小钱频道 | 中欧教授教你如何进行幸福投资
2015/10/30 秦朔朋友圈

    

    

    

     金秋十月，中欧国际工商学院内，环抱着教学楼的大片水面，一如既往的平静。就在采访前一天，沪深两市再度上演了一场巨幅杀跌，超800只个股跌停。是“羊群心理”还是“熊途漫漫”？中欧国际工商学院金融与会计学教授芮萌就此问题接受了秦朔朋友圈小钱频道的专访。

    

    

     对这样的“股市新常态”，芮萌认为：A股市场是由散户主导的市场，散户的交易量占到市场的80%以上，一个散户市场的典型特征就是不能分清好坏，要涨一起涨，要跌一起跌。

     除了散户特征，市场为什么经不起一点风吹草动？芮萌教授认为，最主要的原因还在于估值高企，创业板的平均市盈率一度达100多倍，中小板60多倍。即使中国是新兴市场，这样的高估值也难以为继。

     同时，芮萌表示，散户永远有权力不参与市场。如果参与其中，合理的预期、平和的心态必不可少。不要暴躁投资，幸福投资才是我们努力的方向。

    

     小钱频道：为什么说散户主导的市场容易出现暴涨暴跌？

     芮萌：有机构统计过，A股中有80%以上的账户余额不到20万，有的只有几万块钱。而在香港市场，机构投资者占到70%。A股股民的换手率今年到现在是700%，也就是说，几个礼拜就换手一次。散户爱冒风险，觉得自己的运气肯定比别人好，有时候不相信别人，有时候又太过相信别人。散户本来就重短期轻长期，再加上市场中一些重概念轻思考、重融资轻投资、重圈钱轻回报、重博弈轻价值的观念，经过今年夏天的下跌，股民已成“惊弓之鸟”，指数一涨，大家就纷纷套现，一有什么利好，又纷纷买进，过山车行情可能还会再有。

     小钱频道：机构投资者是不是有时也会有短视的行为？

     芮萌：由于中国的公募基金持有人大多都是散户，而且赎回的速度也是T+1(国外一般赎回的周期是一周或是一个月)，虽然公募基金是长期投资者，但因为散户赎回的压力，使得他们的投资行为也带有散户特征，被迫调仓减仓。同时，基金失去了对冲赎回的工具(做空)，一旦出现赎回压力，便到市场上去抛售，引发波动。公募基金本来应该是平稳市场的力量，但现在他们也只能随波逐流。

     小钱频道：您对目前的A股市场如何看待？是否已经见底？

     芮萌：见底只能是事后验证。只能说现在的估值区间是否合理，合理不见得是底。在我看来，A股中的蓝筹股已经进入了合理的估值区间。中长期来看，中国的蓝筹股还是有投资价值的，尤其是香港市场，现在平均市盈率只有6倍，太便宜了，在正常的情况下这已经是很低的水平了。债券市场对于长期投资者来说也是一个不错的选择。不过债市现在也有泡沫，还是要警惕风险。

     小钱频道：在您看来，什么样的投资才是好投资？

     芮萌：首先估值要合理。我们选股票，不是选好坏，而是选值不值得，价格和价值之间是存在差异的。比如说一家好公司，合理估值100美元，如果它现在200美元，就是高估了，可以说它是个好公司，但不是好投资。另一家垃圾股，估值1块，但是大家都觉得它很烂，所以价格才5毛，这对于投资者来讲就是好投资。

     小钱频道：从财务角度，您觉得投资者可以从哪些方面来考察投资标的？

     芮萌：我比较关注这几个指标：第一、销售增长率要高于行业平均水平；第二、净利润增长率要高于行业平均水平；第三、净利润增长率要高于销售收入增长率。换句话说就是成本控制得好。首先你的饼在做大，其次在做大的过程中也在控制成本，而不是盲目扩张。另外，净资产收益率(ROE)要在10%以上，也就是要两位数，负债比率不能高于50%。

