泛生子私有化“续命”，CFO们：它早该回来了！
2022/8/25 23:30:30 E药经理人
泛生子的私有化是否会带来连锁反应，仍未可知，但这一动作背后所展示出来的逻辑已经不止中美两地投资者对生物技术公司估值逻辑的差异，更为重要的是，给所有已上市及未上市的生物技术公司再次提出预警：守好现金流，这条命脉无论如何不能断!
任正非一句把“寒气传递给每个人”的话音刚落，医药人马上从泛生子美股私有化的时间里，再次体会出了其中意味。8月22日，泛生子董事会宣布，收到一封初步非约束性私有化要约。泛生子联合创始人、董事会主席兼首席执行官王思振计划以每股美国存托股(ADS)1.36美元现金收购公司已发行普通股，总额预计在人民币9亿元左右。虽然泛生子以处于静默期为由婉拒了各大媒体采访，但这一事件的发酵已经远远超过事件本身。产业界的忧虑在于，其私有化带来的连锁反应。不过，从来都是用数据说话的药企CFO们，却认为泛生子此时私有化，是一个“明智”的选择，“它早该回来了”。一家创新药企的CFO边看泛生子财务报表边对E药经理人记者分析，从账上现金与三费开支的数据对比来看，泛生子急需现金补益后续公司持续运营。但在全球经济遇冷的情况下，在美上市中概率通过上市公司平台再募资的成功概率几乎为零。2019年至2021年，泛生子营收分别为3.23亿元、4.24亿元、5.32亿元，从营收业绩上来看，泛生子的表现算得上可圈可点。但是，业务发展迅速的同时，亏损也在加大，2019年~2021年，泛生子归属公司股东净亏损为6.76亿元、30.69亿元和4.96亿元。此外，另一家港股上市公司CFO对E药经理人表示，全球股市都在经济遇冷大环境下“杀”估值的当下，对市值严重缩水的公司而言，未尝不是一个发起私有化邀约的好时机。“若是募资金额超过了私有化金额，那么整体看来，这家公司是赚了二级市场的‘钱’的”，当然，他同时也认为，这笔账不能这么简单地算，因为私有化对任何一家公司而言，后续若处理不善，都可能造成名誉影响，“对二级市场投资者和证券监管部门而言，这些因素都在会公司再次上市时加以考虑。”私有化过程中“股权变动清晰稳定，员工期权落地安排，有代持的话是否解除，私有化资金来源偿还，与后续拆红筹的衔接，这个涉及问题太多了”，中伦律所合伙人张一鹏向E药经理人表示。01 回A股还是去港交所？泛生子私有化后再上市确定性比较大，这是受访人的一致看法。但具体是回A股还是去港交所，上述创新药企的CFO通过分析泛生子股权结构认为，回A股的概率可能会比较高。一方面，A股虽然这一年多来也处于市值低迷期，但相较于港股而言，在估值上给到空间更大。另外一方面，泛生子私有化后，按照行业通行做法还做再做一轮Pro-IPO融资，而鉴于目前中美形势，选择人民币基金的意愿可能更高。“另外，从资本市场角度来说，上市地跟主要业务市场相匹配，也是一个更加符合资本运作规律的选择。”他补充道。但对于泛生子最终会不会走通这条路，可能还要看国内对于生物科技公司上市的政策力度。“这几年，A股上市规则时松时紧，要掌握好窗口期。”有行业研究者认为，“当生物科技公司出现一些超过管理层可预期的业务或者业务发展动向时，政策上可能会收紧。但在经济形势并不是非常好的情况下，政策也可能会适当放开。”除此之外，从此前在A股上市的生物科技公司来看，证监会的管理风格跟海外市场差异比较大，如果选择科创板，泛生子在适应监管规则上也要费一番力气。02 重视基本面 守好现金流泛生子打响了这轮在美上市中概股私有化的“头炮”，未来中概股的生物技术公司，是否也会选择在这个市值偏低的时间节点，完成自己的私有化？