管清友：读懂这些信号，才能抓住赚钱的机会
2020/10/25 21:59:00 笔记侠
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《深度对话》专栏·第023篇
口述 | 管清友采访 | 浮灯 审校 | 初一 值班编辑 | 浮灯第5218篇深度好文：5178 字 | 10 分钟阅读
今年，随着宏观经济走势的起伏，本来要从中国转移出去的产业链，还是留在了国内，因为这里有安全的生产环境和完整的配套设施。
熔断了4次的美股还是反弹了，因为科技类和消费类的股价走强。
在全球新冠感染人数不断刷出新高的时候，中国有一半以上的人出门旅行了，虽然景点人挤人，但是外媒还是非常眼红。
与之相关的是，2020年，注定要被写进历史。
上半年全民抗疫，下半年复工复产，我们正在被迫回应历史的挑战。国家统计局10月19日发布数据，中国前三季度GDP增速由负转正。
经济发展压力巨大，赚钱逻辑扑朔迷离。
著名经济学家管清友认为，当前最重要的是，还是认清我们所处的经济阶段，处于什么样的大周期和什么样的小周期中；其次，我们处于什么样的位置；最后才能知道自己的赚钱逻辑应该是什么。
最重要的是，知道敬畏市场，知道坑在哪里。
一、善战者，求之于势
毋庸置疑的是，我们处在一个很重要的历史转折点上。
2019年经济下行，迟迟没有触底，2020年撞上疫情，代价巨大。虽然实现了快速恢复生产，但内有结构性改革，外有不稳定因素，我们现在处于一个什么样的经济周期呢？
1.未来大周期
经济周期可以分为大周期和小周期。
举个例子，就像一个人一样，大周期指的就是从幼年，到成年，到中年，到老年，一个周期可能持续数十年；小周期指的是短期的生活和工作状态，比如一份工作、一份学业等等。
经济周期也一样，我们要判断现在的小周期是复苏还是衰退，就要先判断处于大周期的哪个阶段，看看我们处于青春期还是老年期。
过去40年，中国经济毫无疑问处于高速成长的青春期，从1978年到2017年，我国世纪GDP增长了33.5倍，年均增长9.5%。
但最近几年，中国经济增速放缓，尤其是2015年后，我国年度GDP增速20年来第一次跌破7%，2019年为6.1%。
我们曾经做过一个测算，发展中国家在经历了20-30年，有的甚至30多年的高速增长之后，一般都会经历一个减速期，这个减速期大概平均20年。
中国的减速期从2009年开始算起，到现在大概10年时间，算下来还要经历10年的时间。
那么，整个世界经济开始步入一个什么状态？
现在不仅有效需求不足，还有通胀率的抬升，PPI(生产物价指数)负增长。而在全球股票市场，我们看到各国央行采取无上限宽松政策，释放流动性，对冲股市下跌带来的一系列问题。
所以，从长期来看，我们还是处于一个增速换挡减速的大周期。
当然，增速放缓并不意味我们就应该悲观。
2.当前小周期
大周期里尽管有很多压力，但仍然不能妨碍经济出现短期的反弹和轮动。
这时候，外行看热闹，内行看门道，我们可以学习认识一些重要的经济指标，判断自己处在小周期的什么阶段。
通常，我们把经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段。
经济周期的四个阶段划分
什么时候是经济上行？什么时候是通胀低迷？
举个例子，2014年年初以来，我们基本经历了一轮完整的经济周期。我们来看一下这个周期中的各项指标。
粗略来看，2014-2015算是衰退期，当时经济一路下行，物价也很低迷。
从经济增长指标来看，GDP增速从7.4%一路下行至6.8%，经济增速明显放缓。从通货膨胀指标来看，CPI(中国居民消费价格指数)维持低位震荡，PPI(中国工业生产者出厂价格指数)持续为负，经济较为低迷。
2016年算是复苏期，经济已经开始回暖，通胀整体可控。
2015年9月，面对经济下行趋势，国家发改委召开会议，部署了10项举措来促进投资稳增长。2016年，稳增长成效初显，GDP增速企稳，开始上行。通货膨胀指标方面，CPI仍在低位，PPI一路震荡上行，房价开始上涨，通胀相对可控。
2017年前三季度，算是过热阶段，经济稳中向好，但通胀也开始走高。
GDP增速一度达到6.9%，经济发展势头强劲。虽然CPI还在低位，但前三季度的PPI同比上涨6.9%，房价继续上行，经济明显过热。
