圆信永丰固定收益总监余文龙：做债券市场的价值投资者，等待2017年机会
2016/11/28 中国基金报
股票市场的价值投资者常见，债券市场的价值投资者却不太常有人提起，作为新财富分析师出身的余文龙，从卖方向买方的转变并未改变其价值投资的本质，他坚持认为，以深度研究为本，重在对市场大趋势和个券潜藏价值的把握，淡化交易和博弈才能使得投资收益放大化。
在今年6月刚刚履新圆信永丰基金公司固定收益部总监之后，他马上将迎来其第一次年底的排名，虽然任职时间未能满1年，但在余文龙加盟之后，圆信永丰基金旗下债券基金的业绩都有了明显的提升。wind数据显示，截至11月21日，圆信永丰纯债、圆信永丰兴融等几只基金今年以来的收益率水平均排在同类基金的前1/3，其中表现最好的圆信永丰纯债A今年以来收益率达到了5.53%，排名在前1/10。
价值投资，似乎在债券市场一样行得通。
余文龙表示，站在岁末展望2017年，始于10月底的债市调整可能还会持续一段时间，2017年年初可能会出现积极变化，而未来一年市场很可能没有单边行情，要以“寻找预期差”为主要策略。
价值投资基础
其实余文龙从业经历并不长，2011年博士毕业后，至今也仅仅在这个市场待了5年的时间，但正是这5年的时间中，他完成了从卖方研究员到买方公募基金固定收益投资总监的华丽转身。
最早余文龙进入了申万研究所从事固定收益研究，主攻宏观利率，由于攻读博士期间积累的数学和金融功底，他对这一领域驾轻就熟，很快就成为了申万固收研究团队的核心成员，这也为余文龙此后的转身铺下坚实的基础。
回顾这段时间的经历，余文龙表示，2011-2013年是债券市场跌宕起伏的一个时期，自己不仅经历了从2011年到2012年的熊牛更迭，也亲眼目睹了2013年年中难得一见的“钱荒”。某种意义上而言，动荡的市场会令参与其中的人更为迅速地成长，伴随着自己对市场的持续追踪和研究，对市场的认识也在逐步加深。
从而奠定了余文龙关于在债券市场价值投资的雏形，余文龙指出，虽然市场提到的价值投资多为股票投资，但实际上在债券首次航，遵循价值投资的理念同样重要。
“在债券市场同样可以进行追涨杀跌的交易型投资，但从中长期看，选择安全边际高、具有性价比的资产，最终才能获得比较理想的回报。”
2014年余文龙转战买方，加盟中信证券资产管理部，担任年金保险组固定收益投资经理，管理100多亿规模的企业年金账户。厚积薄发，此前在申万研究所的研究经验此时得到了充分的应用，从2014年-2016年上半年，他的业绩一直排在同类委托账户的前1/3。
余文龙强调，投资风格没有优劣之分，关键是寻找到与自身优势相匹配的策略。“债券基金经理中，交易员出身的交易型选手市场嗅觉敏锐，波段操作的把握能力较强；信用研究员出身的基金经理擅长自下而上选择个券，对信用风险的理解也更深入；而我的强项在于宏观利率研究，在市场大趋势的判断和自上而下进行板块配置上有一些心得。这也决定了我的投资风格是立足于中长期，重趋势，轻交易，追求稳扎稳打、长期稳健的收益方式。”
故而，在2016年6月余文龙正式进军公募基金行业，担任圆信永丰基金公司固定收益总监之时，他对公司固收业务线进行了“重塑和再造”。
在公司已有4只债券基金的情况下，余文龙接手团队后立马新发一只二级债基，并且已经在筹备发行货币基金在完善产品线。
与此同时，固收团队建设也逐步形成了“互补型”构架。目前团队覆盖到了宏观利率研究、信用评级等不同背景的人员，吸引了有金融期货成熟经验的研究员，在新世纪资信评估、鹏元资信评估等评级公司担任信用分析师的等优秀人员，未来还即将引入具有交易背景的人员加入。
坚持持仓规避风险
对于为何选择圆信永丰基金，余文龙表示，圆信永丰是一家重视投研实力的基金公司，反观固定收益业务尚有较大的发展空间，在正视自我定位及优势后便坚定的选择了这样一方舞台作为事业的新起点。在他的规划中，明年团队架构及配置将进一步优化，资金管理规模希望实现2至3倍的增幅。