一家正准备在科创板上市的创新药企CFO表示，这个问题需要具体案例具体分析，一般情况下，私有化的目的是更好地可持续经营，私有化一般会基于三方面原因：价值不被认可、持续经营受困、无交易量。“不管在全球那个证券市场上市，只要公司价值受到认可，公司现金流也相对充沛，能支撑持续运营，上市地选择可能并不关键。”比如传奇生物，“这类技术和经营逻辑被美股投资者理解，且公司潜力可期的公司，上市地对其影响都不大”。事实上，不管在哪个市场，对于生物技术公司而言，还是要回到技术本身。“前几年，A股与美股之间的估值差确实存在，但是随着投资人这轮资本寒冬，投资界和产业界，包括监管层，对公司真实价值的理解，越来越清晰。”这位一级市场投资人直白地说，A股之前确实有“讲故事”赢估值的情况，但之后会越来越少。回到泛生子本身，作为中国基因检测领域的新生代翘楚之一，其竞争对手看到了，它确实在过往经营中错失了一些机会。他认为，泛生子目前投入最多的肺癌检测领域，已经是“红海中的红海”，同质化竞争非常激烈，虽然癌确实是最大的癌种，泛生子在肺癌领域也保持着一定的领先优势，但是过于扎堆的竞争在一定程度上拖累了其业务的发展。此外，“泛生子曾经在脑胶质瘤方面拥有非常大的自身优势，但选择重押肺癌从而快速做大，而不是选择在脑胶质瘤做深。”同时，他也表示，目前泛生子遇到的问题是整个检测行业甚至所有行业都会存在的问题，即如何实现产品差异化？比较大的癌种有20-30个，每个癌种有不同的诊疗场景，如果能潜心挖掘需求，前瞻性地布局差异化的产品，成为细分癌种的小龙头的，前景可能更光明。从这个层面而言，在诊断这个领域，要做的不是“追风去”，而是建立好自身产品和技术壁垒这艘船“等东风来”。03 药明康德私有化再回A的辉煌有可复制性吗？医药产业此前有过一次在美上市中概股私有化风潮，代表性公司有三生制药、先声药业与药明康德。药明康德可谓是最成功的一家。 2007年，药明康德在美国纽约交易所上市，发行价为14美元/股，市值为11亿美元。首次公开募股后，该公司拥有相当于6000万美元的ADS(美国存托凭证)，共融资1.85亿美元。但药明康德在美股上市后，却遭遇股价持续下跌。股价在达到45.65美元之后，于2008年12月曾跌到3.67美元。但是在股价低迷的同时，药明康德各项业绩指标却显示在不断增长。从当时的财报可以看出，药明康德2014年营业收入增长率为16.6%，达到6.74亿美元，但是公司市值为24亿美元，市盈率为21倍，而在A股的同行业企业泰格医药市盈率为51倍。2015年，药明康德从纳斯达克私有化，市值33亿美元。彼时，有分析认为，由于信息不对称，引发的国内外资本市场估值差异等原因，产生的公司股票价值被低估是其经营者选择退市的重要原因。三年后，2018年5月8日，药明康德在上交所上市，发行价格为每股人民币21.60元，募集资金总额22.50亿元。至此，药明康德完成了回国之路。在美股上市时期市值都不过百亿级别的药明康德，在A股已经是绝对的龙头企业。截至8月25日收盘，药明康德88.65元/股，市值达2622亿元。但其实，所有医药人心里都会反问一句，谁能复制药明康德？诚然，无论是全球Biotech的凛冬，还是中美摩擦加剧等外部原因，最近几年，中概股在境外市场热钱退潮的情况下，估值普遍不高，加上中概股屡遭海外做空机构恶意狙击等原因，对很多企业来说，留在海外的意义，确实不大了。但正如此次采访中，所有被访者异口同声提到的，内因才是核心。对于任何一家企业来说，选择在哪里上市、如何上市，永远是第二位的。回归本质、做好自己的核心业务才是第一位的。(文章为行业分析，不构成投资建议。)
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