科创板正深度改变券商研究生态！投行领跑，研究所"开赛"，看哪些券商有新打法
2019/8/17 0:02:57闫晶滢 券商中国
科创板的横空出世，对券商生态进行360度重塑式挑战。除保荐跟投外，券商其他业务条线也在经历结构性变化，研究所更不例外。
早在科创板制度落地之时，业内即已提出，对科创板企业进行合理估值，需采用不同于主板其他板块的估值方法，这给研究机构及研究员带来重要挑战。而在科创板企业轮番亮相，一路问询直至通关，券商研究所更是通过一篇篇研报全程关注。
科创板上市前期，券商研究所“严阵以待”，随着科创板平稳运行成为市场上重要的力量，券商研究当下在如何应对、后续又将如何“渐变”？
科创板考验“定价”需求
科创板正在成为重要的市场力量。从开市到至今(8月16日)，科创板日均成交267.48亿元，占全市场成交额6.86%；最新市值规模6919.96亿元，占比1.22%。
科创板目前覆盖行业主要涵盖信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等，后续还有望进一步库容，板块的成长性不言而喻。
而在传统交易模式之外，科创板融券活跃度提升切实开启二级市场“定价”功能。8月初，市场融券规模突破百亿，其中科创板融券规模在20-30亿元，占总融券比重超过25%。融券之下科创板交易活跃度提升，同时策略也更加多元化，切实开启二级市场“定价”功能。
东方证券业务负责人向券商中国记者介绍称，市场化的发行定价机制和保荐人跟投等制度决定了科创板项目的成功与否十分考验投行的眼光，因而定价能力就在其中发挥着至关重要的作用，研究所的研究价值也将愈发凸显，科创板的设立给公司研究业务提供了新的空间与舞台。
中信建投研究所人士指出，科创板的推出最考验的是“研究的估值定价能力”，估值定价能力也是卖方研究的核心竞争力。科创板公司研究实力的强弱，体现为能否为新产业和新的商业模式进行客观合理的估值定价。同样，研究和投行协同也尤为重要，只有好的分析师、好的投行、好的企业，才能共同搭建起科创时代的“铁三角”，服务好投资者。
事实上，伴随科创板的“定价”需求，将加大考验券商研究所“基础研究”和“跨产业研究”功底。科创板从上市询价、网下打新和交易进程中融资、融券、转融券等交易策略的运用，都在彰显市场化和机构化这两个特质。交易机构化将明显增加券商研究的市场需求，而市场化定价则将切实考验券商研究的功底。
申港证券相关业务人员对记者表示，科创板公司新定价体系和跟投制度要求卖方分析师以崭新的视角和维度去评判相关公司价值。在首发定价层面，科创板公司呈现出极端的业绩表现，既有亏损公司，也一定有公司正处于非线性成长阶段，这会打破传统估值判断框架，定价的科学性会影响项目发行的成败，也会成为监管层对券商研究专业性的评价参考。
基于此，分析师需要把对企业判断视角从金融资本兼顾到产业资本，既要调整价值判断的时间维度，也要有类投后管理的意识和专业能力，其本质是对分析师前瞻判断和穿透产业的研究能力提出更高要求，能够把未来企业的成长轨迹锁定至产业波动的走廊里，从而保证券商科创板业务风险和收益的匹配，也使得分析师能够在传统外部卖方业务中，帮助机构客户识别科创板投资风险和落地投资决策。
对于券商研究所来说，科创板的研究立足于传统研究，对基础研究包括估值框架、海外研究提出了更高的要求，同时考虑到科创企业的特殊性，科创企业的成长性最终是由所处产业的空间决定的，产业研究和跨产业研究成为必然。
投行领跑，研究所“开赛”
基于注册制下科创板保荐跟投带来的压力，此前以投行部门“单枪匹马”作战的模式已不再适用，投行部门与研究所的协同效果更加凸显。正因为此，科创板项目优势明显的券商，在科创板研究方面同样力度明显。
就目前已上市的28家科创板企业来看，从已发行项目来看，中信建投、中信证券、华泰证券分别完成5.5家、4家、3.5家项目的承销保荐，中金公司也有2家项目落袋为安。
从获得受理的全部152个科创板项目来看，共有40家券商贡献科创板项目，“三中一华”仍维持高位。中信建投保荐数量15.5家居首，中金公司保荐数量则追至15家，接近持平。此外，中信证券保荐11家、华泰证券保荐9.5家。凭借丰富的项目储备，相应公司的研究所在科创板基础研究方面也异常活跃。
