震惊!全球陷入比07年更大的泡沫中……货币政策已死?
2015/10/14 价值线

    

    


     来源 | 华尔街见闻

    

     在美联储花了七年时间、无数的论文、国会证词和报告解释为什么QE应该会起作用后,圣路易斯联储上月终于承认,QE实际上并没有用。

     当然,也有人会坚持不懈:如果QE3不管用,就推出QE4,或者负利率,或者双管齐下。

     不过,麦格理显然不在其中之列。该投行以简洁明了的话语,指出了QE的问题所在。据说要想理解当前的全球经济,就一定要把这段话读得透彻:

     QE持续释放的流动性阻止了过剩产能(过去三十年的加杠杆进程所致)的理性化出清,同时又阻碍了需求的加速增长,因为私营部门前景的“能见度”下降。因此,货币流通速度的下降促使货币刺激规模扩大至前所未有的水平,而这又会进一步抑制货币流动性速度,进而要求更多的QE。同时,随着各个国家货币竞相贬值,全球需求也受到了压缩,因为这些国家经常帐盈余的上升得益于进口的萎缩快于出口的萎缩,而非出口增长快于进口。这对全球经济来说,意味着需求减少。

     货币政策之死

     盛宝银行经济学家Christopher Dembik撰文,犀利地指出了如今全球货币政策已经奄奄一息:

     美联储官员们很难结束2007年金融危机开始时实施的紧急措施。美联储主席耶伦的犹豫以及8月份开始的市场动荡,似乎令美联储结束宽松的货币政策变得不可能,除非美联储想引发新一轮全球金融危机。

     市场已经习惯了低利率环境,2008年至2015年间公共债务和私人债务也增长了57万亿美元,其中公共债务占约一半。这主要是财政政策刺激和全球银行系统救助措施导致的结果。在大多数发达国家,居民家庭债务也已经攀升,但是美国除外,因为房地产贷款违约使美国家庭债务状况有所提升。

     美联储知道,加息过快过高可能会产生与原子弹爆炸相同的效果。整个系统可能会崩溃,投资者也不能想当然的认为这次央行仍然能够“灭火”。央行货币政策效果已经降低,因为其资产负债表的风险敞口随市场波动而变化,而且由于他们采取的措施根本没有使动经济走强,他们的信誉也受到严重损害。

     全球都在上演同样的错误,这些错误引发了金融危机。有一段时间贷款申请比较困难,现在也变得容易了,这导致家庭债务过度增加,催生投机性泡沫。美国首次购房者申请贷款的金额能够达到房产价值的97%。由于2012年实施了首次购房救助计划,英国房产市场也沿着同样的道路发展。这种政策如此成功,以至于首次购房者贷款已经占整个房地产贷款的一半,比例创2000年来新高。

     在过去20年内,全球只有中国和最富1%的人口实现了收入增长。越来越多的商业交流,以及贸易限制的剔除拉动了经济增长,但是西方国家中产阶级,以及底层穷困人口并没有从经济增长中获益太多。

     居民收入增长停滞促使他们低息借贷,维持生活标准,维护社会稳定。然而,政府发现的这种措施实际上只是一个幻觉。即使利率小幅升高,大多数债务高企的家庭也会无力偿还贷款,结果就是给需求和经济活动带来负面影响。

     即使未来几年内欧洲GDP每年增长2%,失业率继续下滑,这也无济于事,我们当前正处于巨大投机泡沫之中,且由于影子银行发展和央行量化宽松政策,这个泡沫甚至可能比2007年时还要大。

     中国货币政策的重心转向

     那么,中国的货币政策走到了什么样的位置呢?兴业银行首席经济学家王涵表示,近期一些信号显示政策态度在发生一些有意思的变化,政策重心在从宽货币转向宽信用。具体来说有四点:

     1) 央行推出信贷质押再贷款的长期意义:提供了一条投放流动性的途径。

     2) 更重要的是,央行对信用派生有了更强的影响力。

     3) 但在当前银行不缺抵押品的情况下,央行对信用派生的影响是循序渐进的过程。

     4) 近期政策折射出的信号:政策反风险,系统性风险下降。

     他的详细分析如下:

     外占流入减速,央行开辟新的流动性投放途径

     从长期的角度来看,经济在增长,对应需要流动性的投放。欧美等经济体的央行通过购买国债来投放长期流动性。在中国,2000年之前央行主要通过再贷款,之后由于外储的增长,外汇占款成为投放流动性的主要方式。而金融危机后,外汇占款的增长明显下平台,特别是近期甚至出现了外汇占款减少的情况,在这个背景下,央行需要新的投放长期流动性的方式。在几年内,央行可以通过降准的方式来投放长期流动性,但从更长期的角度来看,由于中国国债的规模不够大(约是GDP的20%),央行缺乏投放长期流动的有效方式,而信贷资产质押再贷款可以满足这种需求。

    

     理论上,央行对信用派生的影响力增强

     此次的信贷资产质押再贷款可能意味着央行关注点转向信用派生。今年以来,央行多次降准降息,但经济仍不断下行,银行发放贷款的积极性仍不够高。央行可能试图把重点从货币放松转向信用派生。信贷资产质押再贷款可以给央行提供一条影响银行信用派生的途径,央行通过对信贷资产设置不同的抵押率以及调整再贷款的利率,可以调整银行放贷以及再贷款的成本收益,引导银行多放贷以及偏向某些行业,影响信用派生。

     当前银行不缺抵押品,央行对信用派生影响需要一个过程

     当前银行有大量的可能用于抵押的存量资产,约91万亿的贷款(即使小部分符合标准,也是很大的量)、6万多亿的国债等,银行有足够可以用于再贷款以及其他从央行获取流动性的方式的抵押品。如果银行处于缺抵押品的情况,那么央行可以通过设置不同抵押率等方式来迅速引导银行发放贷款,但当前银行并不缺抵押品,那么央行对信用派生的影响在开始将不显著,其见效需要一个过程。

    

     再次印证政策重心防止系统性经济和金融风险

     当前系统性风险有所下降,但后继发展仍存在不确定性。此次央行推广信贷资产质押再贷款试点,我们认为也再次表明了政府试图维护经济和金融环境稳定的态度。前期金融市场的走势,反映了市场对人民币、股市、经济等问题的担忧。最近,央行行长周小川、副行长易纲等都谈了对股市等的看法,指向防风险的态度。最近政府以及官员的举措,显示出对经济金融的支持,以及防范系统性风险。我们认为,短期内系统性风险下降,金融市场或将出现修复性行情。

     小编:宁宁 美编:小薇

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