2017全球流动性拐点：各国央妈“收水” ，谨防波动加剧 || 小钱频道
2017/1/5 秦朔朋友圈
周艾琳/文
站在2017年的门槛之上，全球“央妈”流动性边际收紧的趋势已经越发明晰——美联储料在2017年再加息3次；欧洲央行尽管延长了QE购债计划，但月度购债规模将从4月起减少200亿欧元；日本央行也再看不出扩大宽松的迹象。就连远在大洋彼岸的中国，同样开始了对于加息可行性的讨论，虽当局暂无执行意图，但边际收紧的态势显而易见。
面对全球风云变幻，华尔街分析师们已经掸去了“水晶球”的灰尘，开始展望2017年的市场动向，但2016年的经历告诉我们，任何猜测最终都会在市场巨变面前显得渺小无力。不过，有一个预言似乎将长期成立——“金融市场的剧烈波动正在成为常态，对全世界的宏观政策制定者提出了重大的挑战。”国际货币基金组织(IMF)前副总裁朱民表示。
美联储率先“收水”
全球央行的“定海神针”无疑就是美联储，其也被称为全球基准利率的设定者。
时隔一年，美联储于北京时间2016年12月15日宣布加息25个基点，使得联邦基金利率从0.25%~0.5%上升至0.5%~0.75%。美联储主席耶伦预计2017年将加息3次(多于此前1~2次的预期)，更明确不会容忍通胀过度超调。她还提及了未来收缩资产负债表的可能性，这一切似乎都剑指流动性拐点即将到来。华尔街机构纷纷感叹——“这次美联储有点‘鹰’!”
一时间，美元强势上攻，全球各国的神经也开始绷紧，因为美元走强也会对全球流动性造成收紧的效果。历史上，美元走强曾引发了20世纪80年代的拉美经济危机，以及始于1997年的亚洲金融危机。美联储2015年底重启加息后，美元又开始不断走强，2016年12月一度突破103关口，创14年新高。截至2017年1月3日，美元指数略有回调，报102.3。
“美元指数已经突破了关键点位101.8，接下来要关注108.5这一点位。”资深外汇交易员崔荣对笔者表示。此前他认为，只要美元指数的周K线不能收在121.02(2001年7月最高点)~70.69(2008年3月最低点)的61.8%黄金分割回档位101.80上方，那么美元指数就有冲高回落的可能。可见，如今美元的上行动能已暂时确立。
“不过，2017年仍需要关注美联储第一次加息的时间，如果推迟或次数低于预期，那么美元走势可能会趋弱。”崔荣称。
此外，另一个偏“鹰派”的信号在于，美联储2016年12月提及了缩表的可能性。在经过三轮QE后，美联储要如何收缩高达4万亿美元的庞大资产负债表是摆在其面前迫切的问题。加息并不可怕，但一旦美联储开始“缩表”，这无异于吞噬流动性的开始，也必定会造成市场动荡。
欧日央行紧随其后
其实，另外两大央行已经出现了“边际收紧”的迹象。
放眼欧元区，欧洲央行的宽松计划看似延长了期限，但实质上释放的流动性已经缩水。
2016年12月8日，欧洲央行宣布维持三大主要利率不变，并宣布延长将于2017年3月到期的QE(800亿欧元/月)，从2017年4月到12月每月购买600亿欧元资产。
从2017年1月起，欧洲央行将调整QE的参数，债券到期期限将涵盖1~30年。欧洲央行将购买收益率低于存款利率的资产。QE将持续至通胀路径符合目标(接近2%)的时刻。“如果前景恶化，QE可以扩大规模或者延长。”欧洲央行行长德拉吉表示。
尽管整体宽松的格局并未改变，但从欧洲央行行长德拉吉此前较为积极的表态以及主流观点来看，欧元区的经济数据仍在好转，即使延长QE，但未来更大幅扩张QE的可能性不大。
数据显示，欧元区第三季度季调后GDP季率终值上升0.3个百分点，升幅和预期值与初期一致；制造业PMI维持在53，工业产出也以3年来最强劲的速度扩张，这来源于弱势欧元和商业环境的改善; 10月欧元区失业率下跌至9.8%，创下7年来的最低水平。欧洲央行预计，2017年GDP将增长1.7%，9月份预期增长1.6%。
转视近年来释放流动性最为激进的日本央行，随着国内通胀、经济增速预期的走升，甚至被传面临政策收紧的压力。
回顾整个2016年，1月29日，日本央行意外实行负利率，震惊全球，然而日元不跌反而暴涨；被暴涨的日元“折磨”了近半年(对人民币涨幅一度高达30%)，日本央行于7月29日宣布将扩大ETF购买规模至6万亿日元，但对通胀和刺激日元贬值的作用并不大；直到9月，日本央行彻底放弃扩大宽松政策，而是修改了政策框架，转而将调控目标聚焦到收益率曲线之上：将继续购买日本国债直至10年期债券收益率至零，并作出了通胀超调承诺，直到CPI超越2%的目标且稳定在2%的上方。
