百亿私募重阳、博道、星石的投资秘笈，他们这样看现在的A股
2016/9/30 中国基金报
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【导读】几家大私募老师的投资理念
中国基金报记者 刘明 吴君 何婧怡
重阳投资：坚守价值 精益求精
目前市场的震荡格局看不到打破迹象，更加考验标的挖掘能力，精挑细选才能跑得更久。
重阳投资也许是国内少数几个能够作为行业标签的私募机构，无论是其在资本市场的操作，抑或人事变动，一举一动都无不引人注目。
掌门人裘国根早已名声在外：早年凭借着对投资的独特理解，抓住牛市机遇，从5万元起家实现财务自由；创立重阳投资后，稳扎稳打，迅速跻身国内私募第一梯队。作为重阳投资的投研核心，裘国根的投资风格也一直贯穿于整个重阳投资，即坚守价值投资、理性投资，长期坚持基本面研究和投资可持续性。从“重阳”这个名字——重为复，阳为升，寓意复合增长，也可见一斑。
事实上，裘国根2001年就创立了上海重阳投资有限公司，与现在的上海重阳投资管理股份有限公司(即文中的“重阳投资”)仅几字之差，意义则完全不同。2009年，银监会印发《信托公司证券投资信托业务操作指引》，成为第一个规范证券类信托产品的文件，存在多年的阳光私募模式得到监管层认可。全新的重阳投资由包括裘国根在内的几位合伙人联合创立，专注于资产管理业务，合伙经营模式也沿用至今。除了早年的几位合伙人，重阳投资的成长路上不断汇入新的业界精英，各司其职，有条不紊，体系分明。
在很多人眼里，重阳走的是高冷路线。行业地位自不用说，办公地点位于陆家嘴核心地段高级商务楼，裘国根神秘而低调，公开场合鲜少露面，更别说窥探到其对市场的看法及操作。不过，如果有幸加入到重阳投资内部，特别是成为投研团队中的一员，那么就经常有机会得到他本人的耳提面命。据了解，重阳非常重视人员梯队的建设，每天的早会、盘后以及定期的分享交流会上，裘国根基本都会参加，与大家分享讨论对公司和行业的分析研究，在提问和辩论中碰撞火花。
如何才能成为重阳的一员？据其首席策略师兼基金经理陈心透露，除了包罗万象、“碾压”智商的笔试，应聘者还需通过重重面试大关。以这种近乎严苛的方式，精挑细选每一位员工，以保证重阳文化的延续性和团队的高度默契。“最重要的还是看价值观是否跟重阳文化契合，还需要有团队精神。”陈心表示。
这几年，重阳精心培养的基金经理已经逐渐走到台前，经过轮岗、自有资金操盘训练的几位“新生代”已经对外发行产品。“我们比较偏好应届生，年轻人可塑性强，更容易融入重阳的投资框架。”陈心表示。
作为典型的价值派，重阳投资在投资上同样注重内在，精益求精。在投资策略的制定上，重阳遵循以下路径：通过前瞻的宏观研究，自上而下进行大类资产配置；通过深入细致的行业和公司研究，自下而上发掘投资标的；最终通过自上而下和自下而上的对接来验证投资策略的有效性。而一旦锁定某些优质标的，重阳则会长情于此。典型如对长江电力的投资，重阳从2012年开始跟踪研究，从三季度到2014年三季度，一直稳步建仓、越跌越买，历时两年从最初的8175.01万股逐步加仓到1.39亿股，占比达到0.84%。期间，长江电力股价并没有太大起色，一直在5.5元到7.5元左右震荡。2014年底，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》获得国务院通过，重阳投资对长江电力的投资开始加快步伐，在短短半年多时间里，合计持股最高达到3.44亿股，占比高达2.08%，直到今年才出现部分减持。其间，长江电力的股价曾攀至14.42元(复权后)，几轮股灾中亦折损不大，上个交易日收于13.42元，相较于重阳最初建仓时已经涨了两倍多。
至今重阳投资已成立七年有余，穿越牛熊，陈心笑言重阳其实一直没有变。“其实无论什么样的市场环境，重阳本身的理念和所谓的投研偏好都一样。我们坚持基于深度价值的逆向投资，在震荡市或者熊市里面可能产品的短期业绩不是很突出，但实际上我们会觉得更有利于静下心来寻找好的标的。牛市中获取超额收益固然重要，但更重要的是在熊市中守好胜利果实，并在平衡市中获取正常利润。目前市场的震荡格局看不到打破迹象，更加考验标的挖掘能力，精挑细选才能跑得更久。”陈心表示。
