2016年经济越差，股市可能越好，理由是.....
2015/12/24 价值线
来源丨新浪财经意见领袖 民生证券
作者丨朱振鑫 吴国平
编辑丨子墨
2015年即将结束了，2016年股市很怎么走？很多人担心经济不行，没有基本面支持，股市会疲软。但也许没有基本面就是当下市场最大的基本面。
2016年，大家所理解的救经济的大招可能都是错的。关于经济和股市，正确的打开方式可能是：
大众理解：GDP维持7%增速
可能真相：维持GDP6.5%都很难
经济增长目标告别7时代，迈向6时代。经济增长目标要到明年两会才正式公布，从中央经济工作会议中似乎也看不出端倪，但预计下调到6.5%是大概率事件。核心的原因是今年和明年都没有能力再维持7%的增速。
先说今年，预计最多6.9%。四季度金融业已经回归常态，存贷款增速、证券交易额都较前三季度大幅放缓，这直接局限了经济反弹的可能。从历史来看，如果当年没有完成目标，一定会导致增长目标下调，比如1998和2014年。
再说明年，6.5%的目标能完成已经很不容易。2015年第一产业拉动没有变化，第二产业少拉动0.9个百分点左右，第三产业多拉动0.6个百分点左右。先看趋势，2016年第一产业不会有明显波动，第二产业大概率贡献下降，第三产业的贡献还会上升。再估算幅度，2016年的周期下滑压力应该介于2015和2014年之间，按2014和2015的均值计算，假设第二产业少拉动0.6，第三产业多拉动0.3，这样算下来2016年的增速应该在6.6-7%，即便目标下调也就刚刚完成。
大众理解：2016年将积极去产能
可能真相：去产能前提是稳妥，不会大规模破产清算
最晚的一次中央经济工作会议，可能也是近年来最重要的一次。准确的说，其核心不是供给侧改革，而是供给侧改善。最早提的是“供给侧改革”(11月10日中央财经领导小组会议之后9天4提“供给侧改革”)，后来市场热炒，中央开始明显弱化这种提法(12月14日政治局会议通篇未提供给侧改革，只说扩大有效供给等)，到这次会议变成了“供给侧结构性改革”。
中央对关键提法的细微调整是为了引导社会预期、避免误读：中央要的是“提高供给有效性”(改善)，而不是市场理解的消灭无效供给(革命)。中央要的是“提高投资有效性”，而不是放弃投资。这是基于一个基本判断：产能过剩是“结构性的”。对市场来说，不要误以为要搞大规模的破产清算潮，中央已经给出了最明确的反驳：“要尽可能多兼并重组、少破产清算”。化解产能过剩的定语中不仅有“积极”，还有“稳妥”。
大众理解：救经济，财政政策当主角
可能真相：财政赤字上调，但总额没增加
财政政策想当主角，但恐怕力不从心。财政赤字率上调已经不是秘密，但象征意义可能大于实质意义，因为这是一种收入下滑之后的被动调整。2015年初定的财政收入目标是7.3%，但到现在只增长了5.7%，其中还有相当一部分腾挪资金，实际上很多地方政府的财政收入已经出现负增长。这直接导致今年1-11月的财政支出大幅超过收入1万亿，创有统计以来的最大赤字(以往大部分时候是盈余，去年是盈余3287亿)。
如果按照历年的财政支出节奏来计算，今年底的财政赤字可能会超过3万亿，即便考虑到今年突击花钱提前，年底的财政赤字可能也会达到2万亿，假设2015年GDP为68万亿，对应的赤字率已经触及3%。
由此推断，明年财政减税和增支难有“大动作”，可以关注一些“小动作”。一是固定资产加速折旧，以“支持企业技术改造和设备更新”。按照2014年的经验，可能会对传统行业和新兴产业区别对待，TMT、高端装备制造等研发设备支出较大的新兴行业最为受益。二是降低制造业增值税税率。医药、非金属矿物制品、造纸、建材等增值税率较高的制造业可能最为受益。
大众理解：救经济，货币政策当配角
可能真相：降准次数不会少于今年
货币政策想当配角，但恐怕身不由己。货币政策继续定调“稳健”也不让人意外，毕竟央行一直不想被扣上“过度放水”的帽子，尤其是存款基准利率接近1%、CPI企稳的情况下。但事实上，辛苦了一年的央行到明年还是闲不下来，因为几个因素会让他身不由己的频频降准：
