现在是牛市起点？听听两年涨超40%的基金经理怎么说
2019/3/1 16:21:39 中国基金报
中国基金报 朱文君
数据统计显示，截至2月28日，由黄峰管理的海富通内需热点混合今年已上涨21.28%。它不仅在今年的反弹中表现出色，在去年的下跌行情中也较为抗跌，截至目前这只基金近两年涨幅已达44%。他是如何做到的呢？
近日，海富通内需热点混合基金经理黄峰做客中国基金报粉丝群。
关于此轮上涨意味着什么，后市又将如何演绎的问题，黄峰认为，今年以来的行情特点可以概括为“估值修复”，短期风险有缓解，长期担忧仍压制。市场当前仍处于强势上涨阶段，A股估值尚处于历史相对低位，一些价值龙头股已经具备长期投资机会。
以下是此次内容实录，供大家参考。
问：现在是否是牛市的起点，入场还来的及吗？
黄峰：针对目前的市场，我个人只是定义为修复行情，是否牛市开始，它不符合我个人的决策过程，因为决策是一步一步来的，需要看到明显的信号，而不是拍拍脑袋。
我认为目前A股整体的投资环境还不错，但是是否进场，关键还看自身能力和把握程度，如果把握度不高的话，还是应该保持谨慎。目前来看，我认为整体市场还是处于偏低位，行情短期能够延续，至于延续多久，我还需要新的信号来判断。
问：基金经理是如何把握市场整体估值的，最近有文章说经过这波反弹后，上证50和中证500仍被低估，而沪深300和创业板已到合理区间，是否有道理。
黄峰：部分有道理。我认为只有部分龙头股长期来看具有配置价值。
问：2019年更看好大盘股还是中小盘？
黄峰：对于风格的判断，每年都有，但站在事后来看彼时彼刻的判断，出错概率其实是非常高的。就我个人而言，我比较坚定看好目前一些估值还比较有吸引力的价值龙头股。
问：现在你们的研究策略是否看到了从蓝筹风格转换到中小创的迹象？
黄峰：本人今年对于市场的基本策略部分已经在四季报中体现，具体就是仍将坚守既定框架，整体保持谨慎。继续坚守主线严控节奏。守好能力圈，守住中长期视角下的优质企业类核心资产。但配置范围将尝试从收缩走向适度扩散，适度扩展尾部资产的选择范围与配置比例。到实际的操作方面，到时候您可以看看一季报的公告情况，我相信会有部分体现的。
问：我看了下这只基金(海富通内需热点混合)过去两年业绩都不错，17年涨了40%，18年跌了7%，能不能简单介绍下过去两年的操作优势。
黄峰：我的优势是偏投资底层的东西，主要的优势的是我主要做的就是严格遵守自己的理念原则框架，严守投资纪律，守好自己的能力圈。
问：最新的四季报，海富通内需热点持股主要集中在白酒、家电等龙头股，如何看待现阶段这些龙头股的投资价值？目前的行情演绎下，是不是成长股的空间会更大一些？
黄峰：成长股是否有更大的空间的话，我并没有把握，我只能回答我有把握的事情，我目前比较有信心的就是不少的价值龙头长期会有比较好的表现。
问：关注到您的产品比较偏重配置白酒类资产，历史上来看，白酒行业景气周期与固定资产投资高度一致，您怎么看待未来的行业景气度？一般来说，观测什么指标对预测白酒行业的整体需求比较有帮助？
黄峰：对于白酒股我是这样理解的，其实把时间窗口拉长来看，白酒的龙头都是明显穿越固定资产投资周期的，他们在短期内有一定的相关性，但是长期这种相关性并不强。这个市场很多人确实把白酒理解固定资产投资的相关周期品。但是我个人并不这么认为，它其中结构化现象是非常重的。就白酒股的观测指标的话，我个人是觉得两个核心指标比较有帮助，一是龙头集中度，二是行业壁垒，说白了就是产业的结构是怎么走的，特别是竞争结构是怎么走的，然后优势龙头它的壁垒到底是否能守住。这两点守住的话，长期来看对这些这一类的资产投资还是非常有效的。
问：您怎么看待乳制品行业的行业格局？您认为龙头企业伊利、蒙牛是否会遭遇行业的天花板？怎么看待天润、新希望等区域性乳品企业未来的发展？今年陆续有报道提到原奶供应紧张，这个成本提升的因素对行业影响几何？
黄峰：乳制品行业格局稳定，但是长期的竞争是难以消除的。对于区域性品牌来讲，它想走出来的难度其实还是非常大的。如果您想研究消费品，特别是消费型的品牌龙头，那么它的要点并不在于成本端，而是C端、品牌渠道产品力的问题。
问：当前经济形势并没有发生实际好转，作为拉动经济的三架马车之一的内需，拉动经济的原理还能奏效吗？内需拉动经济的动力还有多大？
黄峰：从概念上来划分，它本质属于宏观总量视角下概念。那么其实中国经济走到今天，我个人建议，更多把视角从总量转向结构性视角。就是过去更多的看增速，看赛道，未来不妨更多的看竞争，看分化。从个股的视角，寻找长期真正有核心竞争力的企业。