2017年第四季度到2018年年初，算是类滞胀，经济增长乏力，通胀还在高位。
这一阶段的GDP增速持平，均为6.8%。CPI一度上升至2.9%，PPI虽然有所下滑，但仍处相对高位，三四线城市楼市依旧火爆。经济增长动力不足和物价上涨并存，出现类滞胀。
2018年第二季度以来进入衰退周期，经济加速下行，通胀开始松动。
GDP增速出现明显下滑，从6.8%降至6.1%，创下10年来新低。通胀方面，受猪瘟、水灾的短期影响，CPI有所上行，但整体可控。PPI明显下滑，房价开始回落，这就是衰退的典型特征。
3.读懂市场信号
在分析经济周期时，我们要学会读懂最常用也最有效的经济指标。我可以教大家一些操作方法，大家自己去实践。
第一，经济增长类指标，也就是GDP。
拉动GDP的有三驾马车是消费、投资、出口，其中市场最关注的是投资，包括基建、房地产和制造业三大板块，三者在固定投资中占比接近80%。
消费、出口和投资的数据每月公布一次，出口数据是海关公布，一般在每个月的上旬。
投资和消费数据由统计局公布，会晚一些，一般在每个月的中旬。
总的来说，这三个数据也是经济的同步指标。
第2个常用且好用的指标是PMI，也就是采购经理人指数。
顾名思义，就是对众多企业采购经理的调研。从历史来看，PMI走势能够较为准确地预测未来的GDP走势，分别为国家统计局公布的官方PMI和市场化的财新PMI。
第3个经济增长类指标是社会融资总量，这意味着社会融资可以最为准确地反应实体经济的资金需求，也因此成为预测未来实体增长的领先指标。
第二，是通胀类指标。
在通货膨胀指标中，最重要的是两个：CPI和PPI，一个是居民消费价格指数，一个是生产价格指数。
每年政府工作报告都是根据CPI来制定通胀目标的。
比如2019年的目标就是控制在3%左右，也就是说，中央政府认为，当CPI低于3%时，物价相对稳定，反之，则出现了通货膨胀迹象。
单纯根据CPI来衡量物价还不够合理，还需要配合PPI来看。
PPI针对的是生产者，反映了社会生产成本上升还是下降。这部分虽不直接影响消费者，但最终会传导到消费环节的价格指数上去。
每个月的第二周，统计局会公布上个月的CPI和PPI，具体的大家可以去统计局官网查询。
结合这些经济指标，我们就可以看出来，2014-2018年，中国经济走过一个完整的小周期。
4.小周期资产配置
那么在这样的小的经济周期中，我们的居民财富是如何配置的？
经济周期决定了大类资产选择。
理论上来讲，衰退期应该配置债券和现金，复苏期应该配置股票和债券，过热期应该配置商品和股票，滞胀期应该配置现金和商品。
比如在上一轮小周期中，2014年是衰退期，债券开启大牛市；
2015年是复苏期，股票走牛；
2016年是过热期，大宗商品和房价暴涨；
2017年是滞胀期，货币市场表现最好；
2018年我们基本上进入衰退周期，股票走熊，债券走牛。
所以，要判断下一步各类资产的走势，其实关键是判断现在衰退周期有没有结束，复苏周期有没有开始。
所以我们讲小周期就是要回答一个问题：这一轮经济衰退周期结束了吗？
二、虽然经济开始弱复苏，
但这轮经济下行的压力并没有充分释放
尽管从政策信号来看，我们的政策底和经济底已经出现，在房地产和基建的拉动下，GDP增速从-6.8%开始触底回升到4.9%，前三季度经济增速转正，但复苏力度偏弱，持续性不强，主要是这轮调整的几个压力还没有完全释放。
1.房地产
第一个压力来自房地产。
房地产受到供需两端的双重挤压。从需求端看，房住不炒的政策没有变，未来也不大可能变。
而从需求端来看，房地产企业的融资压力越来越大，只能依靠销售回款为主。
2.金融去杠杆
过去几年，由于监管缺位，金融泡沫丛生，一大批违规或者不合理的金融机构、金融业务冒出来。
但自从国务院金融稳定发展委员会成立以来，金融开始强监管，主要任务就是清理不合理业务和机构。
比如，2015年之前，中国的P2P几乎处于无监管状态，结果几年就搞出6000多家平台。
监管加强后，现在剩下1000多家在正常运营。不仅P2P行业，财富管理公司、基金公司、证券公司都还在挤泡沫的过程中。
3.地方债务
根据国际清算银行数据，2018年一季度，政府显性债务的杠杆率为47.8%。
