打明牌了!不再走老路了…
2024/4/1 大公馆
来源：米筐投资
老百姓苦房子久已。
最近也发生了很多事儿，让我改变了对救楼市的看法，也让我对接下来的财政政策定位有了新的想法。
我认为：
接下来，开发商自救仍然是主基调。
同时，财政目的也主要用于对冲风险，而非用于把经济刺激多高。
所以，放弃幻想，别对刺激政策期待太高。
1这种想法还要从最近的一组数据开始说起：
2020年以前，房地产行业平均每年吸纳5万亿人民币。然而，从去年9月到今年9月，房地产行业的未偿还贷款总额却开始下降。
与之相反，从2019年下半年开始，资金就已经悄悄的加速向制造业转移了。到目前为止，制造业吸纳的资金总量已经相较于三年前翻了一番，至20万亿。
光今年前九个月制造业就吸纳了近5万亿，这是2019年之前的10倍。
这组数据说明，钱逐渐地从房地产流出，大量的向制造业流入!
我们作为以银行贷款为主的投资经济体，银行的资金流向多少反映了高层意志。
事实也确实如此，11月7号大晚上官方出来一条消息，内容如下：
文件所谓的重要行业和关键领域，就是制造业，尤其是半导体和新能源(汽车)等快速增长的行业。
这两年我们也看到很多投资和刺激消费政策集中在这些行业。
如果这还不够说明问题，那么最近出台的银行资本新规则打了明牌：少给开发商贷款!
因为新规对房地产整体下调了风险权重，却单单上调了开发贷的风险权重。
这就意味着银行给开发商贷款就需要占用更多的风险准备金，投资成本变高。
所以，接下来开发商还要自救为主。
2虽然金融会议针对房地产，说要“引导房地产融资渠道稳定”、“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。
基调是还管。
然而，管的方式还是更多地停留在“信心”支持，稳的意味更浓一些。
现实是也是这样。
面对恒大、碧桂园等开发商多轮重组甚至清算的风险，高层都没有出手，只是行业标杆万科遇到麻烦了，地方才出手了。
足见：下面，很急，上面，定力十足!!
房地产去杠杆的整体基调仍然没有变。如此一来，房地产的流动性困局还会受制于卖不出去房，债务到期而继续加剧。
自救，出清……逐渐抛弃土地财政。
3那么接下来肯定会有人问，土地财政驱动的模式熄火冲击地方财政怎么办？
刚刚结束的金融街论坛年会我们的央行行长给出了答案：必要时央行支持!!
原话是这么说的：
必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。四是支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能，转型成为不依赖政府信用、财务自主可持续的市场化企业。
这段话包含两层意思，第一层意思是必要时央行拿钱直接救助；第二层意思是配合地方一步步剥离地方融资通道——城投，让城投成为市场化企业。
这就意味着，楼市失速带来的地方收支失衡将暂时由制造业扩张和央行来填补。
那么，ZY财政呢？
补充的作用!
原先市场想的是财政直接加码靠基建投资来刺激经济，它是主导，结果念叨了快一年，年末才推出了额外增加1万亿国债的计划。
慢于预期，表明ZY财政并不想多花钱。
正因如此，才让我萌生了这一轮财政政策更像是一种“临时补充”的想法。
给大家打个比方，就能明白这句话的全貌了：
此刻，我们的经济重心是防风险和转型。而这个过程就像驾考科目三的掉头一样，老司机都会减速并稍微向右打一把方向盘。
掉头的方向是从房地产下的土地财政向中高端制造业变化。
然而，由于此次(楼市)减速太快，如果直接打死方向盘掉头很容易压线甚至撞到马路牙子。加之制造业比重一时还难以与房地产媲美，无奈，财政才出手支持以弥补转弯空间的不足。
假如这一推断成立，那么明年的宏观经济政策整体基调应该还会跟今年一样，表面上宽松至极，“提前、加力提效”，实质上防风险仍然占主导，财政政策时温时火。
温的时候，经济数据还不错；火的时候，经济增速偏离轨道。
4所以，有些问题我们需要重新看待：
第一，房地产可能还没有触底。
因为购房需求还没有回暖，开发商的现金流仍然难以覆盖原来的债务，降价、债务重组的现象会更普遍。
第二，这种政策背景下，类似于今年的“温和复苏”还会持续很久。
因为房地产行业仍然在下滑，单靠对经济产出贡献只有6%的中高端制造业根本对冲不了经济下滑。而财政的基建投资更多是一种补充，经济下滑太多，我多掏点钱，稳住了，我就少掏甚至不掏。
这种波浪式节奏，投资的时候要把握好。
第三，快速扩张的制造业可能会加剧脱钩和过剩。
因为居民已削减了大额消费，汽车等主要还是靠出口。但是，美国和欧盟已越来越不愿意接受更多的对华贸易逆差，各种封堵和不公平竞争调查......相信随着制造业进一步加速扩张，这种情况会进一步加剧。
至于过剩，2022年就已经有苗头了。
从去年开始的新能源车价格战到最近的“底价协议”和疯狂的双十一，低价和消费降级足以说明这个问题——东西卖不出好价钱。......
总之，过度保守的转型期会让事情开始变得更复杂......
同时人为干预的经济转型也一定会带来巨大的政策变动，催生很多意想不到的风险和机会。
今年我是受够了全网的投资机构只有一种死多的态度。越是这个时候，越是要对眼下的一切有最清醒的认识。
来源：米筐投资
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