     小钱频道：从个人的角度，我们如何做好资产配置？

     芮萌：首先我们要考虑的是配置多少钱？为什么样的人而配置？风险偏好如何？一般来说，人们可以将资金的10%花在衣食住行上；20%用作救命——医疗和保险；30%用来增值；40%用来保值。不同的目的，风险不同，投资组合配置也不同。用于增值的这一部分钱，也要根据预期回报来选择投资标的。我们A股市场中，很多投资者预期年回报率30-40%，而在香港，这一数字只有10%。预期不同，风险偏好就不同。研究数据表明，纽交所、纳斯达克在过去50年内，大盘股平均回报率只有9%，小盘股也不过12-13%。预期不同，筛选的投资标的不同。

     小钱频道：最后请您给我们讲讲如何才能幸福投资？

     芮萌：首先要有合理的理财计划，把多余的钱在你风险可以承受范围之内做一些合理的高风险投资。要有长期作战心态，而不是短炒。要有合理的投资回报预期。如果你的预期都是30%、40%，很显然你每一年都会失望；如果你的预期只有7%、8%，那你每一年都会很幸福。你要看到你有的而不是没有的，战胜自己贪婪的人性，见好就收。钱是为了让你过更好的生活的，不是让你去赌的。永远不要和别人比，起点不一样，风险偏好不一样，和别人比不会让你更幸福。

    

    

    芮萌

    

     中欧教授观点精选

     许小年：不要害怕熊市

    

     我喜欢熊市，不喜欢牛市。为什么？因为在牛市中，资产的价格都被高估，只有在熊市中，资产的公允价值才能够在市场上出现。所以不要害怕熊市，不要害怕经济的下行和经济的调整，在调整的过程中，会出现大量的商业机会。

    

    

    许小年

     丁远：尽情享受踏空的乐趣

    

     A 股肯定是有投资价值的，但也不可否认，A股被扭曲的成分要比世界上其他主要股票市场多一些。我炒股的原则很简单。第一个原则，我相信公司股票的长期走势是由它的基本面决定的，这是一个信仰问题，如果你不相信这个，那就没有意思了。第二个原则很重要，那就是在中国的市场上，千万不要做长期投资的那个乌龟——类似于巴菲特——而是要做一只长期投资的兔子。在中国，你千万不要像在美国一样，选择一个伟大的企业重仓跟投十几年二十年，这种想法是很危险的。那要怎么样呢？我的模型很简单，一年调三四次仓，每次调仓的时候对所有上市企业“体检”，选择好的进我的投资组合。对上次入围的企业，继续好的我就再保留你三四个月重新“体检”，不好的坚决抛掉。我是一只兔子，只要有一点动静，我就到洞里面去躲一会儿，所以我一直在讲，尽情享受踏空的乐趣，千万不要套进去。我仓里的股票，有点问题我就把它扔掉，宁可过几个月我再把它捡回来，不会亏嘛，对吧？

    

    

    丁远

     许斌：最重要的原则就是分散投资

    

     我觉得如果你已经赚得够多了还是不要贪婪，股指走上去所隐含的风险已经远远大于你可能预期的收益。一度大家都不相信基本面了，谁按基本面来做谁就是傻瓜，但是永远不要怀疑经济规律，不要天真地以为经济规律在中国这个特殊的环境下就会不起作用。普通股民需要警惕那只“有形的手”，它抽走的时候你是来不及反应的。我们喜欢去赌大运，我们看到的只是可能得到的回报，不太看可能得到的概率，但是资本市场最讲的就是概率。最重要的原则就是分散投资，在比较保险的地方多投一点，在不太保险的地方少投一点，最后盘子平均下来的预期收益要比较好。我不太相信进进出出就会赚得多。中国资本市场不成熟的一点就是进出太多，你认为自己可以掌握这个节奏，其实是自欺欺人。

    

    

    许斌

    

    

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