凭栏：如何准确预判方向？
2021/6/2 21:11:01凭栏欲言 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     5月28日，凭栏在文章里提醒，由于央行相关人员发表了汇率将长期升值的言论，不当放风或导致市场预期统一化，刺激人民币升值。但央行会采取各种手段来防范人民币汇率有效突破6.4，包括政策手段打压汇率(原文写了4点)。

     3天后，预判兑现。央行上调外汇存款准备金率。外汇存款准备金率上调可以降低外汇存款的收益，抑制资金流进的意愿，减轻汇率升值压力。

    

     一个问题是，如何准确预判球可能的滚动方向？

     01

     问题显现和政策落地

     本轮人民币升值自2020年年中开始，按理来说汇率升值会减少出口订单，但由于海外疫情的恶化导致对中国商品的需求暴增，掩盖了人民币汇率升值问题。

     PMI数据中，50%是个荣枯分界线，PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。

    

     可以发现自2020年5月至2021年3月，新出口订单几乎未受到人民币汇率升值的压制。

     2021年初的时候，新出口订单似乎已经受到了汇率升值的影响，但在印度疫情加剧的背景下，新出口订单在3-4月份重新迈入扩张状态。

     随着5月份人民币进一步升值，新出口订单在海外疫情仍然严重、欧美通胀双双走高的背景下开始萎缩。

     最新5月PMI数据显示，从外需情况看，新出口订单指数为48.3%，低于上月2.1个百分点，回落至临界点(50)以下。

     汇率升值的影响开始加速，央行遏制汇率升值的措施迅速落地。

    

    

     02

     前与后的关联

     最新PMI数据同时显示，下游小型企业已经陷入去产能。

     1) 原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量有所减少。这个问题在《凭栏：万万没想到库存才是核心竞争力》一文已经点出。

     2) 从业人员指数为48.9%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工景气度较上月回落。

     3)主要原料购进价格72.8%，出厂价格60.6%，裂口连续扩大。原料涨价无法顺利转移至出厂价格的现象越发严重，铜等原料相比较去年同期已经接近翻倍，但下游厂家提价两成分销渠道都无法接受，这形成对下游企业的挤压。这种挤压会导致生产的不如囤货的，又会加速刺激下游产能退出。5月份小型企业PMI下降2个百分点至48.8%，低于临界点，产能转入萎缩。

     但很多问题仍然需要下游企业尽量多的存活来进行托底，小微企业得下大力气去保。

     1) 下游小微企业提供了最多的就业，没有就业就没有消费，没有就业还会产生治安问题等等各种社会问题。就业才是最给力的政策托底。

     2) 只有产能不清退才能压住通胀，压住通胀才有货币政策空间，有货币政策空间才能救援小微企业。这是个加强循环。如果小微企业产能一旦出现清退问题，反向加强反馈就会形成。这会导致产能清退加速，失业问题也将变得严重。

     即然强汇率(压低原料价格来减轻下游企业压力)不可选，那么就只有：

     1) 行政手段打击大宗价格。一则减轻生产不如囤货现象，二则减轻原料涨价对下游的挤压。

     2) 下游小微企业的金融支持政策不能退出，一旦退出，反向加强反馈形成，继续一次次的延期。

     全球政府为了干预经济周期，行政和货币已经用尽了力气，可用的空间已经相当狭窄。

     腾挪余地如此狭窄，政策的前后关联就相当清晰。

     如何准确预判球可能滚动的方向？

    

     简单，先左右夹击，让球只能朝一个方向滚动。

     END

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