抄底腾讯小米美团?再等等,再等等……
2018/10/28 23:36:18中环老季 叁里河

    

     最近半年,A股市场不断走低,指数更是跌破了15年股灾时的低点。随着各种负面预期Priced In,全市场估值中枢不断下移。而互联互通的深入,使A股的调整压力迅速外溢。港股新经济板块亦未能幸免。

     其中,最具代表性的互联网科技三巨头—腾讯,小米和美团点评,股价表现尤为“惨烈”;腾讯和小米都从各自高点回撤了45%左右,近乎腰斩。美团上市较晚,从IPO到上周五,25个交易日,市值就蒸发了超过3成(-36.5%)。与中国互联网行业高度绑定的华兴资本,上市20个交易日,股价即腰斩,更是对目前新经济板块行情的最好注脚…

     就在半个月前,某国际知名投行发布了一篇中国互联网行业的纵览报告。该机构分别用PE/G(市盈率/增速)和SOTP(分类加总法)对三巨头进行估值测算,给出的目标价是,腾讯(400元),小米(18元),美团(90元)。

     如果基于当时股价与目标价之间巨大的潜在盈利空间,在其发布报告后抄底,那么截止上周五收盘,账户持仓已经分别浮亏-6.14%、-3.46%、-14.6%...

     对中国新经济长期看多已经成了不少投资者的认知惯性。每当这些科网巨头股价下跌时,市场上总有不少抄底的声音。但短期来看,这些公司的经营状况和股价依然承压,目标价格可能会被继续下调。

     其中,腾讯基本面依旧称得上稳固,但增长前景难言乐观,不确定性大增。互联网行业监管收紧是大趋势,就目前已落地的政策而言,对腾讯的“伤害”最为显著。《综合防控青少年近视实施方案》的出台,对网游实施总量控制,直接压制了其支柱板块的利润释放。至于何时重启网游审批,目前很难判断,直接影响游戏收入可预测性。市场在对其估值时,多会将这种不确定作折价处理(discounted valuation)。

     此外,消费放缓(如汽车和快速消费品的增速快速下滑)直接影响广告收入增速,前景不容乐观;“吃鸡类”游戏叫好不叫座,变现率堪忧,营业利润率承压。且随着港、美股互联网科技行业整体的市值收缩,腾讯的相关投资也面临减值风险。

     小米还是增长最快的硬件厂商。雷军刚刚在故宫发布了新一代旗舰 MIX 3 并提前预告了今年出货量破亿的消息。小米股价在一个交易日内反弹但是很快又回调。国内不断放缓的智能手机需求在5G时代来临前,大概率难以反转。消费乏力,网游和互联网金融监管收紧,也都利空其互联网服务收入的增速预期,小米互联网服务营收长期维持在较低水平的现状暂时难以改变。

     相对于小米和腾讯,美团的股价在这一阶段相对比较抗跌。衣食住行市场前景广阔,渗透率仍在低位,充满想象空间。可令人讨厌的地方在于还有一个阿里。口碑和饿了么合并之后,阿里发力本地生活服务,全面对标美团现有业务。

     就占比最大的外卖业务而言,大多数机构倾向于,二者的市场份额将在未来3年内稳定在6:4左右的比例。这种双寡头竞争格局可能会使美团在变现率和营业利润率上长期承压。而外卖骑手的成本压力则始终是悬在美团头顶的达摩利斯之剑。

     过去,在低利率市场环境下,高风险偏好的资金可以被“市梦率”所吸引,看互联网科技股都是风情万种的“小甜甜”:对于常年不产生利润的公司,就疯狂吹捧自由现金流和资本开支的前瞻性。现如今,美联储加息进程过半,利率中枢的抬升对于市场风险偏好的影响开始加速显现。投资者风险偏好下降后,必然会变得“鼠目寸光”,互联网科技公司的估值逻辑也难免发生变化。

     在疲弱的宏观经济背景下,消费和广告收入大概率不振。而行业内部竞争加剧,外部监管环境恶化(网游、互联网金融、电商等),叠加人民币贬值可能带来的汇兑损失,港股新经济板块仍然承压。

     抄底腾讯、小米,美团,再等等看?

     (利益披露:中环老季持有腾讯股票)

    

    

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