"新周期之父"任泽平：我从不怼别人 战略看多经济和股市
2017/9/7 大众证券报董秘第一圈
初秋深圳，天高云淡，金风送爽，人醉其间。9月7日下午，“金融界私募英雄汇--3300点之上的投资之道”闭门研讨会在深圳华融大厦27层聚议堂成功召开。著名经济学者、方正证券首席经济学家任泽平博士就宏观经济和新周期论战发表了主题演讲。
任泽平开宗明义的表示，战略看多中国经济和中国股市。对于此前激烈的新周期论战和多空论战，任泽平持欢迎态度，他认为同行之间相互交流、相互学习是一件很好的事情，观点有分歧很正常，让市场用时间去检验。
新周期是任泽平战略看多中国经济和股市的根基，他认为跟经济相关性最强的周期是过程周期和产能投资周期，并对产能周期的四个阶段进行了简单介绍：第一个阶段就是在经济繁荣的时候进行产能扩张；第二个阶段是第一个阶段扩张引发的产能过剩：第三个阶段则是产能过剩带来的去产能和供给出清，最终行业集中度提升，胜者为王，强者恒强，银行不良率下降；第四个阶段则是积蓄力量又一轮扩张之始。
任泽平认为产能周期和股市牛熊具有很大的相似性，都是在绝望中重生。2015年，很多传统行业都已经非常绝望。他举例说：“最近韶钢好几个涨停板，但我们还记得2015年韶关要卖壳，所以绝望在2016年当中重生，在争议当中上涨，我提出的新周期就是非常典型的在争议当中上涨。”
周期行业此轮去产能带来的盈利改善与以往有何不同，这是新周期的核心内涵。任泽平认为，传统行业企业盈利改善，银行不良率下降，这些传统行业的盈利在高位维持了很长一段时间，持续性是超预期的，不同于以前大家炒周期品时盈利改善的短暂尖顶。为什么会造成尖顶？任泽平认为，旧周期因为价格盈利到一定水平，边际上涨，高成本的产业进来，中小企业进来了，于是产能迅速扩张，价格重回下行轨道。但今天的顶是平的，它在高位价格维持很长一段时间，因为我们在做供给侧改革、去产能、大力提倡环保，中小企业被淘汰了，行业集中度提高到了前所未有的程度。
任泽平
以下为任泽平演讲文字实录：
任泽平：首先非常高兴参加金融界的活动，跟大家报告一下我们对后面的经济政策比较粗浅的看法。我今天提出一个观点——新周期，在市场中引发了一些论战，同行之间相互交流、相互学习是一件很好的事情，观点有分歧很正常，让市场用时间去检验。
今年我提出的新周期可以表达什么概念呢？战略看多中国经济和中国股市，为什么会引起这么大的讨论呢？因为今年初看空的人太多，我们是少数看多的，我想花一点时间给大家介绍下新周期的内涵，未来对大类资产究竟有哪些投资价值。
大家知道，经济是有各种周期的，短期跟过程周期有关，中期趋势跟产能投资有关，更长期的跟创新有关，其实跟经济相关性最强的是过程周期和产能投资周期，产能周期一般分为四个阶段，第一个阶段就是在经济繁荣的时候进行产能扩张，产能扩张就很容易引发产能过剩，经济周期跟股市的牛熊市是什么关系？其实你回过头来想，经济周期和股市的牛熊是一样的，都是在绝望当中重生，在争议当中上涨，第一个阶段就是企业家过度乐观引发产能扩张以及产能过剩，产能过剩以后就开始去产能，因为行业的格局恶化，开始去产能，这是第二个阶段。第三个阶段就是经过漫长的去产能，最终行业集中度提升，胜者为王，强者恒强，银行不良率下降，为新一轮产能扩张积蓄力量。今年这个市场上大家争议来争议去，但都在用这样的词汇，叫“胜者为王，强者恒强”，这是产能周期的专属词汇。
我们来看中国，回溯一下01年，WTO放开外需，98年房改放开内需，随后中国展开一波波澜壮阔高歌猛进的产能扩张。然后时间到了08年，08年金融危机本来我们是要去产能的，但是09年四万亿刺激，从新建产能到产能投放有两年时间，所以那一轮产能投放是在2011年，然后2011年出现比较严重的产能过剩，2012年中国开始去产能。2012年那一波去产能时间持续之长也是过去少见的，2012年一直到2015年工业品价格持续大幅下降，跌了54个月。到了2015年，很多传统行业都已经非常绝望了，最近韶钢好几个涨停板，但我们还记得2015年韶钢要卖壳，所以绝望在2016年当中重生，在争议当中上涨，我提出的新周期就是非常典型的在争议当中上涨。
