私募专访|金斌：炒股不仅要看上市公司业绩增长 更要看“预期差”
2016/7/9 中国基金报

    

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     【导读】A股市场下半年仍将主要是结构性的投资机会，投资的关键，并非上市公司未来业绩增长的快与慢，而是“上市公司实际业绩增长和未来业绩增长预期的‘差’”。

     中国基金报记者 付建利

     深圳丰岭资本的董事长金斌是股票投资市场上的老江湖，这位私募基金的掌门人，在投资上最典型的特征，就是善于控制风险，多年的公募基金研究总监和基金经理工作经验，让这位职业投资人极有扎实的上市公司基本面研究功底，更有规避市场系统性下跌风险、控制好产品净值回撤的能力，而这一点又往往是高净值客户最为看重的。金斌的投资风格，决定了他也许很难成为短跑健将，但更有可能和更大概率成为长跑高手。控制好风险基础上的长跑高手——这正是金斌的投资追求。

     金斌说，A股市场下半年仍将主要是结构性的投资机会，投资的关键，并非上市公司未来业绩增长的快与慢，而是“上市公司实际业绩增长和未来业绩增长预期的‘差’”。

     基本面研究+适当择时

     金斌在国泰君安、银华基金等大型投资和研究机构工作过多年，既有做相对收益机构对基本面的严格要求，出来做私募后，又有做绝对收益对择时的要求，这就带来了丰岭资本旗下所有私募产品一个最典型的特征：善于控制风险、回撤极小。以丰岭稳健成长1期为例，沪深300指数在2015年6月、7月、8月和2016年1月分别下跌7.60%、14.67%、11.79%、21.04%，而丰岭稳健成长1期同期涨幅分别为0.51%、9.80%、1.78%、-3.61%。与此同时，从去年6月底到今年6月底，丰岭资本旗下所有成立超过一年股票型私募产品净值涨幅均超过18%，远远超过同期大盘涨幅。把时间拉长来看，过去1年丰岭资本产品业绩大概排在同类型私募产品的前5%左右，过去2年排在前3%左右。今年以来，丰岭资本旗下产业业绩大概排在前25%左右。

     “我们不一定在市场上涨时跑在最前面，但一定是在市场下跌时控制风险做得比较好的。短期看我们的业绩可能有点平淡，但把时间拉长来看，丰岭资本旗下产品的业绩均排在同类型产品的前列。”金斌告诉记者，之所以丰岭资本旗下产品的净值回撤做得比较成功，这主要取决于两方面的原因：一是公司主要合伙人都有大型投资和研究机构的工作经验，在做空工具缺乏的A股市场，私募业绩要做好，必须适当择时。公募出来的投资管理人在基本面研究上功底一般都比较扎实，在选股上，如果有真实的业绩做支撑，个股的风险控制就有保障，安全边际相对较高，市场下跌时，受到的负面影响就相对较小。在仓位配置和投资策略上，择时就会较好低规避系统性的下跌风险。

     去年年底时，不少投资机构都认为今年年初会有一波春季行情，金斌和他的研究团队却对此保持了警惕，彼时，金斌认为，美联储启动加息，这对新兴市场会有一定冲击，造成资金从新兴市场外流；其次，整个社会的资金成本下降去年年末呈强弩之末之势，边际效应递减；最后，去年年底，尽管A股市场很多股票跌幅巨大，但从估值上看，仍然算不上便宜，市场的投机气氛仍然很重。从以上逻辑出发，金斌保持了低仓位，有效规避了今年年初的大跌。

     投资的关键是“投预期差”

     金斌市场用“风水轮流转”这句话来形容A股市场风格的转换，过去两年投资人对成长股的追逐达到了极致，导致成长股的估值严重透支了未来的业绩增长。金斌认为，在成长股的疯狂中，传统行业的股票其实没有大家想象的那么糟糕，尤其是一些龙头公司，比如今年以来白酒、家电类的一些股票就表现不错。这些公司过去几年业绩都是增长的，尽管传统行业在走下坡路，但这些龙头公司市场份额反而更集中了，盈利能力持续加强，今年以来就迎来了估值修复的行情。从这个角度来看，金斌认为，投资切忌陷入极端，以为成长股代表了未来经济发展趋势，多贵都要买，其实那些业绩增长慢的传统行业龙头公司也有投资价值。

     在金斌看来，很多时候，投资瞄准的并非上市公司业绩增长的快与慢，而是上市公司未来的业绩增长预期在目前股价上的反映程度。股票的价格反映了上市公司未来业绩的增长预期，这种预期，可能是正向的，也可能是负向的。比如一家上市公司，某个年度业绩尽管只增长了5%，但如果此前市场的预期是亏损的，这就超出了预期，反而这样的上市公司更具有投资价值。在市场预期的修正过程中，这样就上市公司就会给投资者带来正收益。因此，投资更多是“投预期差”，及上市公司未来业绩增长预期和实际增长的落差。拿金斌的话来说，投资人既要看上市公司业绩增长的快与慢，也要看目前股价反映上市公司未来业绩增长预期的程度。

     具体到下半年的投资策略，金斌表示，A股市场下半年既不会有系统性的上涨行情，也不大可能会有系统性的下跌风险，结构性的投资机会仍是主流，关键看哪些行业或上市公司能否超出预期。金斌的投资风格偏向于逆向投资，他认为在当下热门的行业和公司里去寻找超预期的难度很大，相对来说更喜欢去那些相对冷门一些的行业和公司里去寻找机会。“我对行业和板块都没有特别的偏好，投资很大程度上取决于你要能看到别人看不到的地方，我始终认为在市场不那么热闹的地方，能够更大概率地找到超预期的投资机会。”金斌表示，A股是相对比较封闭的市场，但全球融合是大势所趋，A股市场今后的每一场大的制度变革，都会对市场产生深远影响，这就要求投资管理人具有更宽广的视野，思维更开放，对全球资本市场了解更深。做过十多年港股投资的金斌认为，未来的A股市场投资，既要求投资人充分意识到自己的优势之所在，并且将这种优势发挥到极致，又要求投资人厚积薄发，具有全球化的投资视野。

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