英华奖巡礼|方正证券张栋：债市面临休养生息 看好供给侧结构性改革
2016/9/7 中国基金报
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【导读】 张栋认为，下半年可以循着改革的关键领域来寻找投资机会，首先是国企改革，其次是军工领域，还有医药、中医药领域，另外，量子通信、人脑工程等也有可能出现突破。
中国基金报记者吴君
“过去的几年，我们正是怀有这样的心态：一步一个脚印，不求闻达于江湖，只望在羸弱的市场中保存自己，战胜市场。”荣获第三届中国基金业英华奖“三年期固定收益最佳投资主办奖”的方正证券证券投资部行政负责人、投资总监张栋如是说。
张栋做投资勤奋、踏实，坚持独立思考，保持一颗平常心。在张栋看来，当前债券市场处于休养生息阶段，要格外小心风险。今年是债券投资风格变革之年，应该更加沉下心来做调研，挖掘个券的机会。张栋看好供给侧改革，对经济抱乐观态度，当前更看好权益类资产。
债市面临休养生息 今年是投资风格变革之年
“我觉得今年是债券投资风格的变革之年。”面对当下的债券市场，从事债券投资已有13个年头的“老司机”张栋说，虽然资金仍有强烈的配置需求，但现在债市的收益率实在太低，十年期国债收益率或下探至2.5%，“万一有个风吹草动，市场就容易不稳，风险太高，应该提防。”
在张栋看来，从2013年到2015年，中国债券市场已经走过了一段好光景，是历史上罕见的债券牛市，这与中国的宏观经济情况、货币政策、流动性及居民资产配置需求等都有着莫大关联，但是，经历爆炒之后，不少债券的收益率都压得很低，价格处于高位运行态势，经济基本面、利率环境、企业信用风险等存在诸多不确定性，未来债市可能面临调整。
他说：“目前来看，债市的调整恐怕是相对长期的过程，我们现在把杠杆都降下来了。债市现在到了休养生息的时候。”
过去几年，债券投资只要做对了方向，基本不会出错，做债券的投资者的交易行为比较趋同，有好的债券大家总是一窝蜂往上去抢。张栋认为，随着市场系统性机会的消失，未来债券交易行为会分化，越做越细化，“我们越来越需要去发现债券本身的错误定价，挖掘个券的机会。我现在鼓励投资经理沉下心去各地调研，精耕细作，挖掘好的机会。”
同时，为了防范如今债市多发的信用风险，张栋还特意招了两位做信用评级的专业人员来把控风险，避免“踩雷”。
“我们目前主要配置在利率债，信用债的收益率低，还面临信用风险，配置要选择短久期、高评级的债券。总体操作上，降低仓位，以波段为主，等待机会。”张栋说。
供给侧改革将催生伟大企业 现在权益类资产机会更大
纵观年内市场形势，张栋非常看好供给侧结构性改革，“我觉得中国的供给侧改革一定能催生出一批伟大的企业。”
“未来一定是有松有紧，在传统领域去产能一定要坚决，该破产就要破产，新兴产业需要战略投入的一定要大力投入，不要怕失败。”张栋认为，从长远来看，供给侧改革对债市也是利好，虽然短期可能面临信用债违约阵痛。
因此，张栋对目前中国经济状况抱乐观态度。他认为，虽然从大周期上来看仍然处于底部状态，人民币有贬值压力，改革和转型过程较为漫长，但中国经济的弹性、深度和广度非常大，人们消费需求很旺盛，消费升级正在发生，基础设施建设需求大，上市公司半年报也显示很多公司业绩不错，“只要供给侧改革显出成效，未来中国经济很快能起来，或许短短半年就能见效。”
再看国际形势，张栋认为，中国经济的内生性很强，出口也超预期，未来主要还是看美国，如果美元加息，美国经济向好对中国也是有利的。同时，英国脱欧有可能对中国经济是好事，中英在自贸区方面如有突破，影响会很大。人民币汇率可能会承压，但不会出现崩溃式的下跌。
在这种形势下，从大类资产配置的角度来说，张栋当前更看好股票市场的机会，“现在股票市场的系统性机会已经悄然逼近了。”
张栋表示，从估值角度来说，大部分股票已经到了历史低位；从时间周期来说，市场在这个位置横了大半年了；从基本面来看，上半年不少上市公司表现不错，“现在应该布局权益类资产，主要是蓝筹股，中小创股票估值还比较高。”
他认为，下半年可以循着一些改革的关键领域来寻找投资机会。首先是国企改革，这几年只是合并了一些企业，没有太大动静，下半年可能会有突破，作为排头兵的上海本地股可能先起来；其次是军工领域，上半年由于南海问题活跃过一阵子，但远远没有火起来，未来可以沿着强国梦强军梦的思路，着眼于武器装备更新换代，关注神舟飞船发射等热点去布局；还有医药、中医药领域，最近相关规划出台，可以寻找愿意投入研发的上市公司；另外，量子通信、人脑工程等也有可能出现突破。
热爱投资愿意潜心专研 资管业务心系百姓理财
张栋是中国人民大学的经济学博士，毕业后先进了一家国企，但他一直对做投资非常感兴趣，“看到K线特别兴奋”，觉得挑战性更大，后来就进入了券商资管部门学做债券投资，“我们会通过对宏观基本面、货币流动性等的预期，去判断债券的涨跌，做资产配置，这是个博弈的过程，很难做，但正是做投资的魅力所在。”
“怀抱平常心，一步一个脚印，不求闻达于江湖，只希望在羸弱的市场中保存自己、战胜市场。”这是从事投资生涯13年来，张栋一直坚持的想法。他推崇巴菲特的价值投资理念，认为做投资一定要保持独立思考，坚持自己的判断、坚定地走下去，在浮躁的社会中能沉下心来钻研，去发现市场机会。
在市场悲观时进入，狂热时就退出——2012年下半年债券市场面临最悲观的时候，张栋凭借独立思考和判断，坚持发行了民族金港湾1号，在低位配置了不少优质的债券，中长期获得了丰厚收益，而去年市场出现狂热的时候，他毅然选择退出。
张栋自称是一个风险厌恶型的投资人，“在我疑惑时、看不清时，我不会去投资。”他始终把风险控制放在第一位，“投资人的钱都是辛苦赚的，我们做投资不能很随意，损害他们的利益，所以，我看不清楚的时候就不参与，宁可失去机会。”
作为方正证券证券投资部的行政负责人、投资总监，张栋十分注重团队建设，保持团队的战斗力，债券、股票共同发展。他认为，做投资一定要沉下心来，不追求过高收益，也不冒高风险。落实到具体投资上，一是要做好大类资产配置，根据市场情况调配股债比例；二是要把握好风格切换，股市有机会要迅速切换，提高组合收益；三是鼓励大家多做调研，做好研究工作再投入，并要实时跟踪。
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