我们以为这些行业产能过剩的时候，其实过去这几年很多企业已经退出了。时间到了2015年12月份，本来市场自发去产能，这时又叠加了供给侧改革，使得我们去产能的进度加快，市场自发去产能出现了四年，叠加供改的两年，一共是六年，我们以为这些行业没什么变化，其实它的行业格局、微观世界已经发生了巨大的变化，这六年当中很多企业退出，很多产能淘汰，结果是行业集中度大幅提升，所谓胜者为王、强者恒强。我们在化工、造纸、玻璃、水泥、钢铁、煤炭、有色等很多领域都看到这一迹象，结果就是你发现企业盈利在改善。银行以前的风险敞口主要是在中上游所谓产能过剩行业，这些行业的企业盈利改善以后，银行的不良率降低，今年的普遍行情看来很简单，周期涨完涨金融、涨银行，最近放量突破3300点，大家觉得有赚钱效应，所以有人喊“牛市来了!”我是今年2月份最早喊新常态、新周期、新牛市的，那是半年多前，就像2014年一样，也引发了市场中的一场多空论战。有时候我在想分析师的价值究竟是什么？走到今天，你再喊牛市有意义吗？股价都翻倍了，涨了很多。我觉得分析师的价值，我们经常说绝望当中重生、争议当中上涨，就是你敢于发表出独立客观的观点，而不是随波逐流，随波逐流没有任何意义，对投资者没有任何价值。你敢于在底部看多，就像2015年我们在顶部承受巨大的压力。市场其实是很公平的，走到今天，今年上半年各种批判、各种论战，市场用它的方式告诉我们谁对谁错，你们别看那么多人在怼我，我怼过别人吗？没有，我们都是认真做好研究，让市场去检验。
传统行业企业盈利改善，银行不良率下降，走到今天你会发现这些传统行业的盈利在高位维持了很长一段时间，它的持续性是超预期的，以前大家炒周期品，你会发现顶是尖的，因为价格盈利到一定水平，边际上涨，高成本的产业进来，中小企业进来了。但今天的顶是平的，它在高位价格维持很长一段时间，因为我们供改、去产能、环保，我们调研的结果，有的中小企业找到银行说“我所在的行业已经盈利了，我想把原来的产业开出来”，银行会告诉你“很抱歉，按照监管的规定，你所处的行业是两高一剩，我不能给你贷款。”然后大家找到地方政府说“我能赚钱了，我能给你交税收，我想把原来的产业开出来”。地方告诉你“不可能，因为我没有环境。”你看到这些行业盈利了，看到它的价格保持在很高的水平，但是新产能放不出来，结果就是现有企业，尤其是龙头企业盈利的时间是超预期的。今年6月份有加码，为什么加码呢？因为大家原来不信，结果发现中报很好，三季度马上过去了，你想想这些传统行业的盈利水平会到什么地步。
今年虽然关于新周期的争议比较多，但主要是宏观研究员的争议比较大，这就反映了今年看好宏观指标做投资没有指导意义，因为微观世界行业格局、行业集中度提升，在M2、GDP当中看不到，所以你必须要去调研，这也暴露了很多宏观研究员不做调研，闭门造车，看GDP做投资，今年一季度GDP6.9%，二季度GDP6.9%，我问你看多还是看空？它是平的，但是行业的集中度在大幅提升。再说一个数据，1-7月份规模以上工业企业盈利增长21%，看多还是看空？看多，盈利很好，为什么能够突破这样一个平台？那是因为有扎实的基本面在支撑着。
往后面看，大家知道我的观点是战略性的，不仅今年上半年，对今年下半年我都是战略看多中国经济和A股市场，消费、金融、周期我都配，今年主涨的是周期和金融，主要是因为它有比较健康、比较扎实、比较强劲的基本面，这是今年给大家介绍的主要观点。
由于时间比较紧张，我就介绍到这儿，最后也预祝今天的会议圆满成功，预祝在座诸位充满收获，预祝金融界事业兴旺发达。谢谢大家!
来源：金融界
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