问：供给侧改革究竟会对装备制造和其他行业的企业有什么落到实处的改变？能对消费升级起多大作用？
黄峰：如果全市场化的出清供给侧改革，它一定会让这个行业更健康，让龙头变得更有价值。与是否能对消费升级起作用没有必然的联系，因为他们并不在一个频道，供给侧改革，它走的是一个总量的东西，是一个结构化的东西，消费升级更多的是宏观总量的不同，这两者很难说有很强的相关关系。
问：最近股市的上涨是受中美贸易谈判出现进展，形成利好的刺激吗？这种刺激过后，未来经济持续向好的基本因素有哪些？
黄峰：最近股市的上涨其实是有好几个原因共同造成的。中美关系预期的改善是一个很重要的因素。还有比方说全球流动性的改善，包括中国A股投资环境流动性的改善，都是非常重要的因素。至于这种刺激过后未来经济的走向，我只能回答是风险降低了，并不能说在分子端未来经济一定会怎么走。做投资的话，分子端的盈利因素，分母端的风险因素都是非常非常重要的。
问： 由于规定的要求，混合基金的股票仓位是有所限制，混合基金会有哪些方面的操作来会面对这种连续逼空的行情？目前市场的行情的热点集中在证券板块，后期的热点板块会在哪些板块有机会？对于普通的投资者如何把握牛市中的热点轮动，有哪些好的建议？
黄峰：如果一个人内心想着把握各种热点的钱，其实它本质上是在假设自己什么板块都非常优秀。我是没有这个能力，所以我也下不了这个判断。我只能以我的个人的价值观来建议赚自己能力圈范围内的钱。
问：对券商版块这几天有什么看法。你对大金融版块有什么看法。你认为银行版块和保险版块和房地产版块和白马股会接力券商版块引领大盘上涨吗？
黄峰：券商行业的竞争结构是不好的，同时有一个很明显特征，就是受政策波动影响非常大，所以它不在我个人核心的研究范围内。银行板块的2019年的逻辑应该是没有2018年的逻辑好。走到今天，地产也没有大的逻辑，保险跟过去几年比的话，逻辑性也没有那么好。
问：环保类基金现在会持续向好吗？
黄峰：我对环保类研究较少，因为它有两个特征。一个是环保类的资产本身的商业模式是有点“反人性”的，就是说企业的目标主要不是为了盈利；第二个特征就是它的支付端，太多的是来自于地方政府的付款，付款质量有些也不大好。
问：如果牛市来临，白酒家电等消费板块是否属于防御性板块，投资价值高吗？
黄峰：如果牛市来临，白酒家电这些消费板块肯定是具备比较高的投资价值的。只是在中国的A股的牛市里面，一般价值股的表现阶段性总是没有小的弹性股那么好。但是从大类资产对比来讲，它肯定好于别的大类资产的，所以整体评估，如果牛市来临的话，白酒家电肯定是具备比较高的投资价值的。
问：5G概念前期已经有了不错的涨幅，能否借助中美贸易战缓解和国家5G战略，再配置一波？
黄峰：5G目前是偏概念的，实打实落实到报表，短期报表没有什么支撑，所以肯定不符合价值投资的原则，至于后面是不是那得等到后面有报表支撑才能说做价值投资。从另外一个角度来讲，如果需要太多的假设条件，本身就说明这个判断最后的结论的不确定性太大。
问：目前这个阶段想买基金需要择时吗？是否等一波调整开始一段时间后再购买。选择哪些主题类型基金还是被动基金？
黄峰：我不是很确定您个人的风险偏好，如果是从稳健投资角度而言，我是建议不要在一些板块情绪指标太高的时候进入。如果你有长期偏好的方向的话，在基金选择上，您不妨选择比较熟悉的基金品类。
问：后期走势会如何？该关注什么类型的基金？
黄峰：近期市场走势偏强，主要原因是市场风险偏好的加速修复，支撑因素包含以下几点，一是国内还有海外的整个的流动性环境改善，二是中美关系在预期上有明显的改善，三是国内经济基本面有所修复。所以呈现反弹的特征，这也是A股固有的特征，就是A股的波动率比较大，跌的时候跌得凶，反弹的时候速度也会更快一些。
对于未来行情的走势我是这样看的，最核心的一点在于就是核心资产它的估值还有未来长期来看是否有吸引力。但我也需要强调一点，就是目前情绪比较嗨，市场走得比较快，所以大家在节奏上，从技术层面也要适当做点控制，在市场情绪的高位保持谨慎。
问：最近也关注了一段时间海富通内需热点，请问黄总后期的操作策略是什么呢？
黄峰：我的资产我是划分为两类，头部资产，也就是核心资产和尾部资产，也就是偏机动偏策略资产。那么头部资产我肯定是不会轻易动的，除非有特别明显的一些信号。后续的处理主要在于尾部资产。我个人认为目前行情它的特征本质上其实是普涨行情，所以尾部资产的话，轻易不要乱动。只要这个行情还能继续，它终归会涨起来的。
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