公司全称：上海重阳投资管理股份有限公司
成立日期：2009年6月
核心人物：裘国根 执行事务合伙人、董事长兼首席投资官
中国人民大学经济学硕士，23年证券投资经验。1993年至1995年就职于原君安证券下属机构，1996年开始职业投资，2001年创立上海重阳投资有限公司，2008年起管理阳光私募基金，2009年参与创立上海重阳投资管理有限公司。熟悉资本市场各种金融工具，长于权益估值和对冲策略。
最新资产规模：近200亿元
公司人员：总共60余人，投研30余人
投资理念：重阳投资坚守价值投资、理性投资，认为价值投资是中长期风险收益比最佳的投资方法，长期坚持基本面研究和投资可持续提升团队投研实力。
中欧瑞博投资：投资像种地 春播夏长秋收冬藏
成立于2007年的深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司(简称“中欧瑞博”)，至今已经走过9个年头。凭借创始人吴伟志的“春播、夏长、秋收、冬藏”的投资哲学，以及“与伟大企业共同成长，尊重趋势、策略适配”的投资理念，中欧瑞博历经牛熊转换，取得了长期优秀的投资业绩。
作为中欧瑞博的核心人物，吴伟志有着23年的投资经验。1993年大学毕业后就进入证券公司工作，到2000年初，即在A股市场历练了将近10年，经历了一轮大的牛熊后，吴伟志逐渐摸索出了股市投资的门道，其投资哲学与理念也在逐渐成型。再后来的10年，吴伟志对自己的方法论在具体细节上继续完善，就是中欧瑞博现在的投资体系。
在吴伟志看来，股票投资大体可以分为成长股投资、价值派投资及主题趋势投资，中欧瑞博最擅长的是成长股投资：与伟大的企业共同成长。虽然吴伟志有着20多年的投资心得，但也深知不同方法都有其独到之处。因而，在中欧瑞博的投资策略中，价值投资与主题投资也是重要的构成部分。
正如春播秋收的投资哲学，吴伟志将投资比喻成种地。吴伟志说，成长股投资就像种树，价值股投资就像种粮，主题投资就像种菜。种树周期长，长得大长得高，需要用心选苗、栽种、浇水、除虫，成长股需长期跟踪培育观察，最终树上会结出丰硕果实，长期持有不断有收获，因而成长股投资得以年来计；价值股就像种粮食，在估值低估的时候播种待到估值修复时就得收获，否则就会烂在地里；而主题趋势型投资就像种菜卖菜，只有播种时令蔬菜，在对的时节快速卖出，才能有好收成。
在中欧瑞博的体系中，股市也是不断轮回的，需要尊重市场趋势。在不同的市场环境中，适配不同的策略。为此，中欧瑞博投研团队的配置，分为医药、消费、科技、周期、海外五个小组。
由于长期业绩优秀，中欧瑞博近年来规模和团队有明显扩充。公司管理的资产规模达到30多亿元，团队扩展到24人，投研团队16人，除创始人吴伟志之外，还有15位投研人员分布在五个小组，依据不同时期不同市场环境，在不同小组中选股配置。国内的四个小组，重点跟踪覆盖的股票有40只、50只，核心标的为十几只。
记者近日来到中欧瑞博，公司的办公场地也扩大了不少。吴伟志表示，还要招一些年轻的实习生来充实团队，年轻人对新事物的接受与理解能力强。值得一提的是，吴伟志对团队有个要求：包容。虽然中欧瑞博是以成长股投资为主，但公司投研团队必须要包容各种投资方法：价值投资、主题趋势投资都有值得学习的地方。
A股市场经历大起大落后，目前这窄幅震荡区间。中欧瑞博对市场最新的判断是目前是熊末牛初，熊市还没结束、牛市还没开始，是精选成长股种树的时期。市场的泡沫和风险已经释放很多，但某些结构性的板块泡沫并没有完全出清。当前阶段，仓位保持动态均衡配置，价值组合布局品牌消费品、高速公路、机场这些低估值、现金流好的板块，成长股组合关注新能源汽车、智能汽车、物联网以及医疗信息化等。
公司全称：深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司
成立时间：2007年9月
核心人物：吴伟志董事长、首席投资官
中欧国际工商学院EMBA。23年证券投资经验，先后就职于特区证券、华西证券等多家机构，经历了中国证券市场两个牛熊循环周期，积累了丰富的投资经验。多年的投资实践中总结出在一轮牛熊周期中坚持“春播、夏长、秋收、冬藏”的投资哲学。尊重趋势、追求在不同市场阶段做正确的事情。投资风格以成长投资和价值投资见长。
