一线PE/VC大佬透露:为什么做股权投资比股票赚钱?
2017/6/6 中国基金报

    

     中国基金报 吴君

     私募股权投资最近热度很高。五星级酒店的早餐桌前,少了谈论股票的,皆是PE、VC的食客。

     首先小伙伴们来看几个数据:

     1、全球规模最大的PE基金——软银愿景基金(SoftBank Vision Fund)最近已筹集930多亿美元的资金,最终目标是1000亿美元,由日本软银集团和沙特主权财富基金启动,将投资于人工智能、机器人、半导体等领域。

     2、过去几年全球私募股权的投资规模一直保持在两三千亿美元以上,而整体的募资规模更大,达到每年5000亿美金,而全球目前私募代投资金的总规模,已经超过了15000亿。

     3、以北美为例,过去20年并购基金的平均投资回报率是12%左右。相对而言,二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右,两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大,是8%左右。

     4、近年来中国私募基金规模快速增长,最新数据显示,认缴规模超过12万亿元,实缴规模近9万亿元,股权创投私募是其中的主力,实缴规模5.59万亿元。另外,仅今年前4个月,在协会备案的私募股权、创业的管理基金实缴规模猛增9028亿元。

     私募股权、创投基金,也就是我们俗称的PE/CV,为什么这两年发展如此迅速,吸引众多关注的目光?PE/VC目前的发展现状是怎么样的?有哪些机会,又面临哪些问题?还有PE/VC行业未来的发展方向和前景如何?

     最近,基金君去参加了由清华大学主办、清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院承办的2017清华五道口全球金融论坛,听昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡雷、汉富控股董事长韩学渊、春华资本董事总经理王鹏程等私募股权创投领域的大咖讲了讲,基本明白了。一起跟基金君来学习一下吧。

     核心观点:

     1、过去几年全球私募股权的投资规模一直保持在两三千亿美元以上,而整体的募资规模更大,达到每年5000亿美金,而全球目前私募代投资金的总规模,已经超过了15000亿,这是个非常惊人的数字。最近,软银创建了软银愿景基金,规模接近1000亿美金。

     2、从投资回报率来看,PE的平均投资回报率,无论在成熟市场还是新兴市场,都高于整体大盘的表现。以北美为例,在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%。相对而言,二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右,两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大,是8%左右。

     3、PE的本质是两栖性,跨着金融和产业诞生,必须深度地跟实体经济联系在一起,同时一定要高度本土化的投资模式。

     4、经历了做成长性企业的参股的第一阶段,还有Pre-IPO投资的第二阶段,现在中国PE进入了第三个阶段——产业整合性的投资,其核心模式是“1+N”,就是帮助产业龙头整合,通过整合加上“N”的方式,成为龙头。未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式,可能出现杠杆收购。

     什么是私募股权投资?

     昆吾九鼎投资董事长蔡雷认为,私募股权投资从全球范围看,是一个类金融的另类投资,在经济发展、资本市场金融企业发展过程中,扮演越来越重要而独特的角色。PE最早诞生于美国,目前也只有半个世纪时间,在中国只有20年。

     如何认识PE,其本质特征是什么?蔡雷认为,PE的本质特征是两栖性、跨界性,从一开始就是跨着金融和产业诞生的。PE这个词是Private Equity,Private是融资这一端,以私募的方式在融资,Equity是股权,投资到没有上市的企业的股权,跟企业的风险和收益高度匹配。很显然,PE就必须深度地跟实体经济联系在一起。

     同时,蔡雷也指出,PE的另一个特殊规律是:PE一定要高度本土化的投资模式。因为PE在资金方面需要金融化,一定是跟业务所在国、机构所在国的金融体系高度相关,而金融体系是一个高度本土化的领域。同时PE投资的对象是实体企业,而实业股权也是高度本土化的。

     蔡雷总结了PE的两种模式:第一,美国A模式,美国是一个高度发达的金融体系,加上高度成熟的实体经济,PE在这样的背景下发展起来,当然一开始就是做杠杆收购,就是门口的野蛮人,这是美国模式。

     第二,中国C模式,中国的PE在20年前才诞生,跟美国完全不一样,经济环境快速发展,但当时金融体系很不成熟,比如说中国没有杠杆收购,“尤其是收购企业,好多企业第一代创业者还在,比如说收购万科,王石还在你收购它干什么呢?收购不了,这是跟美国完全不一样的。中国模式一开始就是基于成长性企业的参股,大量企业创业者还在,股权投资只能参股。”蔡雷说。

     蔡雷还说,如今各方面的建设,PE发挥着重要作用,包括国企改革、一带一路、供给侧改革、振兴实体经济,进行产业升级,都需要PE。

     股权投资的发展现状如何?

