央行加紧考察基准利率选择对象
2014/3/27 瞭望智库

     我国的利率市场化改革已经进入实质性阶段。瞭望智库在调研中获悉，央行提出人民币基准利率将主要参照市场资金供需关系形成，将选择一揽子重要的市场利率承担我国基准利率的功能。其中，银行间债券回购利率REPO和上海银行间同业拆借利率SHIBOR被选中的可能性最大。

     另外，在现有货币政策框架结构中，央行的调控方式也将发生改变，将从数量型行政性直接调控，逐步变成价格型经济性间接调控。

     存贷款利率完全由市场决定，离不开基准利率的确立。瞭望智库获悉，作为价格型货币政策框架的重要基础，人民币基准利率已基本确定在银行间货币市场利率(包括银行间债券回购利率和银行间同业拆借利率)、上海银行间同业拆借利率SHIBOR、央行票据发行利率、央行存贷款基准利率这四大利率体系中进行综合选择。

     目前，央行调查统计司已从交易规模、期限完整性、报价连续性等方面做出全面论证，筛选了上述中国货币市场上的四大利率体系，得出REPO和SHIBOR更适合作为参照基准利率。而全国银行间同业拆借利率IBOR，尤其银行间债券隔夜回购利率，也被纳入参考中。

     瞭望智库认为，在成交量和增长势头上，REPO都高于其他参考利率。期限结构上，2013年回购和拆借隔夜品种的成交量，分别占各自总量的78.4%和81.5%，REPO优势明显。并且，银行间市场债券回购和同业拆借的参与主体广泛，包括大中小型银行，证券及基金公司、保险公司、外资金融机构以及城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基金、投资公司、企业年金等金融机构。而SHIBOR却由18家市商提供报价，参与主体较少。

     瞭望智库获悉，央行日前正在从稳定性和基础性上分别考量上述利率体系。据其对2007-2013年SHIBOR、REPO和IBOR的日度数据分析，三者隔夜利率的标准差与期限总体上正相关，标准差排序由大到小为IBOR、REPO和SHIBOR，表明银行间同业拆借市场具备市场敏感性。

     据了解，央行内部对基准利率还在深入探讨，选择REPO和SHIBOR等一揽子市场利率作为人民币基准利率的可能性较大。目前对这两个利率体系和市场，央行正加大培育力度。

     此外，瞭望智库还了解到，货币政策将主要从两方面调控基准利率，即方向性调控和波幅调控，一方面依据货币政策最终目标，包括物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡等，来决定基准利率的上下走向变化，一方面维持基准利率的基本稳定。

     前述两类调控的具体途径和手法未定，但很可能分别结合两类不同的货币政策工具，一类是数量无约束条件下通过超额准备金利率、再贷款利率、再贴现利率等政策利率方向变动，以及数量操作的配合来引导利率的方向性调整。另一类，则是日常政策性利率不变条件下的公开市场操作。

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