深度 | 令人窒息的255万亿内外债
2017/7/26 凭海观潮

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     中国内外债合计大概是255万亿人民币。2016年我国GDP为74.4万亿，这意味着我国的总负债率为342.7%。

    

     来源：第1经济

     中国央行近日更新了截至2016年12月的央行资产负债表。截至2016年年底，中国总债务244万亿元(不含外债)，外债规模估计在1.5万亿美元(前三季度外管局的数据显示外债为1.43万亿，环比增长3%)。中国合计的债务大概是255万亿人民币。根据统计局最新数据，2016年我国GDP为74.4万亿，这意味着我国的总负债率为342.7%，除去金融的实体总负债率刚刚超过250%，注意，BIS国际清算银行的统计口径显示2015年中国的非金融行业负债率已经近260%，全球大投行和评级机构估算2016年中国的负债率在280-300%之间。意味着央行的这个数据可能是略微低估的。

     要知道，早在2011年时，中国内债规模是10.7万亿元，折合1.2万亿欧元，相当于中国国内生产总值(GDP)的27%，那时经济学界就一片哗然，深感压力山大；而如今5年后两厢数据一比较，令人窒息。如此巨大的内债究竟说明了什么问题？暂且不管BIS和其他大机构的数据，就用央行公布的负债数据(不考虑外债)来分析：

     1)家庭部门16年总负债33万亿，负债率44.4%，绝对值相比较发达国家来说并不是很高(G20国家平均60%左右)，但同比增速从年初的17%加快至23.3%，非常惊人，且更重要的是，如果考虑人均GDP/杠杆率的话，则非常不乐观，中国百姓收入低但负债却很高。

     相信经过16年这波房地产“大扛鼎”，“老乡”很难再加杠杆了，目前居民部门的负债率和增速或许已经是极限了。

     2)政府债务16年总负债41.2万亿，负债率55.7%，这里包含了中央政府和地方政府的债务合计，不考虑债务置换(置换完成后总规模会下降)。我国的中央政府债务较低，即便算上地方政府，也远比发达国家的政府债务低，美国、英国这些国家负债率都在100%以上，欧洲国家更高，而日本政府高达230%以上位居全球第一。但我国政府的债务增速很快，特别是16年高举投资拉动GDP的情况下，安信证券测算16年政府债务同比增速为23.9%，年中一度高达 32.3%。

     相信这种增速是不可持续的，除非继续为了GDP大搞投资，放任信贷泡沫，使得信贷-GDP缺口能进一步扩大。

     3)非金融企业部门16年总负债102.6万亿，负债率高达138%，虽然同比增速跌破10%至9.4%，但该增速仍高于GDP增速不少，也是信贷—GDP缺口不断拉大的主要贡献力量。我国的非金融企业负债率遥遥领先其他主要大经济体(只有一些金融或第三产业为主的香港、卢森堡等高于中国)。

     注意1：138%这个数据是远低于BIS银行的数据(2015年BIS统计中国非金融行业负债率近170%)，主要是BIS银行把地方债务也纳入了该项(地方不允许单独发债，都是通过地方城投公司发债，故BIS没有把地方债纳入政府债务)。

     注意2：我们这里不计算外债，考虑外债大部分是企业债，如果算上10万亿人民币的外债，则实体企业部门的负债率约为151%。

     注意3：根据安信证券的推算，非国有企业的负债同比增速约在5%左右，低于GDP增速，而国企的负债增速可能超过20%，这意味着民企正在去杠杆，而国企在加速加杠杆中(安信根据民间固定资产投资增速推算)。

     4)金融机构(银行+非银金融)16年总负债67.2万亿，负债率为90.3%，债务余额增速高达28.3%。注意，债务余额的同比增速比杠杆率(债务/GDP)更重要。央行所说的理财表外转表内，广义信贷等等的监管，其实最核心的就是控制债务余额的同比增速。

     在今年家庭部门、政府部门、非金融企业部门的负债同比增速几乎可以确定下行的背景下，相信央行会希望金融机构的负债同比增速下行。

     综上不难看出，居民部门的天量房贷(23.3%超高增速)+政府部门的天量基建(23.9%超高增速)+国企低效无序甚至胡乱扩张(20%以上超高增速)，这三者是引发信贷泡沫，导致金融体系不稳定的核心因素。

     随着各种抵押债贷款工具的使用和逆回购等总量的不断加大，信贷的明斯基时刻恐进入第三阶段。

    

    

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