     春华资本董事总经理王鹏程说,过去几年里全球私募股权的投资规模,基本上一直保持在两三千亿美元以上,而整体的募资规模更大,基本上达到每年5000亿美金的节奏,而全球目前私募代投资金的总规模,已经超过了15000亿,这是个非常惊人的数字。最近,软银创建了软银愿景基金,规模就接近1000亿美金。

     王鹏程表示,私募股权庞大的投资规模,不断对实体经济产生重要的影响,大规模的兼并收购,不断塑造产业的格局。私募基金的形象从最早的门口野蛮人,越来越多地变成了提升企业效率、产业升级的一个重要推手。

     从投资回报率来看,王鹏程也表示,PE的平均投资回报率,无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场,都高于整体大盘的表现。以北美为例,在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%。相对而言,二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右,两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大,是8%左右。

     王鹏程还谈了一下中国私募股权的发展情况,经过过去20年的发展,中国的PE市场取得了长足的进步,成为了一个最值得投资的新兴市场。按照去年的数据,中国的私募整体规模已经超过了公募基金,私募基金里面超过一半都是私募股权基金。在过去四五年里,PE在中国每年的投资金额也很大,平均每年超过400亿美元。中国整体的市场回报率领先于亚洲的其它市场,包括日本或印度,成为现在最核心的亚洲市场。

     私募股权投资面临哪些问题?

     如此火爆的私募股权投资,如何面临哪些问题呢?汉富控股董事长韩学渊做了解答,他认为,对于大多数股权投资公司来说,募资仍然是很大的问题。

     韩学渊举例,数据显示,将近2万家备案登记的私募公司中,超过100亿的只有159家,而10亿以下占比达到90%以上。

     他认为,主要跟中国的募资环境有关系。股权投资的资金主要来源于保险公司、银行、政府、家族企业、学校等。中国的股权投资公司在2012年到2015年募集上还不错,能从券商、银行、保险等机构投资者那儿拿到资金。但今年环境发生了巨大变化,由于市场、监管政策等方面的影响,导致原来的募集通道处于停滞状态,或相对开口变小。

     韩学渊表示,他们从2012年开始做了第一只人民币基金,募集很困难,发行1个亿的基金,整整路演了3个月,最后发出去了。如今他们大概260多亿的管理规模,资金主要来源于机构,银行、保险、家族投资人等,还有私人银行的业务。

     韩学渊认为,资本市场对于私募公司的估值基本上是看管理规模,管理规模大的时候,意味着管理费是一个比较稳定的收入和比较好的现金流。所以说,在私募股权投资领域中,对这一类型公司估值的时候,规模可能是很重要的一个方向。

     那么,私募股权公司如何把规模做起来?韩学渊表示,他们现在的做法,可能更多的是在后端做投资,投资重点在PIPE,PIPE是针对上市公司投资的私募股权投资基金。“做PIPE投资很重要的是,除了细分产业之外,我们的合伙人、专业团队必须在所在领域中提供一些服务,给投资对象和企业带来高附加值的服务,我们要求合伙人在所投的产业中选择一两家龙头企业进行服务。”

     现在私募股权投资策略和方向是什么?

     春华资本董事总经理王鹏程认为,有三个方向是现在私募股权投资的重要关注点:一是科技创新产业、TMT产业,二是大消费、泛消费服务业,三是跨境并购。

     1、科技创新产业,也就是所谓的TMT产业

     王鹏程表示,亚太地区一年PE投资额是900亿元美元,其中400亿美元都投到了科技相关的行业,从二级市场来看,全球市值排名最高的公司前五家都是互联网和科技股,前十中科技公司有七家。比较典型的是阿里巴巴,2012年包括春华在内的一系列私募基金和主权财务基金,投资了阿里巴巴,这笔融资帮助阿里调整了资本结构,也奠定了公司后续几年长足发展的基础,目前公司市值名列全球前十。

     王鹏程还说,移动互联网广泛的渗透,还有大数据、云计算能力的显著提高,都在不断创造出新的行业发展机会以及投资热点。以大数据、人工智能为例,人工智能领域在2016年的投资额达到了50亿美元,这个数字跟五年前相比,增长了8-10倍。另外,就是构造技术结合传统领域的共享经济,以共享出行为例,包括美国的Uber、中国的滴滴等公司,他们合计的融资额在短短几年时间里已经超过了200亿美元,接近300亿。除了共享汽车以外,还有共享单车、共享充电宝等一系列新的热点出现。

     他认为,这些科技创新产业会持续成为PE投资的重点方向。当然,由于科技领域广泛存在的网络效应,会使优势的企业变得强者愈强,成为行业龙头企业,以及在技术上具有比较强优势的企业,长期受到投资人的青睐,具有超过行业平均水平的爆发力和吸引力,在资本市场上的溢价也会相对比较高。