最新资产规模：30多亿元
公司团队：总共24人、投研16人
投资理念：与伟大企业共同成长；尊重趋势；策略适配。
目前是熊末牛初，熊市还没结束、牛市还没开始，是精选成长股种树的时期。
博道投资：大类资产难现趋势性行情 全天候、多策略捕捉机会
成立不到三年，管理规模就突破百亿元，这一令同行惊羡成绩的创造者正是博道投资。
提起“博道”这个名字投资者或略感陌生，但其掌门人莫泰山早已名闻业界。作为国内基金界第一批从业人员，莫泰山早年在监管部门工作，后下海成为交银施罗德第一批创业元老；其后从公募转投私募，于2013年自己创业成立博道投资，一直备受业界关注。
博道投资自创立之初就以其豪华阵容受到关注。股票投资总监史伟、量化对冲高级投资经理何晓彬、债券高级投资经理陈芳菲都曾为公募强将；首席市场官沈斌更是从业20余年，履历涵盖券商、公募基金、私募基金。此外，博道的研究阵容也毫不逊色，不乏头顶“新财富”桂冠的资深行业研究员。整体来看，博道也许是业内最“公募化”的私募，目前的40多名员工一半以上拥有公募背景。
与团队特征相呼应，博道的投研架构和产品线也不同于大多私募那样专攻一术，而是从创立之初就搭起全天候的框架，布局多策略产品线。公司相关负责人表示，由于其核心管理团队基本来自公募，多年的公募经验让他们深深体会到，靠单一策略想在所有市场里获胜非常困难。只有在不同的市场环境中，以不同的产品策略和顾问服务才有机会创造持续、优良、稳定的投资回报，帮助客户实现财富的保值和增值。
博道投资成立一年后，主要策略产品相继问世，到2015年年底，旗下产品超过30只，规模超百亿，均衡分布在股票、量化、债券等各大策略之中。经过三年的发展，各子策略的发展也逐步完善。比如量化投资团队所管理的产品就涵盖了股票多空、市场中性、多元套利、CTA、宏观对冲等多种策略，为高净值客户和机构客户提供高、中、低各个风险匹配的产品选择。
拥有全天候资产管理平台，博道具备更加灵活的操作风格，将宏观经济变化与个股变化相结合，既能把握宏观经济运行方向、精选个股，又兼备敏锐的择时能力，捕捉各阶段的投资机会。
去年的股灾是对公司管理能力的一次大考验，也让各策略管理团队得到成长。在股灾前，随着市场估值不断攀升，博道投资股票产品的仓位已有所下降，持股向防御性行业集中。但股灾期间的泥沙俱下还是让净值遭受了一定损失。随后，基金经理吸取经验教训将仓位控制在个位数，并在合适的时机使用股指期货工具对冲，实现了净值的修复。博道旗下的量化对冲策略产品，则在大跌之初及时调整风险敞口，较好地保存了牛市中的收益。2015年，博道旗下成立满1年的股票策略产品平均收益达73.87%，量化策略和债券策略也分别创造了23.19%和18.51%的平均收益。
当前，A股陷入反复震荡，投资风险把控难度加大。博道投资认为，宏观层面挑战不断，全球经济鲜有亮点。实体经济能提供的具有竞争力的回报不多，且处于逐渐下降的过程之中。投资者在各个资产类别之间寻求机会，并没有拿到很好的收益，反而加大了资产类别的波动。在这种情况下，每一资产类别的表现时间都很短暂，缺乏好的趋势机会。基于这个认识，博道从半年前就开始思考如何充分利用全天候、多策略平台的优势，宏观对冲策略也应运而生。“一方面，构建多资产多策略的风险分散组合，利用资产间的低相关性提高风险收益比；另一方面运用数量化手段，管理好组合的波动率。”博道相关负责人表示。
公司全称：上海博道投资管理有限公司
成立日期：2013年5月
核心人物：莫泰山，董事长、高级合伙人。清华大学经管学院经济学博士。历任证监会基金监管部副处长、基金监管部处长、交银施罗德基金管理公司副总经理、董事、总经理、上海重阳投资高级合伙人、总裁。中国基金行业第一批从业人员。
最新资产规模：超130亿元
公司人员：共40余人，投研20余人
投资理念：以价值投资理念为基础，关注趋势和均值回归，通过对宏观、市场、行业、标的的分析和解构，发展能够应对全天候市场的多策略，并在此基础上，动态优化风险收益配比，提供多元、丰富和稳定收益的多策略组合。
星石投资：把握中长期趋势获取回报
