，很多投资者被泡沫影响，一遇到泡沫就兴奋，他们认为这是很好的时机，借钱买，而且这是一个不断自我循环的过程。
如果资产价格上升的话你就更富了，银行借你更多的钱，你就更兴奋，就会买更多，所以泡沫是不可持续的，要计算一下现金流，这是非常关键的。
第三个阶段是顶部。因为债务太多，必须要还债，是我们要关注的，我们要看一下债务的金额占收入的比例，通常央行会收紧利率，会放缓经济。
第四个阶段是萧条。在萧条阶段，美联储或者任何国家的央行会采取措施，就是不能够放松货币政策了，这就发生了变化，就像2008年所出现的问题。除美国外，我们还看到其他国家出现了同样的问题。有时候在第四个阶段，汇率会贬值。
第五个阶段，和谐的去杠杆。
第六个阶段，无效的“推绳子”。
(注：推绳子Push On A String是著名经济学家凯恩斯提出的。如果一个国家的货币政策失去了让消费者花钱或者投资的作用——这样的货币政策对实体经济的影响就像推一根绳子一样没用。)
第七阶段，实现正常化。
三、泡沫阶段的特征
1.价格上升
首先按照传统的标准，价格会上升，还有现金流的流动等都非常快。
2.市场乐观、杠杆率增加
同时价格也体现了以后的货币贬值，你要计算一下是否需要加大现金流，以及现金流是不是能预测未来的汇率贬值，如果达到了产能的顶峰时，人们通常都非常乐观，会大肆购买，杠杆率会增加，大家的债务会很大。
3.购买长远资产
大家也会进行远期的购买，比如说在房地产市场，大家会买更多房子，这样每个人就增加了一些房产，但是他们并非用于自住，预期是将来会卖掉，这就是泡沫的信号了。
4.新买家进入市场
新买家以前不在这个市场当中，他们觉得价格高了，所以想进来，同时货币政策放松也会进一步地使泡沫变大。
在泡沫期就可以看到股价在上升，这是整体的债务情况，我们可以看到股价的上升，然后到泡沫见顶的时候就看到收紧。
于是就到了萧条时期。当资产价格上升到顶端，那时候资产的价格就会下降，银行就不愿意借钱，那在短的时间当中就会去杠杆。
四、债务的周期有四个解决方式
第一，财政紧缩。不要花那么多钱，你要用钱来还款。
第二，债务违约或债务重组。我们减少开支的时候，别人的收入也会减少，因为你的花费就是别人的收入，所以如果你紧缩的话那其他人的收缩会下降，所以这个周期会进一步加强，然后你会违约，或者说债务重组。会出现什么样的问题？
你的债务就是另外一个人的资产。如果你违约，或是进行债务重组的话，那别人就失去了自己的资产，也就是说他的资产下降了，他开支的能力下降了，所以这是自我加强的循环。
第三，中央银行印钞，或者是停止流血，并且刺激经济。
第四，财富再分配。把财富从原先的债权人那里分到债务人那里。
五、世界经济趋势
所以我们有两种力量，一种是通胀的力量，一种是紧缩的力量，如何平衡这两种力量非常关键。最重要的考虑是什么？
债务是以本币计价还是以外币计价，如果以外币计价的话会非常困难，央行控制力就非常有限。如果以本币计价，该国央行就可以很快地管理危机。
1.生产效率的重要性
我给大家介绍几个图表，这个线是美国从1990年开始的人均GDP，我们可以看到这个上段线条力量是非常大的，它会有波动，但是这些波动、这个周期是非常长期的。
这是2008年的金融危机。这告诉我们生产效率的重要性，生产效率在每一个领域都在发生变化。在周期的末期，生产效率在下降。
这是美国过去10年的生产效率。从20世纪80年代开始的生产效率的变化，欧洲的生产效率在下降，下降了60%，从0.6到1.8。日本的生产效率在下降，它的债务危机在发展，社会进入老龄化。
不同国家生产效率的变化是最重要的一个因素。从长期来看，生产效率最重要。
2.债务的周期叠加
这个图是从1990年到现在的数据，这个圆圈是美国，当讲到债务和GDP之间的比例，我们可以看到在第一幅图中，债务占GDP的比例是非常高的。
从下面这幅图看，这个蓝线就是短期的利率，几乎到0了，到0的时候就发生了变化，央行就会印钞，这是红线，然后购买金融资产，这是央行扩表。
然后我们可以看到在2008年美联储是这样做的，债务占GDP的比例非常高，利率几乎是0，然后央行开始印钞，购买金融资产，开始扩表，央行购买了15万亿的金融资产。
因此资产的价格就上升了，因为买家多了，经济在增长，这是债务周期的一部分。
3.财富缺口的增加和财富差距的增加
从20世纪30年代开始到现在，人们收入的差距是最大的。现在我们可以看到1%的人口，他们的财富是下层的90%人口财富的总和，因为金融资产价格的上升使得富人变得更富，只有富人才有金融资产。
4.民粹主义抬头
技术也使得财富差距变大，因为技术使得低技能的工人失业，所以我们的财富差距越来越大。这个财富差距在拓宽，我们看到民粹主义抬头，这是政治在发挥作用了，民粹主义开始在西方非常盛行。
左翼和右翼都会有民粹主义，左翼的民粹主义，他们没有太多钱；右翼民粹主义资本家也会有一定的良知，这里我们衡量的是民粹主义的抬头。也就是面临社会问题了。
我们看看这样典型的周期和20世纪30年代大萧条的周期是类似的，那时候出现了两极化，在美国和欧洲我们可以看到政治的两极化产生了，在大选当中反映出来，这会影响到后续经济政策。
与此同时，我们没有太多的能量，央行也没有太多的能量来进一步放宽货币政策。
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(截止日期：2019年3月29日)
*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。
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