搭上阿里快车的“智慧树”被指数据注水，这家上市公司6次领投10亿图什么？
2018/3/19 21:23:30 野马财经
作者丨叶露 张译文
来源 丨野马财经
“教育是最好的投资”，不仅能吸引风投的青睐，还能招来A股里的蝴蝶。
互联网家园教育，目前火的一塌糊涂。不仅有好未来(TAL.N )这样一直做教育的上市公司参与，也有原本不是这个领域的上市公司和晶科技(300279.SZ)大举投入。
不过，让人看不懂的是，连年亏损的家园教育平台“智慧树”，经营数据忽高忽低，存在注水嫌疑，但是却能够在三年多时间，连续获得和晶科技6次领投资，合计投资金额约10亿元，估值从8500万元一路上扬至17.5亿元，本次投资完成后，预计估值将创新纪录，东方财富网的股吧里一片“俺看不懂”的问号脸。
近日，主打“智慧生活”的和晶科技(300279.SZ)公告称，拟对北京市环宇万维科技有限公司(以下简称“环宇万维”)进行增资(上一轮估值17.5亿元，目前估值不详)，增资额不低于7亿元。
环宇万维目前的主要产品是智慧树，一家以幼儿园园长、教师、家长为服务对象的幼教互动云平台，早在2014年9月，和晶科技为延伸智慧生活产业布局，选择乐风口里的幼教行业，称“分享环宇万维利润的同时也能给公司发展带来更多的机遇”。
除了和晶科技拜倒在其石榴裙下外，2017年6月，阿里系的跑车也停在大门口，一纸战略合作协议的签订，让和晶科技股价连涨3天。
不过，野马财经(微信公号：ymcj8686)却发现，被众多巨头青睐的智慧树市占率、日活率、用户总量等诸多重要数据存在打架的情况。
智慧树数据打架
和晶科技2017年半年报显示，智慧树已经成为国内最大的幼教互动平台，已发展合作幼儿园达12万家，用户总量2600万人，月活用户800万人。
上图来自2017半年报
不过第三方数据平台易观千帆却显示，2017年7月，智慧树月活仅338万，与官方宣称的800万相去甚远，在APP排行榜中并不靠前。
易观千帆显示的智慧树排名
智慧树自己的官网上则称月活用户达1100万人。
上图来自智慧树官网
此外，野马财经注意到其覆盖的幼儿园数量也有可疑之处。2015年11月，智慧树覆盖近23000家幼儿园，2016年10月覆盖的幼儿园飙升至73000所，而根据和晶科技2016年报数据，截至2016年12月底覆盖数变为75000家，即2016年最后2个月，每个月增加1000所，2017年一季报中，幼儿园覆盖数位76000所，3个月增加了1000所。到了2017年半年报中，幼儿园覆盖数量竟变成了12万所。也就是说，2017年4月-6月覆盖了44000所。
这可能吗？一位互联网培训机构人士对野马财经分析称：“这就是典型的数据注水没注好，露马脚了。”
对于数据相互打架的现象，和晶科技董秘办向野马财经(微信公号：ymcj8686)解释称，各方统计的口径不一样，而智慧树官网上则显示2017年5月与土星教育(430107.OC)合作，加上了旗下“微家园”3万所幼儿园。
然而，规模的扩大并未带来活跃度的上升。2016年年报数据显示，截至当年年底，75000家家合作方中，只有21000家为优质合作幼儿园，而剩下的5万所幼儿园，虽然园方及诸多皆安装了智慧树相关系统、APP，但使用率并不高。
连年亏损的智慧树
值得注意的是，在用户量、覆盖幼儿园等关键数据扑朔迷离的情况下，智慧树的财务数据也是连年亏损。
和晶科技历年披露的年报信息显示，环宇万维2014年到2015年营业利润腰斩，亏损从800万进一步放大至近4665万；2016年，亏损大幅扩大至8018万，且负债激增，资产负债率从2015年不到10%增至近70%；2017年上半年亏损幅度有所减少，但仍亏损3299万元。
2016年年报
2017年半年报
不过，智慧树创始人、董事长袁胜军曾在接受媒体采访时称“2018年，智慧树一定会盈利，此前一直亏损是因为在投入期，且把利润让给了渠道商”。
频频增资是为何？
面对智慧树的连年亏损，投资方和晶科技倒不焦虑，不仅撤销了之前的对赌协议，还不断地对智慧树进行“输血”，而环宇万维的估值一路飞涨，确实像是“天使”所为。
和晶科技第一次投资环宇万维是在2014年9月，以1500万元拿到17.65%的股权，彼时估值8500万元，但有业绩对赌要求，要求2015年的净利润不低于1200万元，否则就需补偿5%的股权。
2015年3月，和晶科技再次增资1500万元，合计取得30%股权，半年过去，环宇万维估值增至1.18亿元；同年11月，和晶科技再出资7000万元，共持有34.43%股权，这一次值得一提的是，半年多时间里估值水涨船高至6亿元，也是令人看不懂。只不过，对赌协议仍然存在，除了此前1200万的业绩底线外，对新增幼儿园及激活用户数量提出要求。
上图来自公告
但随后，一个不同于专业投资的情况出现了：环宇万维2015年亏损超过4600万元，未达到对赌目标。但和晶科技不仅不要求进行股份补偿，反而撤销了对赌协议。
和晶科技表示：“业绩对赌不再继续，否则会为了赚钱牺牲智慧树。不仅不要利润，还允许再亏损3000万元，并且放弃调整权。”
看起来是满满的父爱，眼光长远。
上图来自公告
2016年10月，即一年后，环宇万维的估值膨胀了3倍，和晶科技对其估值给到了17亿元，以约1.45亿元受让了袁胜军在内的原始股东的股权，同时继续增资5000万元，交易完成后持股44.61%，成为智慧树第一大股东。
2017年6月，智慧树获得大股东第5次1.5亿元的慷慨增资，整体估值达到17.5亿元，对智慧树的持股比例上升到48.98%。
2018年2月22日，和晶科技再次拟增资7亿元，从而实现对环宇万维的绝对控股。由于公司尚未披露投资股权比例，本轮估值暂时计算不出。
连年亏损却依旧不断增资，虽然环宇万维也有其他投资方，但出资比例均不大，且均慢慢放弃了认购，而和晶科技连续6次选择领投，甚至连保障投资利益的对赌协议都被废除，如此做法自然引来了外界对其“自己做大估值”的质疑。
高级会计师刘文斌认为从财报上来看，环宇万维这项投资被放在长期股权投资一栏，对短期利润没有影响，即使日后成为控股子公司，并表后若还是亏损则对上市公司的财务数据不利。“更像是想做投资转型，但这个风险太高，2017年的估值涨幅就直接降下来了，若继续亏损，接盘侠都不好找”。
和晶科技董秘处人士则表示，对于投资而言，每个人和每个机构的投资逻辑都有不同，还是看中智慧树的价值，要不太可惜了。
你看懂了和晶科技10亿押注智慧树的逻辑了吗？评论区见。
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