     2、大消费、泛消费服务业

     王鹏程说,消费行业还有很大的增长空间,原因是持续的城镇化、中产阶级崛起等,都会成为持续的推手,另外在结构上,中国的内需转型,也会成为长期的利好。

     他举了两个例子,中国PE基金入股洋快餐领域的案例:第一,春华资本携手蚂蚁金服,投资了在中国拥有7000家肯德基和必胜客门店的餐饮巨头百胜中国,成为了纽交所上市公司的第一大股东;第二,中信股份、中信资本和凯雷收购了麦当劳的中国业务。

     “这些案例都说明,现在投资人,一方面继续看好这类公司业务向三四线城市、向下渗透的能力;另一方面技术的影响会带动传统消费的升级换代,比如移动支付、数字营销、线上线下的O2O结合,这些都可以成为这些企业未来价值增加的重要方面。”他说,消费行业未来的投资机会依然会很多,主要会集中在消费升级换代,以及技术和消费结合。

     3、跨境并购

     王鹏程表示,去年中国跨境并购的交易额再创新高,从2015年的1000亿美元翻倍增长到2000亿美元左右。几个比较大的案例包括:1、中国化工400多亿美金收购了化工巨头先正达;2、海航100亿美元收购CIT的飞机租赁业务;3、国家电网40多亿美元收购巴西的一个私营电力公司;等等。

     他认为,中国拥有庞大的国内市场、为数众多的消费者,还有日益提升的消费需求,通过收购可以获得海外先进的技术、成熟的品牌和管理模式。相较前几年而言,几年以前是以国企主导、以资源类为主的海外并购为主,近年来中国企业的海外并购重心,逐渐朝成熟市场、发达国家转向,也开始收购具有核心技术和成熟品牌的制造业、消费品和科技行业公司。

     但王鹏程也说,从硬币的另一个角度看,海外兼并收购有很多挑战和困难因素,其中主要包括监管的风险、财务的风险、项目经验的欠缺、政府行政审批等,以及最终整合以后业务能不能协调发展的因素。

     所以,如何才能成功完成一个跨境收购呢?他认为,核心因素包括以下几点:1、要有长期的战略准备,投资要有备而来,而不是为了收购而收购;2、需要必要的人才储备,需要熟悉对方的市场环境;3、需要经验丰富的合作伙伴,包括合适的顾问、中介,还有联合投资人;4、对于企业自身也提出很高的要求,包括企业自身在企业文化上必须非常开放,另外管理层必须有很强的执行力。

     王鹏程总结,在并购过程中,市场逐渐认识到寻求跨境并购的中国企业跟PE合作、跟私募基金合作,是一个不错的选择。一方面,PE的资金优势是一个重要的因素;另一方面,PE在妥善处理业务、法律、财务和公司治理方面的丰富经验。“从我们操作的经验来看,跨文化的沟通和谈判过程中,PE具有非常独特的优势。从我们历史上操作的案例来看,很多海外的卖方和顾问,甚至会主动引导中国的企业在并购过程中寻求PE的帮助。”

     中国私募股权基金未来将怎么发展?

     昆吾九鼎投资董事长蔡雷表示,过往20年中国的PE,有两个阶段。第一个阶段是典型的中国模式,做成长性企业的参股,选优秀的行业龙头企业、快速成长的行业龙头企业,比如蒙牛、伊利、双汇等,成为他的股东。

     第二个阶段是到2009年创业板开始以后,增加上市因素的成长性投资,就是Pre-IPO。这个阶段中国本土的PE就发展起来了,包括九鼎在内。很多拟上市公司有PE机构介入,目前是一个收获期,进入了很好的回报期。

     但蔡雷说,“现在,我认为Pre-IPO模式也过去了,以这种模式在中国做PE,时代已经是俱往矣。”

     他说,2013年以后,中国整个大的外部环境、经济增长方式发生了巨变。现在如果再讲成长性投资,中国的经济高成长期已经过去了,再讲上市前的参股投资、Pre-IPO已经不是主流了。“我认为,主流是进入现在中国PE的第三个阶段,叫‘产业整合性的投资’。”

     关于中国PE的第三阶段——“产业整合性的投资”,蔡雷解释,核心模式是“1+N”,就是帮助产业龙头整合,通过整合加上N的方式,成为一个区域性的系龙头,变成中国龙头,甚至国际龙头。内部有一个“建龙计划”支撑,叫“1+N”,还有很多行业可以主动去打造这个N,就是通过整合N的方式打造1,这就是中国现在PE的主流模式。

     蔡雷说,现在如果没有“1+N”的本事就不要做PE了。“我认为,未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式—A模式,可能出现杠杆收购。随着中国经济整体增速进一步下降,这是必然的,中国金融体系进一步成熟,各种金融手段进一步增加,大量的第一代的创业人退休,中国很有可能也逐步迎来杠杆收购时代。但是,我认为,那是可能五年甚至十年以后的事情,现在还不是主流,主流就是产业整合的模式,‘1+N’的方式整合产业,打造龙头。”

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