【瞭望智库年中经济观察】下半年人民币汇率还会贬值吗?
2015/7/24 瞭望智库

    

     瞭望智库导读

     四大因素决定上半年人民币汇率走势。美元加息预期、欧元区量化宽松政策、中国经济下行走势、希腊债务危机共同决定了上半年人民币汇率的走势。

     |瞭望智库特约肖立晟 国际金融研究室、中国社科院世界经济与政治研究所

     2015年上半年人民币汇率走势分为三个阶段

     2015年截至7月中旬,人民币对美元汇率中间价整体略有升值,即期汇率在中间价引导下震荡走强。上半年走势分为三个阶段。

     第一个阶段是年初至3月上旬,人民币即期汇率呈现明显的贬值趋势。1月14日至2月2日13个交易日,人民币即期汇率以日均13个基点的速度连续下跌,相对中间价的偏离幅度由745个基点拉升至1200个基点。市场贬值预期逐渐发酵。

     第二个阶段是3月中旬至4月下旬,人民币震荡升值。3月16日-20日,人民币对美元中间价大幅上调,即期汇率跟随升值,市场贬值预期随之淡化。即期汇率价格在6.12至6.18之间反复震荡。

     第三个阶段是4月下旬至7月中旬,人民币汇率波动趋于稳定。中间价和即期汇率分别围绕6.12和6.20附近窄幅波动。

     境外CNH价格走势和境内价格基本一致,总体呈贬值趋势。2月份CNH价格低于境内即期汇率最多接近200点,3月份人民币中间价上调后,境内外价差趋于缩窄,6月份已经基本持平,7月份受希腊债务危机的影响略有抬升。

     四大因素决定上半年人民币汇率走势。美元加息预期、欧元区量化宽松政策、中国经济下行走势、希腊债务危机共同决定了上半年人民币汇率的走势。

     美联储加息预期改变了跨境资本流动的方向。上半年,市场对于美联储加息的预期一直摇摆不定。3月份之前,市场认为美联储将于年内加息,美元保持坚挺;然而3月非农就业数据表现糟糕,仅仅增加了12.6万人,远低于预期,对美国经济的担忧重新抬头,美元气势如虹的涨势开始回落调整。直到6月份非农就业人数增长至22.3万,美联储主席耶伦表态今年将会加息后,市场对9月份加息的期望重新抬升。相对应,我国跨境资本流动的方向也随美元加息预期而变化。1月-3月,我国市场主体结汇意愿下降,购汇动机增强,银行代客结汇占银行涉外总收入的比重从0.52下降至0.46,银行代客售汇占银行涉外总支出的比重从0.52上升到0.62,反映企业获得美元后愿意留存或者购买美元,持有美元意愿上升。4月至年5月,上述两个指标均逐渐趋近至0.52,反映在第二季度,企业获得美元后持有美元的意愿逐渐下降,外汇市场上美元供过于求,人民币中间价的压力也随之下降,在4-6月基本保持稳定。

     欧元区推出量化宽松政策推动欧元持续走低。人民币汇率中间价的制定规则是“以市场供求为基础,参考篮子货币汇率变动,……保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。”欧元作为我国最大贸易伙伴经济体的货币,在篮子汇率中至少占了20%的权重,欧元的波动也会对中间价产生影响。从过去的经验来看,前一交易日欧元贬值1%,中间价将会贬值0.3%,而且篮子汇率的作用越来越显著。欧元大幅走低也是第一季度人民币中间价贬值的主要原因。

     希腊债务危机冲击离岸人民币汇率。7月5日,希腊“全民公投”,结果显示希腊民众不接受国际债权人提出的救助协议草案。7月7日,离岸人民币现汇价格一度跌至6.2240,创下4月27日以来的市场低点,CNH即期与在岸即期价差扩大至100个基点。希腊债务危机对CNH的冲击主要通过两个渠道。第一,境外投资者直接抛售人民币资产,减持人民币存款和点心债。第二,由于人民币点心债二级市场缺乏流动性,投资者更多是采用货币掉期(CNH SWAP),或人民币利率汇率互换协议(Cross Currency Swap, CCS),进行对冲。上述两个渠道一方面降低了离岸人民币现汇价格,另一方面提高了离岸人民币隐含利率水平,导致CNH远期汇率承压。另一方面,由于在岸债券市场资金量远大于离岸市场,且银行间市场并没有改变对CNY的定价,希腊债务危机对在岸CNY的影响相对有限。

     展望下半年,人民币汇率会保持宽幅震荡,略有贬值。

     下半年人民币兑美元汇率有一定下跌空间,但不必担忧人民币兑美元汇率大幅贬值的风险。

     其一,美元加息渐行渐近,人民币汇率继续承压。根据美联储主席耶伦最近的国会证词,美联储很可能在9月进入加息通道。下半年美元走强的势头进一步加强,风险资产价格将会重新调整,跨境资本流动会出现一定规模流出,人民币汇率的贬值压力会进一步加大。

     其二,希腊退欧风波可能再度冲击外汇市场。尽管希腊政府已经和欧盟就抒困条件达成初步协议,但是究竟如何处理希腊的巨额债务问题仍然悬而未决。而且此次希腊公投事件增加了希腊离开欧元区的概率,新的援助方案本身也还有许多细节问题,能否顺利实施还是一个大疑问。下半年很可能因为希腊问题再度导致欧元汇率波动,引发人民币贬值预期。

     其三,下半年中国外贸形势将会有所改善,支撑人民币汇率。随着美国经济走强,全球经济环境将会有所改善,预计中国下半年出口形势将会有所好转,限制人民币下跌幅度。

     其四,监管机构会致力于维护人民币汇率稳定。近期大陆股票市场出现了剧烈波动,扰乱了金融市场正常的交易秩序,提高了监管当局对金融风险的警惕性。预计下半年在跨境资本流动和金融开放问题上,监管当局会更加谨慎,降低外部因素对人民币汇率的冲击。此外,考虑到下半年IMF将会决定是否将人民币纳入SDR篮子,监管当局也会避免人民币汇率出现剧烈波动。

     (本文为瞭望智库原创稿件,转载请注明出处。)

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