当然，要实现这样的目标，还是得以业绩说话，余文龙表示，与其做博弈型投资，不如坚持“价值选债”思路，从企业基本面出发，选择收益风险比更高、票息保护能力更强的个券持有。有时，如果对企业基本面的观察和理解相对透彻，甚至能选到日后评级反而被上调的品种，从而获取到超额收益。
对于信用风险的把控，他也强调，需要更有前瞻性更为全面细致地考察标的企业的基本面，甚至是财报之外的一些“征兆”性信息，未雨绸缪规避风险。
这也与股票投资类似，余文龙的价值投资表现在，当其真正买入某一券种时，一般都会持有1-2个月，对于持有期间的小波动，能够淡然处之。而在市场喧嚣浮躁的时候，他也能基本保持冷静，克服干扰，不去追逐高波动资产。
余文龙表示，这和自己平时喜欢读历史的爱好有关，“投资也可以比作一场战斗，而且是一场持久战，需要结合战斗目标和自身的资源禀赋，确定战略战术安排，并匹配以合适的‘打法’，才能克敌制胜。”
在现阶段的操作中，余文龙表示，其在年中时已经考虑到不少企业盈利开始所有改善，故而精选了一些中等评级的信用债持有，甚至包括部分城投债，这样的效果可能比重仓利率债并频繁进行波段操作要强。
众所周知，今年下半年波动最大的品种是超长期利率债，在年中债市投机氛围浓烈的环境下，一些投资经理往往也喜欢重仓押注高波动的超长久期品种，短期来看的确浮盈突出，但余文龙表示，这些高收益、高波动品种固然进攻性很强，但一旦市场遭遇调整，其下跌程度也十分剧烈，很容易反噬到前期利润，自己对此完全不会参与。
机会临近
让余文龙做出谨慎判断的依据则是近期债券市场正在经历的剧烈调整，余文龙认为，这是多方面因素叠加的结果：一方面，从10月底开始，在人民币贬值压力和资本外流压力持续影响下，市场流动性趋于紧张，而在金融控杠杆防风险的监管背景下，央行货币政策偏向谨慎，进一步抬升了资金成本。
“美国大选中特朗普获胜，他提倡扩大基建、实施积极财政，短期内或对经济起到刺激作用，提高通胀预期，导致美国长债收益率明显上行。美债作为全球债市的重要基准，其利率反弹导致其他国家债券收益率上行，卖压席卷全球债市。”
当然，从国内经济基本面来看，经济短期企稳，CPI、PPI也都呈上行态势，10月CPI同比反弹至2.1%，其中食品、非食品价格均继续回升,预测11月CPI将继续反弹，由于煤炭钢铁等黑色产品价格大涨，10月PPI环比大涨0.7%，同比大涨1.2%，而11月以来生产资料价格中枢大幅抬升，这些都构成了债市的阶段性压力。
“债市调整仍会持续，年关不好过。”
余文龙认为，或许要等到2017年年初或是春节过后，市场才能够“喘口气”。当真正季节性流动性冲击过后，伴随着大宗商品期货价格的高位回落，明年通胀的担忧情绪可能有所缓解。
对于2017年的操作思路，他认为，未来一年未必有单边行情，可能会是“有上有下”的行情，主要策略是寻找“预期差”。因此，判断牛熊没有那么重要，关键是踩准节奏。
不过，尽管2017年债市未必有单边行情，但在委外资金仍在源源不断进入公募基金行业的背景下，余文龙仍然对2017年公司固定收益业务的发展充满信心。他表示，目前公司60亿左右固定收益管理规模中，一半来自于委外资金，目前委外业务发展的大趋势没有变化，将继续给公募、券商资管等资产管理机构带来机会。
对于次新基金公司而言，可能会受到一些准入资格方面的限制，比如一些银行会根据资产管理规模、历史业绩等因素形成“白名单制”。不过，委外在经历了近一两年的快速发展之后，一些中小银行也开始更为务实地看待和选择合作伙伴。相对于大型基金公司而言，中小基金公司或许能提供个性化的投后服务，有差异化的投资策略和产品设计。从投资业绩角度来看，由于中小基金公司管理资产规模相对有限，也更能够开展精细化操作，创造出更有竞争力的业绩。
“我相信在圆信永丰是可以做到的。”
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