具体来看，表现最为突出的当属中信建投。自科创板落地之后，中信建投研究所“霸屏”wind3C会议，持续推出多个科创板系列研究，包括科创板半导体、科创板网络安全、科技创新高端制造、科创板医药行业等投资框架分享。
华泰证券研究所则另辟蹊径，从机构科创板打新交易策略方面进行分析科创板投资机遇，并推出多份科创投资手册系列研报。从具体公司到各行业深度解读，研报内容较为丰富。
券商积极投入科创板研究
在科创板项目大量向头部券商集聚的情况下，对于科创板投行优势尚不明显的公司，仍可通过贡献大量科创板研究的方式发声助力。因此，多家券商发力研究所建设，在人员建设、智力投入等方面“配齐”。
以2018年分仓佣金排名第一的长江证券为例，从第一批科创板项目来看，其投行项目优势不显著。但在研究所方面，其充分发挥了基础研究和协同研究的强项，从科创板市场策略、行业跟踪、个股宝典、新股定价4个纬度全面跟踪和分析科创板块，全面覆盖交易策略和个股研究。
针对科创板的人员配备，东方证券相关负责人向券商中国记者介绍称，5月初，东方证券研究所成立科创板工作小组，由研究所所长担任组长，成员涵盖所有科创板涉及的行业研究团队，包括计算机、电子、医药、机械、新材料、通信、互联网、汽车、策略、中小市值等12个行业，以及质控、风控等相关中后台部门同事。部门设有专职的科创板分析师，负责协调与组织研究工作，加强科创板相关研究力量。
围绕科创板具体工作，研究所制定了各项制度、规范及指引，包括科创板公司覆盖制度、估值方法指引、审核规范、报告模板等，积极引导各团队开展工作，并对各项研究工作提出具体的时间要求。研究所各团队对科创板研究有着很高的热情，每周都发布新的研究成果。
银河证券研究院院长刘锋向券商中国记者介绍称，公司将科创板作为战略重点予以重视，投行、投资、财富管理、证券金融等部门以及直投子公司等在合规情况下，跨部门业务协同作战，储备优质项目，力求”稳和准“，厚积而薄发。
在人员方面，银河研究院非常重视科创板工作，专门成立了科创板研究小组，配备高水平跨行业研究团队，既有整体框架横向视角的研究，也有各细分行业的纵向研究支持，力求做到深度和广度的兼顾。在侧重方向上目前在全覆盖的基础上，主要侧重在大信息科技板块和生物医疗、高端装备等领域。
作为具有钢铁生态圈特色的研究团队，华宝证券表示，公司增加了对于智能装备、人工智能、新材料新能源等领域的行业研究布局。在科创相关领域研究方面，华宝证券研究团队还针对银行资管标准化净值化转型中的科创产品研究需求，积极为银行财富管理部门提供更符合科技创新方向实体经济需求的产品精选服务。
跨行业研究推动协同发展
展望未来，科创板将真正推动“跨产业研究”趋势。跨产业研究对券商研究所整体作战能力提出了新考验，研究团队完善、研究实力相当、架构有效协同成为重要基础，不同于传统个人英雄主义和单兵作战的策略，跨产业研究拒绝短板效应。
在这一趋势下，虽然二级市场有所震荡，但券商研究所依然纷纷招兵买马，不断壮大队伍、补充覆盖短板。
对此，长江证券介绍称，公司在人员方面储备充分，过去两年公司全面完善团队架构和市场覆盖，今年来看内部亦力推产业协同，策略和行业以及行业之间推出方向资产、5G产业链、高端制造、能源变革、消费护城河等系列跨产业研究。
如何在各部门之间达成业务协同？东吴证券内部人士向券商中国记者介绍公司秘诀：在与投行资本市场部合作方面，研究所主要是确定路演、企业调研等各事项细节，以促成对机构投资者需求的快速反应，为与机构投资者建立战略合作伙伴关系做准备。在风控合规方面，研究所针对各类规则制作内部培训PPT，在内部销售团队进行培训讲解，重申执业规范。
而在跨产业研究的协作方面，中信建投则表示，研究院鼓励相关行业分析师的“研究组团”协同合作完成科创板公司研究，注重科技创新行业发展前瞻性研究，产业链上下游研究。
科创板不止于科创板，更是整个注册制的试验田，科创板市场下的研究渐变也将是应对未来市场变革的样本。凭借基础研究和跨产业研究胜出的研究所和研究团队，终会在注册制大势下获得真正的市场地位。
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