空头又出手！这家百亿公司竟然"只值0元"？
2018/9/13 15:08:28 中国基金报
中国基金报记者 吴羽
今天，大空头Bonitas Research(博力达思研究)又出手了!称市值百亿的港股公司：中新控股估值为0港元。
然而在遭遇沽空机构狙击之后，中新控股的股价走势有点微妙：早上一度涨幅近5%，午后却一度跌近9%。截至记者发稿，跌幅7.14%。
事情到底是怎么一回事？基金君给你捋一捋。
一文不值的背后
假交易、假利润、操纵股价
Bonitas今天发布报告称，沽空市值100亿港元、股价为0.42港元的中新控股，认为它的权益价值最终为零。
基金君看了看其给出的6大理由，主要从假交易、假利润、操纵股价三大方面进行阐述：
1. 虚假交易：伪造利润和现金对价。
报告怀疑，中新控股谎报了2017 年出售北京凤凰的收益人民币4.08亿元，所谓的购买者从未支付现金对价!
2017年3月，中新控股声称将其于www.9888.cn的全部权益出售予所谓的独立第三方，且随后已收到人民币 5.14 亿元现金对价，录得资产处置收益人民币4.08 亿元(为2017年税前利润的26%)。
然而，Bonitas认为这是一项虚假的资产处置，目的是人为地夸大中新控股的账面利润及收到的现金对价。来自中国互联网金融协会、工商局和香港联交所招股说明书申报稿的独立证据显示，北京凤凰的收购方从未向中新控股支付人民币 5.14 亿元的现金对价!另外的证据表明，中新控股的管理层在处置北京凤凰的交易中撒谎，中新控股并未从该资产处置中获得其披露的收益。这只是又一个中新控股的管理层为自身利益而恶意损害债权人和少数股东利益的例子。
2. 乐鱼认沽期权将造成20%的稀释。
Bonitas怀疑中新控股的管理层不正当地操纵了“乐鱼(Leyu)”的盈利，目的是最大化乐鱼认沽期权债务。此举完全置小股东利益于不顾。根据其计算，乐鱼认沽期权的行使将使中新控股的现有股东权益立即被稀释20%。
2016年10月31日，中新控股公告以人民币8亿元收购乐鱼48%的股权。收购协议包括一项认沽期权(「乐鱼认沽期权」)，以让持有乐鱼剩余 52%股权的股东有权以乐鱼在2017年或 2018 年盈利 15 倍的估值向中新控股出售乐鱼剩余股权，并获得中新控股新发行的股份作为对价。对于中新控股的股东来说，乐鱼的交易看起来很可怕。2017年对于乐鱼来说是伟大的一年，利润同比增长 588%。
因此，乐鱼认沽期权的持有人现在拿着一张黄金兑奖券，乐鱼认沽期权的价值在15个月间从人民币2.76亿元上升到人民币40亿元，增加了惊人的 1360%!时机惊人的糟糕。乐鱼认沽期权产生之后，乐鱼的业绩显著下降，2018 年上半年的盈利较 2017 年上半年下降 99%。在报告看来，乐鱼经营业绩的快速增长和下降，以及乐鱼最高盈利和最大化乐鱼认沽期权的时机，对少数股东而言都是最糟糕的。这样一个糟糕的管理决策值得仔细审查，中新的管理层是否参与利益转移，亦或他们根本没有能力履行其职责。
3. 投资1.79亿的“盛都”并不存在？
2018 年上半年，中新控股向「盛都 (Glory Metro)」(主要从事展览服务)投资人民币 1.79 亿元，为盛都给出了人民币3.5亿元的估值，然而Bonitas表示无法找到盛都的踪迹。中新控股新推出的区块链硬件业务比飞力在成立后6个月内即获人民币100亿估值，Bonitas对此感到困惑。报告发现了以中新控股的董事和最大股东张先生为中心的众多未披露的关联交易，而彭博的盘中交易数据显示，中新控股是香港联交所交易操纵最为严重的股票之一。
报告表示，之前也遇到过此类骗局。管理层在秘密控制的实体之间购买和出售资产以制造虚假利润、夸大资产价值(称「倒腾资产」)，从而鼓动毫无防备的投资者购买股票，促使债权人依赖捏造的财务报表提供贷款。内幕人士不断扩大上市公司的负债，并将真正的资产(现金和物业)转移到同谋手中，以此获利。在很多操纵股价的案例中，管理层经常进行股票质押融资。报告建议投资者吸取浩沙国际(联交所股份代号：2200)和德普科技(联交所股份代号：3823)的教训，在这两个案例中，补充质押保证金的要求导致了少数股东的重大投资损失。