第一，明年地方债置换和专项金融债的供给压力会明显大于今年，直接冲击利率。中央经济工作会议提出“做好地方政府存量债务置换工作”，预计明年置换规模会超过今年。此外专项金融债等类政府债券的供给也会明显放量，今年6000亿只是开始，预计明年至少会翻倍。
第二，明年资本账户逆差和外汇占款的下滑依然是大势所趋，间接冲击利率。今年央行口径的外汇占款大降1.5万亿，而2013和2014年分别是增加2.8万亿和6411亿，一来一去产生每年近2万亿的基础货币缺口，必须降准对冲，明年的降准次数不会少于今年。
大众理解：流动性盛宴终结
可能真相：经济越弱，资金越多
流动性盛宴只会暂停，不会终结。近期和很多资管机构的朋友交流，大家都有一个感觉，尽管经济越来越弱，但资金却越来越多。从数据上看确实如此，过去一年M2从122.8万亿到137.4万亿，理财从15万亿到20万亿，公募基金从4.5万亿到6.8万亿，基金子公司及专户从3.7万亿到6.1万亿，私募从2.1万亿到3.9万亿，保险从10万亿到11.8万亿……归根到底，经济增长是流量概念，而配置资金是存量概念，经济下行与财富增长并不矛盾。
在这种流动性驱动的逻辑下，大部分时候没有所谓的股债轮动，而只有股债联动。当流动性趋于宽松时，本身具有流动性溢价的股债市场呈现双牛(比如从2014年初开始有序打破刚性兑付到现在，流动性总体上越来越宽松，股债都涨了很多)；当流动性趋于紧张时，会出现股债双熊(比如6月股灾前后股债表现都不好)。只不过一般以机构投资者为主的债市反应要领先于以散户为主的股市，比如6月股灾之前债市已经先跌了一波。
大众理解：大股东减持禁令解除，利空股市
可能真相：大股东不减持反增持
有人认为，1月初，很多大股东减持的禁令就要解除了，会对市场带来抛压，我想说的是，你以为大股东都傻瓜啊，看到现在股权争夺战那么激烈，看到现在国家那么积极支持资本市场，看到现在市场整体还处于相对低位，真正会抛售的也是散户类型的大股东，或者说急需用钱的大股东，否则谁会抛售啊，相反，肯定更多是要考虑积极增持才是呢。这也只有给一些市场大部分散户带来心理上的压力，然后借助这压力，有利于一些资金更好吸纳筹码而已。所以，这个对市场的影响在我看来，不是对市场带来实质下跌，相反，最终会出其不意，来个实质性再上涨。
股市的真相
2016年，只要不发生以下三种情景，“钱多”逻辑下的牛市基本面就不会终结：
第一种情景：钱被政策“烧掉”了，即重启大规模刺激。那么股市短期内可能因为现金流的改善而出现牛市(类似2010年)，但由于这种现金流无法形成盈利，反而加剧了产能过剩和债务负担，随后股市会陷入漫长的熊市。
第二种情景：钱被风险“吃掉”了，即触发系统性金融风险，集中进行市场出清。比如中央突然非常激进的出清过剩产能，或者企业债务链条破裂，大量实现破产清算，导致社会融资总量急速萎缩，信用极度紧缩，货币创造停滞。这种情景下股市短期会出现暴跌，但出清完成之后，会迎来更健康、更持久的真正的牛市。
第三种情景：钱往国外“跑掉”了，即发生大规模资本外逃，汇率崩溃。第二种情景损失的是货币乘数，这种情景损失的是真正的基础货币。假设资本账户更加激进的开放，或者我们在汇率预期管理上出现失误，导致资本大量外逃，那么钱再多也没用了，因为过剩的资金会配置到海外，而不会被动配置于国内的股债市场。
目前来看，起码在2016年还不太可能出现上述三种场景：
(1)第一种情景发生的概率10%。中国式新供给主义的第一个核心是不搞大规模刺激，中央已经屡次强调需求管理要适度。
(2)第二种情景发生的概率20%，中央开始强调加强供给侧改革，但如前所述，中央想要的其实是供给改善，而不是激进的出清。
(3)第三种情景发生的概率20%。中美利差不断收窄，未来可能出现倒挂，再加上国内储蓄-投资缺口的收窄，未来资本外流的风险的确存在，但目前来看，国内已经在适度的加强资本管制(比如近期暂停RQDII)，未来控制资本外流的能力还是明显强于其他国家。
