这是最好的投资方式,适合90%的人
2018/2/8 股票投资论坛

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     来源:businesslike

     “资产配置”这个词越来越火,不管是银行、信托,还是第三方理财机构的客户经理,都喜欢把这个词语挂在嘴边,外加一副很专业的模样。

     们给出对多数投资者投资股市适用的三原则:分散、长期、估值。

     人们常说“知易行难”。其实,行之难很多时候是知的不够。

     这三条原则也许对部分人是老生常谈,但是,这三条原则的是为什么?具体又该怎么做?

     理解这些,也许能帮我们解决一些投资上知道而不能做到的问题。

     01

     分散

     在股票投资里,我们有不有什么办法在收益固定的情况下,风险最小?或者在风险固定的情况下,收益最大?

     有,那就是分散投资。

     为什么分散能降低风险?

     1,数学角度

     在把波动视作风险的范畴内,马科维茨(Markowitz,又一个诺奖得主)提出,分散投资对象可以减少个别风险。

     并且在数学上证明了这是由于投资对象波动间的不相关性。

     2,基本面角度

     切换到基本面视角,由于各个企业基本面的不相关性,比如沃尔玛和阿里巴巴的经营关系不大甚至有时负相关;

     再如零售业和机械业基本面几乎无任何联系,使取得一篮子股票平均收益的同时,单个股票基本面的不确定性以及经营风险,被极大平抑了。

     关于分散或集中的争论:

     我们只能说,分散,是一种被数学和逻辑推演论证了的降低风险的方法,它对于绝大多数投资者(即便对个股了解程度有限)是普适的。

     它是建立在,多数人对投资对象确定性不足之上的。而集中投资,显然必须建立在对投资对象的充分把控上。

     如果你十分明确的知道哪些投资对象最有投资价值,那么当然可以集中投资。但这几乎是一句正确的废话。

     具体参考值

     多数文献指出,9支+不同行业的股票基本能分散90%以上的风险,同时,超过20支后,更多的分散对风险的降低作用,非常微弱。

     但是,请注意:分散投资只能分散股票的个体风险(unique risk),并不能分散系统风险或者说市场风险(systematic risk),比如由随机性,情绪、货币周期、经济周期、政治或战争引发的市场波动。

     那么,对于市场风险,我们有没有什么对策吗?

     有。

     02

     长期

     为什么长期投资大概率成功?

     俯瞰美国115(1892-2007)年历史,分别计算每年末买入并持有10年、5年、3年和1年的收益率。

    

     可以看到,无论是持有10年、5年、3年还是1年,各年度投资收益率的均值都趋近于10%,同时,持有期越短,收益率的波动性就越大:标准差风别是5%、8%、11%,18%(10年,5年,3年,1年)。

     什么意思?

     持有的时间越长,获得平均投资回报率10%的可能性就越大。

     你可能不会得到某期56%的收益,也不需要面对某期45%的亏损。

     因此,长期投资,比如10年,是一种较大概率的平抑系统/市场风险的方法,可以更为确定的为多数投资者提供合理的回报。

     03

     估值

     常说的低估,长期来看,是一种什么样的体验?

     我们测算了SP一百年来得估值历史分位数,并把它和当年买入并持有10年的收益率进行了对照:

    

     可以直观的看到,买入估值和收益率相当明显的呈现负相关,即,如果买在估值低位,更有可能实现高收益,反之买在估值高位,更有可能获得低收益。

     116组回报数据中,最小的10次回报,80%买入估值大于75分位,最大的10次回报,60%买入估值小于30分位;最小的10次回报,80%买入估值大于75分位,最大的10次回报,60%买入估值小于30分位;

     最小的20次回报,60%买入估值大于75分位,最大的20次回报,70%买入估值小于30分位。

     基于历史数据,我们可以把30分位以下,定义为低估区域,75分位以上,定义为高估区域。

     那么,如果我们利用估值进行选时,也就是低估值时加强买入,正常估值一般买入,高估值时不买入,结果会是如何?

     我们尝试根据上述30%-75%低、高估值定义做一个简单策略:<30%时,定投2.5份;30%-75%时,定投1份;>75%时,不买入。

     并且,我们对沪深300也做了同样的测试:

    

    


     可以看到,30%-75%策略在美国和中国均能提升投资收益率。

     但是,在美国市场这种提升比较有限(13%),而在中国市场,策略有效性较高(收益提升39%),这又是为什呢?

     我们看美国市场30分位和75分位曲线,会看到两条几乎接近水平的线,其中,30%是12,70%是18。可见美股估值水平非常稳定,并且高低间差距不大(50%)。

    

     而我们的估值是这样的,你感受一下。

    

     估值波动非常大,同时,不同风格、行业间的估值偏好还经常切换。全市场看,估值30%是18,75%是29,差距也更大。

     在强有效市场(股价更能充分反映基本面),由于估值长期在一个更合理的区间窄幅波动,估值选时有一定作用,但作用有限,在更多的时间会踏空,错过较长时间的基本面的增长。

     在弱有效市场(股价短期内不能反映基本面),由于估值大幅波动,估值选时效果更为显著,实际是对不合理的估值波动的套利。

     但是,我们之所以选择高估值区域不买入而非卖出策略,一因为弱有效市场高了可能更高,二是长期看,随着市场效率的提升,如成熟市场所看到的,这种估值套利的策略空间将趋势性减少,从而使踏空风险显著增加。

     投资小工具:

     这里给出了大中小市值(上证50,沪深300,中证1000)、全市场(中证流通)、创业板和近期表现出色的两个白马行业的估值状态图。并依据30%-75%策略标出了低估和高估区域。

    

     可以看到,当前市场基本处于中等估值水平,而创业板和中证1000则处于30%以下的历史低位,其中代表小市值的中证1000甚至处于历史最低估值位。

     物极必反,最近中小创已经明显反弹。

     但是,需要指出的是:小创的估值低位只是相对于其历史水平,绝对水平并不低(40左右),另外,作为股票组合,明显的风险偏好也并不适于普通投资者。

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