截至2018年6月30日，中新控股仅有人民币10亿元的有形流动资产(主要是现金)，却需要偿还人民币37亿元的流动借款和到期应付款。简而言之，中新控股没有足够的现金来偿还其短期负债。考虑到其无法从经营活动中获得现金及其现有的债务状况，报告非常疑虑债权人将收回全部欠款，给少数股东留下一地鸡毛。
4. 张振新先生：倒腾资产骗局的指挥者。
报告认为，张振新先生是中新控股虚假交易背后的指挥者。张先生是中新控股的董事和最大股东。有证据表明，中新控股在一系列资产收购和处置中谎称其交易对手的独立性，而这些交易似乎与张先生的关联方有关。管理层在秘密控制的实体之间收购和处置资产，以制造虚假利润、夸大资产价值，从而鼓动毫无防备的投资者购买股票，促使债权人依赖捏造的财务报表提供贷款。内幕人士不断扩大上市公司的负债，并将真正的资产(现金和物业)转移到同谋手中，以此获利。由于张先生策划了这些资产的买卖，他可以选择自己持有某项资产或者将其反映在中新控股的资产负债表上。在本章节，报告将强调中新控股是如何将一处位于上海的投资物业处置到张先生未披露的关联方手中，以及张先生和其关联方是如何对比飞力(新开展的区块链硬件业务)的估值进行注水。
5. 对新引入账面利润的进一步依赖。
为抵消其 2017 年主要业务部门业绩的显著下滑，中新控股 18 年上半年业绩报告引入了新的一次性收益——「出售算力之收益」，并从一项张先生拥有多数权益的第三层次金融资产的公允价值变动中录得非现金收益。
在 18 年第一季度，中新控股声称通过出售算力获得了人民币 2.33 亿元的收益，但依旧没有就其新的加密货币采矿业务给出更多细节。如果刨除这项收益，中新控股将亏损人民币 2.03 亿元，而不是像报告的那样录得利润人民币 2,900 万元。这项新的业务对中新控股来说显然至关重要。
然而，在第一季度的取得巨大成功后，中新控股在接下来的一个季度里面完全没有出售算力之收益。
报告的问题是，为什么公司在2018年第二季度停止了第一季度盈利最多的业务!？!在18年第二季度，中新控股对张先生拥有多数权益的第三层次金融资产NCF Wealth Holdings Limited(前称第一P2P有限公司，「NCF」或「第一 P2P」)进行重估，并录得非现金收益人民币2.6亿元(18 年上半年利润的 67%)。中国互联网金融协会披露的运营数据显示，2017 年第一P2P 的收入下降 50%，且该平台 18 年上半年惨淡经营，这使报告不得不怀疑中新控股的管理层滥用资产重估的财技制造虚假利润。
6. 操纵股价。
在很多操纵股价的案例中，管理层经常进行股票质押融资。质押融资获得的款项又常被用于操纵和拉高股价，以获得更多质押融资。此类股价操纵存续时间有限，一旦股价开始下跌，股东将面临灾难性的结果。
中新控股澄清
报告毫无根据
午后，中新控股马上发布澄清公告称，Bonitas报告的指称毫无根据，当中有多项失实陈述、恶意推测、错误指称及有关本集团事宜的明显事实错误。
中新控股科技集团有限公司(前称中国信贷科技控股有限公司)是一间投资公司,业务为提供传统融资服务及相关融资咨询服务(包括委托贷款服务、房地产抵押贷款服务、典当贷款服务、其他贷款服务及小额融资服务)。
于2013年11月，集团采取策略行动透过收购先锋汇升投资(香港)有限公司之全部已发行股本进军互联网支付业务，并逐步建设及完善互联网金融业务生态圈,主要涵盖互联网融资服务(包括第三方支付服务)、在线投资及科技驱动贷款服务以及贷款组合管理之相关业务。该公司主要通过五大分部运营。贷款融资分部在中国及香港提供融资服务。小额贷款融资分部在中国提供小额贷款融资服务。网上第三方支付服务分部提供网上第三方支付服务及发行预付卡。点对点(P2P)贷款服务分部在中国提供互联网贷款融资服务及汽车贷款融资服务。其他分部从事物业投资业务。
而基金君留意到，该公司股价今年已经下跌超60%。
此前也有港股被其估0
值得注意的是，这并不是Bonitas 第一次将港股公司市值直接沽到0。
今年7月11日时，港股浩沙国际也遭遇Bonitas沽空，目标价格也为0。
不过基金君留意到，当时浩沙国际遭受沽空时股价为0.29港元每股，而最新股价也依旧是0.29港元每股。
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