2016最可能的情景还是维持现状：没有系统性金融风险，没有大规模刺激，没有大规模资本外逃。刚兑预期越来越弱，无风险利率继续下行，“钱”越来越多，股债作为流动性最好的资产继续接受资金的追捧。很多人会担心这样的市场繁荣没有基本面，但也许没有基本面就是当下市场最大的基本面。
链接
全球股市9大教训：市场与经济无关
来源： 参考消息网
参考消息网近日报道英国《每日电讯报》文章《虽然是无序的一年，但世界股市回归起点》一文，作者为汤姆·斯蒂夫森。
文章称，倘若你一年前在彭博行情显示屏前睡着了并且在今天醒过来的话，你也许会认为过去12月里没发生多少事情。
希腊、中国、美联储、英国大选——所有这一切带来了什么后果呢？摩根士丹利资本国际世界指数突然回到了它在2014年12月时的水平。
文章称，当然，这并不能真正代表2015年的故事。这是一个极具戏剧性的年份，股票市场走过了一条迂回、动荡的道路，最终回归到它们的起点。平均指数掩盖了大量上涨和下跌的股票。那么，我们从中学到了什么？
首先，挑选正确的行业和股票至关重要。在经历了多数投资同步涨跌的漫长阶段之后，财富出现了分化。1月的几项简单选择决定了你在2015年是赚钱还是赔钱。首要的决定是避开任何与大宗商品相关的投资标的。
这便引出了2015年的第二个教训：原本被认为理性的经济行为事实上并不理性。这些大宗商品生产企业在今年合乎逻辑的做法应该是停止采挖。
文章称，在一个以供应过剩和需求不足为特征的市场中，显而易见的解决方案似乎是消化产能，但这并非市场运转的方式。
将效率不那么高的生产企业排挤出局的顽固愿望让股东损失惨重。同样的故事也在石油业上演：在这个行业中，以沙特阿拉伯为首的欧佩克为了维持市场份额付出了高得离谱的代价。
在排行榜的另一端，住房建筑商泰勒-温佩公司、邦瑞公司和伯克利公司都进入了涨幅最大的10只股票之列。因此，第三个教训便是顺应趋势。
文章称，这三家住房建筑企业的股票在过去四年中上涨了2到5倍。尽管已有过长期的突出表现，但它们今年仍然都上涨了40%以上。这并不只是动量交易——这些建筑商的利润和红利出现了猛增，从而使股票估值一路上涨。
第四个教训：股票并不知道你为它支付的成本。或者正如经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯所言，“当事实改变时，我就改变想法”。
第五个教训是逆向投资很难。从长远来看，购买廉价的“价值”股票会产生最好的投资回报。不过，今年获取收益的办法却是随大流。
文章称，在低增长、低利率的环境下，增长和收入本应极受珍视，人们却慌不择路地买入和持有价值被重估的股票。今年用100英镑投资成长股可以获得10英镑的收益，用同样的钱投资价值股却会亏损10英镑。
这便又引出了第六个教训：市场在某个时候只会专注于一个概念。投资者一度被希腊问题所困扰，接着是中国，然后又是美联储。这三个问题都是贯穿全年的真实题材，但是在某个特定的时候，每个问题要么极其重要，要么无关紧要。
第七个教训是：市场和经济几乎完全无关。2015年上半年中国股市的泡沫飞上了天，尽管有确凿证据显示中国经济正在迅速放慢。而英国强有力的经济复苏却被股市忽略。我们的经济增长快于其他发达国家，然而完全没有代表性的富时100指数却仍处在下跌中。
第八个教训是：股市格言要么管用，要么不管用。如果今后两周还不出现壮观的“圣诞老人升浪”，那么1月效应将在今年告吹。股票在今年第一个月出现了上涨，却未能再接再厉实现全年的上涨。不过，“5月清仓离场”的格言在今年却颇灵验。如果你当时卖光股票并在海滩上度夏的话，你会喜欢2015年的。
最后一个教训是：尽管历史不会完全重复，但肯定会有相同的韵脚。令人不安的是，今年的市场有三个方面看起来与先前几次牛市的末期非常相似。
文章称，兼并重新流行起来，2015年并购协议的总价值超过了前一个高峰期2007年；企业杠杆率大幅飙升；市场上涨是由越来越少的几家企业推动的。市场领涨板块的变窄是牛市日薄西山时的特有现象。
因此，在全球股市今年以平盘报收所能给出的暗示之外，还存在其他许多问题。
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