最初认识星石投资，印象最深的是：星石是国内最大的阳光私募基金公司之一，专注于“中国式绝对回报”，风格稳健；董事长江晖是第一代明星基金经理，曾任职于华夏基金，较早出来做私募，投资界资深人士；总经理杨玲是女中豪杰，经常代表星石向市场传播投资观点、价值和理念，刻画着星石的形象。
在2014年底，星石投资发布了致投资者的一封信《满仓出发 不忘绝对回报》，宣布进入满仓操作阶段，一时震动市场。当时星石投资表示，满仓并非一时兴起，而是判断未来将迎来一个长达5年的蓝筹股大牛市。这个牛市分为上下两个半场，上半场主要是资金驱动型牛市，下半场主要是业绩驱动的牛市。
随后到2015年初，星石投资的资产管理规模突破百亿，到现在将近200亿元；2015年到2016年初，A股市场经历了成长股牛市、股灾1.0、2.0、3.0，星石投资在期间也出现较大回撤，但2015年旗下产品平均业绩仍然超40%；今年上半年市场震荡不前，星石投资加紧调研步伐，同时通过重仓白酒等大消费股获利。
最近因为观察到星石投资爱调研，堪称私募圈的“劳模”，开始对他们的投研团队比较好奇，并有了一次了解。在星石的体系里，江晖为首的投研团队经常处于“幕后”、一心做投资，更多是杨玲带领的策略团队站到台前发声，分工明确。但星石为什么要这么做，他们号称私募里最强大的投研团队究竟是怎么样的，亟待揭开面纱。
为什么要养这么庞大的投研团队？据杨玲介绍，和他们的投资风格息息相关。星石做投资从中观的行业入手去把握中长期趋势，向上研究宏观政策等，向下推导到个股，这种方法要求必须是全行业覆盖做研究，否则市场风格轮动时抓不住机会。星石目前研究团队40余人，其中有10个基金经理，采用投资决策委员会领导下的多基金经理负责制，10位基金经理共同管理一个投资策略，根据每个基金经理的特长与能力，分配相应比例的资金，每个基金经理拥有独立决策权。
为了适应整个研究体系，星石会招很多应届毕业生，杨玲表示，“如果都是熟练工，因为理念的不一致，中间相互冲突很多，但星石除了创始团队以外，招的都是应届毕业生，团队磨合成本低。”从这个层面上来说，现在星石是依靠投研平台的合力进行投资运作，从基础研究、把握方向到最终组合的形成，平台的支持力度非常大，每个人都在其中发挥价值。另外，为了能让投研人士专心做投资，他们还专门成立了和渠道沟通的策略团队。
在这个投资体系下，星石投资善于把握市场风格的轮动，2014年四季度抓住周期股启动行情，2015年初由周期股切换到成长股，抓住了成长股的上涨，2015年下半年开始逐渐将仓位调整至消费股。星石对市场长周期向上的判断使得他们仓位一直比较高，没有躲过2015年6月的股灾，出现了一定回撤，但星石坚定持有消费股，抓住了以白酒为代表的消费股上涨，快速反弹，净值得以大幅修复。相关数据显示，从2014年6月初行情启动以来，星石旗下平均业绩排名百亿私募第二。
星石最新市场观点认为，从大类资产配置来看，A股的配置价值逐步凸显。经过前期调整的股市，尤其是价值股的估值已经回落到合理水平，资产荒突出，利率震荡下行，为股票估值提供支撑，同时一些好的上市公司的业绩出现了向上的拐点。
板块配置方面，市场将继续寻找有真实的业绩增长支撑的价值股。国家顶层政策、医药生物行业政策、人口结构改变带来的医疗需求的释放等综合性因素，可能引发市场对生物医药行业的投资热情，尤其是有真实业绩增长的医药子板块，比如医药制剂出口、创新药和进口替代、医药流转子行业等。
公司全称：北京市星石投资管理有限公司
成立日期：2007年6月
核心人物：江晖 董事长 投资决策委员会主席
中国第一代明星基金经理。23年投资研究经验，其中19年基金管理经验。历任工银瑞信基金管理有限公司投资总监、湘财荷银基金管理有限公司投资总监、华夏基金管理有限公司总经理助理，曾经担任工银瑞信核心价值基金、华夏回报基金、兴华基金、兴和基金等基金经理。
最新资产规模：近200亿元
公司人员：总共80余人，投研40余人
投资理念：秉承中长期趋势投资理念，以追求中长期绝对回报为目标，通过研究类别层面、行业层面、公司层面的中长期驱动因素，根据三个层面驱动因素协同向上的原则，寻找确定性强的投资机会。
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