【随笔】3月金融数据:去杠杆带来的宽松
2018/4/22 22:13:07 王剑的角度

    

     王剑

     近期央行公布了3月详细的金融数据。从数据上看,去杠杆仍在推进,且力度不小。加速去杠杆,可能是造成近期银行间市场流动性偏宽的原因之一。

     基础货币

     2018年3月末,基础货币余额为32.14万亿元,全月增加3061亿元。其中,政府存款下降5649亿元,相应形成5649亿元的基础货币投放。而央行货币政策工具则回笼了基础货币,共回笼约3253亿元。外加约700亿元的其他因素,因此,基础货币变化额约3061亿元。

     基础货币内部结构也因季节性因素而变化。基础货币包括货币发行(包括居民手持现金M0和银行库存现金)、银行存放央行(含法定和超额存款准备金)、非金机构存放央行(即支付公司集中存管的客户备付金)三大类。春节过后,居民开始把大量手持现金存回银行,M0下降8732亿元,银行把这些存回来的现金,外加部分自己的库存现金,都存至央行,使央行货币发行下降了1.2万亿元,而银行存放央行、非金机构存放央行两个科目增加了1.5万亿元,因此整个基础货币净增约3061亿元。

    

     现金季节性回存可能是3月银行间流动性宽松的原因之一,但并不能完全解释。央行对现金回存也有预判,也在通过货币政策工具适度回笼流动性。因此,要么是央行为配合近期贸易摩擦、监管新政等不确定性,有意给予适当宽松,要么就是还有其他因素,比如去杠杆进度良好造成的偏宽松。具体分析我们要结合广义货币数据。

     广义货币

     广义货币方面,为继续沿用原来的M2分解方法,我们继续使用旧口径M2,即不包括货币市场基金的M2。

     2018年3月末,M2余额172.45万亿元,环比增9077亿元。从M2来源来看,信贷派生贡献了11400亿元,财政投放了约7943亿元M2。此外,其他(非银、非标等)大幅下降1.2万亿元。

     (下表中,左侧数据较为精准,但右侧中的部分数据是较为粗略的测算,各位读者尝试估测时,口径各有不同,数据会有差异)

    

     上述数据中,左侧,春节之后M0大幅下降,存回银行,因此使单位和个人存款增加。同时,非银存款下降这一季节性现象仍然存在,即部分理财产品安排在3月末到期,刚好使部分非银存款回流为一般存款,以改善银行的季末一般存款表现。这一调整往往发生在月末,不能解释3月期间的宽松。

     值得关注的仍然是来源结构中,“其他(非银、非标等)”继续大幅下降1.2万亿元,表明了继续去杠杆的力度。说明银行表内投放非标、委外等业务还有收缩。这一数据在信贷收支表中也有体现,存款类金融银行的“股权及其他投资”科目3月下降8721亿元。

     非标、委外等业务在银行报表上体现为SPV投资,是金融杠杆的主要载体。在去除通道、回归本源等监管要求下,这些业务去年至今年快速收缩,尤其是今年新规频出,SPV投资到期不再续做,余额收缩速度明显加快。这些业务的收缩使金融市场的杠杆水平有所下降,各类杠杆玩家滚续负债的必要性下降,这可能也是导致3月银行间利率快速回落的原因之一。后续,我们仍将紧密观察未来去杠杆进度。

    

    

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