金元顺安缪玮彬： 2019债市波动加大，股市长期可期！
2019/2/7 15:33:28缪玮彬 中国基金报
宏观经济平稳下行
政策积极控速维稳
经历了近年来艰苦的经济结构调整升级和去杠杆降风险后，2019年中国经济仍面临较多的内外部不确定性因素，且经济下行的压力有所加大，但经济体相较之前更为健康和坚实，抗风险能力明显提高：
具体来看，2019年投资维稳力度不断加码，基建项目的审批和推进速度加快。同时主动避免刺激经济走老路而加大经济的系统性风险，因此在基建项目上立足于补短板和促结构调整，并总体坚持近年来房地产领域的调控政策，所以2019年的投资整体有望保持平稳，下行有底；
消费则受到经济增长下行和收入预期的影响继续存在下行压力，个税政策和后续的消费促进政策有望进行一定的对冲；
经济增长中较大的不确定性因素在于进出口的影响。受贸易关系和全球经济回落的影响，在集中赶出口因素消退后年初短期出口增长颇为不利，后期该因素消除后出口增长将有所恢复，但全年来看受制于全球经济增长隐忧，国内出口仍存较大不确定性，政策上虽然改善贸易关系和推出积极促出口措施，但仍难以完全化解。
鉴于宏观经济方面的压力，为保证经济平稳健康运行和稳定就业，同时避免短期低效刺激累计长期系统风险，为促进中国经济产业结构调整升级，能进入更高质量的发展水平，宏观政策上做了一系列调整：保证货币宽松和流动性充裕的同时，在财政政策、产业政策、货币政策等方面都比以往更强调定向扶持、有保有控和避免大水漫灌。但囿于经济下行周期和结构性因素，宽货币向宽信用传导途径不畅，经济的企稳回升仍需一段时间。
综上所述，2019年的宏观经济将平稳下行，随着各项政策的逐步显效在下半年触底企稳，主要风险点仍在于外围环境。
利率波动加大
超额收益需从其他方面补充
因为货币维持宽松状态且信用传导仍需时日，所以债市仍将继续保持牛市，收益率仍有一定的下行空间，但目前利率债和高等级债券的收益率水平已接近2016年的水平，短期内继续大幅下行的动力不足，且易受经济数据和政策的扰动而产生一定幅度的波动，但也不构成太大的利率风险。因此除非经济出现超预期下行情形，投资高等级债券的年回报率可能明显达不到2018年的水平。
2019年债券投资产生超预期收益可能来自于可转换债券或中低等级债券，但因中低等级债券发行主体的经营状况、财务质量和偿债意愿有所不足，且其融资环境持续恶化，宽货币无法改变该类主体的信用紧张状况，因此除非有政策上的整体设计和推进，2019年投资中低等级债券的收益可能不错，但风险也不容小觑。
股市长期可期
短期需把握结构性行情
就股市而言，经过近几年较大幅度的结构性调整，市场整体估值水平已相当低，中小市值股票的高溢价已几乎挤压殆尽，绩优成长白马的估值风险也大幅释放，随着无风险利率的持续下行，股票市场的估值水平已非常具有吸引力，若未来盈利增长不大幅低于预期的话，股票市场的潜在回报率具有较高相对优势。
目前来看，制约股市的关键因素包含未来盈利预期的不确定和投资者信心等，未来盈利预期的不确定性将可望随着稳增长政策、减税政策以及其他改革措施的落实而逐渐明晰和稳定下来，而投资者信心可能依赖政策措施、经济数据或股指走势，是个易变因素。
总体来看，2019年的股市将是经历近年艰苦价格调整后的转折时期，主要的系统性风险时期已过，但因为内外部经济压力体现和国内政策的定向支持，股市的行业与风格的结构性分化将非常突出，部分股票将承受盈利压力而继续调整，而部分股票将受益于政策扶持和宽松政策而走出相对独立行情。
综上所述，从可投资的几大类资产来看，2019年货币类资产投资的收益率水平可能相对较低，稳健性债券类资产投资需要降低收益率预期，极可能收益率会明显低于2018年水平，提高收益的机会来自于可转债或中低等级债券，风险收益水平与2018年不可同日而语。股票类资产投资从未来几年来看，相对收益率将可能具有明显优势，但就1年期来看则更多可能取决于结构性机会的把握和风险控制。
作者系金元顺安元启灵活和桉盛债券基金经理
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