然而，近期由于全球通胀预期走升，各国国债收益率同步暴涨，坊间更是猜测日本央行会将10年期国债收益率目标由零水平上调。对此，该行表示否认，但这一潜在收紧压力已经存在。从9月底以来，美国10年期国债收益率已经上涨了0.9个百分点，但同期日本10年期国债收益率仅增长0.2个百分点。
可见，全球主要三大央行都有一个共同的特点——政策收紧幅度尚待观察，但超级宽松的政策或将一去不复返。当金融市场不断回归基本面，波动性也将在此过程中不断加剧。
中国货币政策料中性偏紧
值得关注的是，此前始终强调货币政策适度宽松的中国央行也开始转向，将防风险、去杠杆作为工作重心，货币市场利率也在四季度不断上行——上海银行间同业拆借利率(Shibor)持续走升，10年期国债收益率更是从三季度的2.6%一度暴涨至3.3%的高点。
值得注意的是，与欧美国家不同，中国加息加的是存贷款基准利率，而海外则为货币市场利率(对金融市场影响更大)。如果以这一角度来看，即使中国没有加息，货币市场利率的高企已经起到了变向加息的作用。
9月以来，中国央行加大了银行间14天、28天逆回购的频率，通过拉长期限来起到债市去杠杆的作用。同时，全球通胀预期上行、债市调整等也压制了国内政策和资本市场。在货币政策上，央行今年将沿用“稳健”和“中性”的总基调，流动性的表述上不再坚持“合理充裕”的提法，而是改为“维护流动性基本稳定”。
市场对“钱荒2.0”的担忧在11月底达到顶峰。11月30日，隔夜Shibor报2.3160%，上涨1.40个基点；7天Shibor报2.4960%，上涨1.50个基点；3个月Shibor报3.0358%，上涨1.86个基点，连涨30个交易日，创2010年12月底来最长连涨周期。然而， Shibor只是指导价，事实上当时隔夜资金实际成交利率最高已逼近年化10%。
至于2017年货币政策的走向，交通银行首席经济学家连平表示，从稳增长角度而言需要降息，从应对通胀压力、资产泡沫和资本外流角度则需要加息。
“但通盘考虑，如果2017年就业整体还比较平稳的话，相对于物价上涨、资产泡沫和货币贬值这些方面，似乎稳增长的压力对货币政策而言要稍微轻一点。因此在2017年，有可能随着时间的推移，货币政策会适当向紧的方面做一些调整，整体维持稳健中性。”
国内对于加息的讨论源于去年12月。中国央行参事盛松成当时曾提及，“一定时候，如果条件适合，我们也可以考虑加息。”当时，经济数据企稳和通胀上行更是进一步推升了各界对于加息的讨论，以加息释放维稳人民币的信号也是各界讨论的核心。不过，中国是否能够承受加息之重?
盛松成明确分析了这句话的具体语境。“经济刚刚企稳，又临近年末流动性紧张的关头，目前中国不必也不太可能加息。我们仍需观测美联储2017年加息的进程和影响，以及中国通胀、经济运行等数据的变化，才能判断加息条件是否成熟。”
当然，他也肯定了近期经济复苏的势头，因此他认为，未来中国加息的条件可能会成熟。
首先，经济在向好的方向发展。他称：“2016年11月CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨3.3%。如果继续发展，的确可以考虑加息，现在一年期存款利率1.5%，加息25个基点，就是1.75%。2016年底CPI突破2.5%、2017年PPI突破5%也有可能。因此加息是有前提的——如果经济好转，通胀压力加大，加息是可能的。”
其次，他认为，适度加息有助于稳定汇价和房价。同时，尽管经济仍有些许脆弱，但经历了连续7个月的下滑后，民间投资增速已出现回升。
此外，由于房地产是2016年的经济主线，各界也对2017年的房地产投资增长表示担忧。但他认为，无需对此过于悲观。
“2016年房地产投资增速处于较低水平，较2013~2015年平均增速低4个百分点以上，两者差距最大时达到14.5个百分点。考虑到开发商的补库存需求和由此引发的投资积极性，以及2016年投资增速较低，同时地方政府为了调控房地产也可能增加土地供应，因此不必过度担忧2017年房地产投资增速。”
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