看上去不高，但这只是表内，这一轮地方基建加杠杆主要在表外，就是明股实债的PPP(政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式)和产业基金。
2017年后，财政部牵头加强对地方融资行为的规范，债务风险使得地方政府投融资受到严格约束，地方政府歪门被堵住了，但正门开得并不大，加杠杆空间有限。
4.贸易摩擦
中美关系发生重大变化，逆全球化思想不断蔓延。随着11月3日美国大选投票日的临近，中美关系变数丛生。
所以，总的来看，如果我们想判断下一步各类资产走势，关键是判断现在衰退周期有没有结束，复苏周期有没有开始。
从目前来看，衰退周期已经结束，经济开始弱复苏，但在上面四重压力下，复苏持续性不会太强，明年经济可能重新回落，经济下行大概率还要继续。
三、如何与趋势做朋友？
但是，在危机中也有被忽略的投资机会。
很多人会在危机前逃跑或倒下，却很少有人有逆向思维，努力从危机中寻找机会。
举个例子，2018年，宏观经济下行，叠加中美贸易摩擦，股价跌了1/3。
但有些行业在经济形势艰难的情况下也表现出繁荣迹象，比如，经济低迷时，有三个典型的收益行业是：低端烟酒、文娱和口红。
理由也很简单，压力忧愁的环境中，廉价低端的烟酒、价格不高的口红都可以起到情感寄托的作用，而文娱也成为慰藉现实的工具。
那么，我们如何读懂市场信号，找到增长的逻辑呢？
1.如果只能做一件事，那就是敬畏市场
读懂市场信号的第一步，是要敬畏市场。
2015年股市最疯狂的时候，每天都有很多人问我买什么股票，让我不堪其扰，就在微博上调侃了一句：“别问我股市了。除了股市，我们还有诗和远方。”
网友竟然从中解读出“诗和远方”的首字母是SHYF，正好和“石化油服”这支股票的简称相同。
第二天，石化油服竟然真的大涨，当月涨幅接近40%。
我猜中了开头，却没有猜中结尾。
类似的事情还有不少，历史上一次次意想不到的反转告诉我们，在这样的市场里，我们首先应该学会敬畏市场。A股市场就是一只桀骜不驯的猛兽，如果你过于自信，一定伤得很惨。
我坚信：市场是一个客观的存在，不管它是涨还是跌，你必须要敬畏它，因为市场永远是对的。我们的股市是有问题，但在这个喜怒无常的庞然大物面前，个人的力量非常渺小。
我们想要穿越牛市和熊市，唯一要做的就是了解市场、适应市场、尊重市场。
投资不是你改变市场，而是你向市场学习的过程。
2.尊重专业
很多人都在想有立竿见影的赚钱方法，还是要有对专业的尊重和敬畏感。
那些能够赚到钱的人，他们有一些什么样的共性？
第一，对市场有着深入骨髓的理解；
第二，长期战斗在一线；
你在参谋部和在一线阵地里，感知是不一样的。在仓库里，炮火打不到；在一线战壕里，炮弹随时打得到，所以在一线的人一般都是非常优秀的战斗员。
第三，过去这些年，有些人会凭借不正当手段赚钱，很多人希望学习这种不正当手段，我觉得这是学不来的。而且随着市场的规范，这些不正当手段已经没有了存在空间。
那么，大家在市场上通常会犯什么样的错误呢？
我觉得，人性的弱点在市场上全部都有，而且都会被放大。我们曾经总结过几个常见的错误。
第一，羊群效应，也就是盲目跟风；
第二，过度自信；
第三，忽视风险。很多人对风险的认识都停留在表面，其实应该对背景信息有足够的了解。
我们如何提醒自己或者控制自己呢？
很大程度上，至少让大家知道自己会犯哪些错误，这是个大实话。
更关键的是， 无论是大小的投资领域，都要有一个投资逻辑。独立思考，勤于学习。
我们举过一个例子，无论你是少林派、峨眉派还是昆仑派，练的功夫可能不太一样，但是基本上都要扎马步，练基本功。
四、没有人定胜天，只有顺势而为
我是研究宏观经济的，我对自己的定位是这个时代的观察者、记录者和参与者，现在我们算是中国本土的独立第三方投资研究机构，希望借着我们的研究和梳理，让大家不要像蒙着面纱一样，冲进一个风险极高的地方。
对所有人来说，都要有对专业的尊重，对市场的敬畏。
特别是对市场的敬畏，没有人定胜天，从来都是顺势而为。
就像我们说预测，尽管大家知道预测不准，但人们还需要预测这码事儿，就像萨缪尔森说的：正确概率有50%的预测，也比不预测强，如果你完全不预测，就相当于一个人一直在黑暗中行走。
*文中部分观点引自管清友新书《管清友的股票投资客：做趋势的朋友》。
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